監管者識別盈余管理的實證研究

王良成 宋娟 曹強

摘要：將盈余管理細分為應計盈余管理、線上真實盈余管理和線下真實盈余管理，基于我國特有的配股管制變遷環境，考察監管者識別盈余管理的能力及其變化。研究發現，監管者對上市公司盈余管理具有一定的識別能力，但是會受到管制環境變遷的影響，存在管制效應和演進效應。具體而言，在審核配股資格過程中，監管者能識別線下真實盈余管理，但是，在管制環境變遷后，由于線下真實盈余管理被納入管制范圍，監管者不再對其進行關注，而是關注應計盈余管理，并能識別。在線上真實盈余管理方面，由于其隱蔽性強，監管者并沒有表現出顯著的識別能力。

關鍵詞： 應計盈余管理；線上真實盈余管理；線下真實盈余管理；監管者

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2015）02-0059-07

一、引言

公司經理人為了私人利益進行盈余管理，會帶來不利的經濟后果，因而對盈余管理的監管尤為重要[1]。盈余管理的監管，關鍵在于監管者在監管過程中能否識別公司的盈余管理，這一直以來是困擾資本市場的重要話題[2]。然而，由于在國外很難找到一個良好的經驗場景進行實證檢驗，國外的研究對這一話題的探討無法提供直接的經驗證據。由此，本文根據中國特有的配股管制變遷環境，將盈余管理細分為應計盈余管理、線上真實盈余管理和線下真實盈余管理，考察監管者對盈余管理的識別能力及其變化。

在中國證券市場，Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究發現，中國特有的配股管制環境可以提供一個良好的經驗場景，原因在于證監會對配股申請核準的決策結果可直接觀察。他們以1996～1998年證監會配股核準情況考察發現，監管者能識別盈余管理，僅體現在對線下真實盈余管理的識別，并存在自我學習的演進效應[3，4]。

顯然，隨著我國配股管制環境的變遷，由于演進效應和管制效應的雙重影響①，監管者對盈余管理的識別可能發生變化。具體而言，自我學習的演進效應，是否讓監管者對線下真實盈余管理的識別延伸到應計盈余管理和線上真實盈余管理，而管制環境的變遷引發的管制效應，是否會改變監管者對盈余管理的識別情形。上述問題的解答，需要學術界進行深入的研究[11]。

本文選取2001年我國配股管制環境變化的前后三年即1998～2003年作為研究窗口，承襲和拓展Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]，考察管制效應和演進效應是否影響監管者識別盈余管理的能力和變化。具體研究三個方面：（1）2001年我國的配股管制環境發生變遷，開始將線下真實盈余管理納入管制范圍②，由于管制效應的存在，使得線下真實盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，監管者審核配股條件時也就可能不再對其進行關注，而轉向對其它盈余管理方式進行核查，如應計盈余管理和線上真實盈余管理。（2）盡管應計盈余管理相比于線下真實盈余管理不易被監管者識別[4]，但是，隨著時間的推移，自我學習的演進效應會提升監管者的識別能力[3]，這是否意味著變遷后，監管者有能力對應計盈余管理識別。（3）線上真實盈余管理具有隱蔽性，比應計盈余管理更不易被監管者識別[5]。線上真實盈余管理，是采用偏離公司正常商業活動的方式來調節利潤，由于是真實交易，也沒違背會計準則，故其隱蔽性強[6]。但是，演進效應的存在，讓監管者的識別能力會有所提升，這是否意味著變遷后，監管者對線上真實盈余管理也能識別。

研究發現，監管者對上市公司盈余管理具有一定的識別能力，但是會受到管制環境變遷的影響，存在管制效應和演進效應。具體而言，在審核公司的配股資格過程中，監管者能識別線下真實盈余管理，但是，在管制環境變遷后，由于線下真實盈余管理被納入管制范圍，監管者不再對其進行關注，而是關注應計盈余管理，并能識別。在線上真實盈余管理方面，由于其隱蔽性強，監管者并沒有表現出顯著的識別能力。

財經理論與實踐（雙月刊）2015年第2期2015年第2期（總第194期）王良成，宋娟等：監管者識別盈余管理的實證研究

二、制度背景、理論分析與研究假設

盈余管理是公司經理人在財務報告過程中的一種機會主義表現，其中一個重要的前提是會計信息的使用者不能或不愿意去識別公司的盈余管理行為，因而，經理人可以通過盈余管理實現個人的利益愿望[7]。然而，大量的西方實證研究表明，市場投資者可以對公司的盈余管理識別，如Battalio et al.（2012）的研究[8]。在中國證券市場上，也進行了類似的研究，如陳漢文、鄭鑫成（2004）和于李勝、王艷艷（2007）的研究[9，10]。

相反，監管者能否識別公司的盈余管理，在西方市場上始終沒有找到一個合適的場景進行實證檢驗。解除這一困境的是Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]。他們關注于中國證券市場特有的配股管制環境，原因在于證監會對配股申請核準的決策結果具有可直接觀察性，以1996～1998年作為研究窗口，研究發現中國證監會的監管者能識別盈余管理，并存在自我學習的演進效應，不過只體現在線下真實盈余管理上。一般而言，由于受到時間、能力的限制及出于對成本收益的權衡，監管者不能也不愿意去識別公司的盈余管理行為。然而，在中國證券市場特有的配股管制環境下，監管者有動機去識別盈余管理，一方面來自中國證監會“保護投資者利益”的責任使然，另一方面來自媒體和投資者等外在環境的監督壓力。基于多方因素的權衡和比較，中國證監會的監管者表現出對易于察覺的線下真實盈余管理能顯著識別[3]。

隨著中國證券市場的發展，配股管制的環境在變遷，監管者對盈余管理的識別可能出現變化，從而出現管制效應。2001年，中國證監會頒布新的配股管制政策，明確把線下真實盈余管理納入監管范圍，在對配股申請公司業績的要求上，以扣除非經常性損益之后的凈利潤與扣除之前的凈利潤兩者中的低者作為計算依據。由此以來，管制環境的變遷，讓監管者對線下真實盈余管理的識別可能出現一些變化，引發所謂的管制效應。一方面，管制環境變遷后，證監會可能會加大對線下真實盈余管理的監管，進一步強化對線下真實盈余管理的識別。另一方面，新的管制環境使得線下真實盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，申請者也就不再采用其進行盈余管理，相應的，監管者在審核配股資格時也就可能不再對其進行關注，而轉向對其它盈余管理方式進行核查，如應計盈余管理和線上真實盈余管理。這是一個有待檢驗的經驗問題，因而提出假設H1：

假設H1：管制環境變遷前，監管者能識別線下真實盈余管理，管制環境變遷后，監管者不再對其顯著識別。

相比于線下真實盈余管理，應計盈余管理不容易被察覺，并且，Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）提供的經驗證據表明，在我國早期的配股管制期間，應計盈余管理不能被監管者識別[3，4]，這可能意味著，管制環境變遷后，應計盈余管理可能仍然不能被監管者識別。但是，隨著時間的推移，自我學習的演進效應會提升監管者的識別能力[3]。這意味著，管制環境變遷后，應計盈余管理可能被監管者識別。這是一個有待檢驗的經驗問題，因而提出假設H2：

假設H2：管制環境變遷后，應計盈余管理能被監管者識別。

在中國證券市場上，不但有線下真實盈余管理和應計盈余管理，還有線上真實盈余管理[11，12]。線上真實盈余管理比應計盈余管理更具有隱蔽性，不易被監管者識別[5]。應計盈余管理，通過選擇或改變會計處理方法與會計估計來管理應計盈余。線上真實盈余管理，是采用偏離公司正常商業活動的方式來調節利潤，為公司的真實交易，沒有違背會計準則，隱蔽性強[6]。Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的經驗證據表明，2001年配股管制環境變遷前，應計盈余管理不能被監管者識別[3，4]。因此可推測，線上真實盈余管理在管制環境變遷前也不能被監管者識別，并且還可能預示著，在管制環境變遷后，線上真實盈余管理也可能不會被監管者識別。然而，誠如上述，監管者的識別能力存在著一定的演進效應。這可能預示著，管制環境變遷后，線上真實盈余管理可能會被監管者識別。這是一個有待檢驗的經驗問題，因而提出假設H3：

假設H3：管制環境變遷后，線上真實盈余管理能被監管者識別。

三、研究設計和數據樣本

（一）盈余管理的計量

1.線下真實盈余管理。借鑒Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]，用經行業調整的非經營性利潤率衡量線下真實盈余管理，具體如下：

ENOI=NOI-NOI_ind （1）

ENOI為經行業調整的非經營性利潤率，為了與下面兩種盈余管理的計算一致，用上年的總資產進行標準化。NOI為用上年的總資產進行標準化的非經營性利潤率，NOI_ind為非經營性利潤率行業的中位數。

2.應計盈余管理。

采用Jones 模型[13]來估計操縱性應計，以此表征應計盈余管理。

TA-i，tA-i，t-1=a01A-i，t-1+a1ΔREV-i，tA-i，t-1+

a2PPE-i，tA-i，t-1+ε-i，t（2）

參考DeChow et al.（1995）[14]的做法，對模型（2）分年度分行業進行橫截面回歸，并且，要求每個行業的樣本數不少于10個，否則將其歸屬于相近的行業，下同。TA-i，t是公司總應計利潤，為經營利潤減去經營活動現金流之差；ΔREV-i，t為公司主營業務收入的變化額；PPE-i，t是公司固定資產賬面價值；A-i，t-1是公司的總資產。用模型（2）回歸得到的回歸系數計算正常性應計NDA-i，t，從而計算操縱性應計DA-i，t =TA-i，t-NDA-i，t。

3.線上真實盈余管理。

參照Roychowdhury（2006）[6]和Cohen et al.（2008）[15]的模型來估計線上真實盈余管理，包括異常經營現金流AbCFO、異常生產成本AbProd和異常酌量性費用（如研發、銷售及管理費用）AbDisx。

異常經營現金流AbCFO，指公司經營活動產生的現金流的異常部分。公司通過促銷增加銷量抬高公司利潤，導致異常經營現金流AbCFO偏低。異常生產成本AbProd，指銷售成本與當年存貨變動額之和的異常部分。公司通過超常產量抬高公司利潤，讓異常生產成本AbProd偏高。異常酌量性費用AbDisx，指公司研發、銷售及管理費用等酌量性費用的異常部分。為了抬高利潤，消減酌量性費用，異常酌量性費用AbDisx偏低。

（1）異常經營現金流AbCFO

CFO-jtA-j，t-1=a11A-j，t-1+a2Sales-jtA-j，t-1+a3ΔSales-jtA-j，t-1+ε-jt（3）

首先，按模型（3）分年度分行業進行回歸，以回歸得到的估計參數來估計每個樣本公司的正常經營現金流，異常經營現金流AbCFO為實際經營現金流與正常經營現金流的差值。CFO-jt是公司的經營現金流，Sales-jt是公司的銷售額，ΔSales-jt是公司當期的銷售變化額，下同。

（2）異常生產成本AbProd

Prod-jtA-j，t-1=a11A-j，t-1+a2Sales-jtA-j，t-1+

a3ΔSales-jtA-j，t-1+a4ΔSales-j，t-1A-j，t-1+ε-jt（4）

用模型（4）進行分年度分行業回歸得到的估計參數來計算各個樣本公司的正常生產成本，異常生產成本AbProd為實際生產成本與正常生產成本之差。Prod-jt是公司的生產成本，為銷售成本與存貨變動額之和，ΔSales-j，t-1是公司上期的銷售變化額。

（3）異常酌量性費用AbDisx

Disx-jtA-j，t-1=a1-1A-j，t-1+a2Sales-j，t-1A-j，t-1+ε-jt（5）

依照模型（5）分年度分行業橫截面回歸得到的估計參數來計算各個樣本公司的正常酌量性費用，異常酌量性費用AbDisx為實際酌量性費用與正常酌量性費用之差。Disx-jt是公司的酌量性費用，為研發、銷售及管理費用之和，Sales-j，t-1是公司上期的銷售額。

異常經營現金流AbCFO、異常生產成本AbProd和異常酌量性費用AbDisx三個指標，體現了線上真實盈余管理的具體三種行為。公司向上操縱利潤，可能采用線上真實盈余管理的一種行為或多種行為，即低異常經營現金流AbCFO、高異常生產成本AbProd或低異常酌量性費用AbDisx。為了系統考量線上真實盈余管理的行為，將三個指標聚集成一個綜合指標，即綜合線上真實盈余管理RM=-AbCFO+AbProd-AbDisx。綜合線上真實盈余管理RM，其值越高，表示通過線上真實盈余管理向上操縱的利潤就越大。

（二）監管者識別盈余管理的回歸模型

為了檢驗本文的研究假設，參照Haw et al.（2005）的研究模型[4]，構建如下回歸模型進行檢驗：

EM=α0+α1Approve+∑αiControli+ε （6）

因變量EM為盈余管理變量，具體采用線下真實盈余管理ENOI、應計盈余管理DA、線上真實盈余管理RM表示。由于證監會對公司配股申請前三年的會計業績作為其配股條件的考量內容，因而前三年的業績都有可能存在盈余管理，所以，取公司配股申請前三年的盈余管理的均值，作為考察盈余管理被監管者識別的情形。

自變量Approve為啞變量，如果公司配股申請被監管者核準通過，取值為1，否則為0。依照Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）研究的邏輯思路[3，4]，監管者能否識別公司的盈余管理，體現為盈余管理能否影響監管者考量公司配股條件的核準決策結果，因此，如果監管者能識別盈余管理，則盈余管理與公司配股申請被核準通過Approve顯著負相關，如此，Approve的回歸系數反映了監管者識別盈余管理的程度。

為了控制其它因素的影響，加入以下控制變量：非標審計意見Mao、流動比率CR、資產負債率Lev、總資產收益率ROA、公司成長性Growth、公司規模Size。

（三）樣本選取和數據來源

我們通過上市公司的董事會決議報告、股東大會決議報告和年報手工收集1998～2003年度進行配股申請的上市公司作為研究樣本。剔除金融類公司后，得到研究樣本532個。我們把配股申請獲得核準通過的研究樣本歸為通過組，其它的樣本歸為拒絕組，研究樣本在觀察期間的分布情況見表1。

。

四、實證結果及分析

（一）描述性統計分析

表2是各變量在配股管制環境變遷前后的描述性統計分析結果。線下真實盈余管理ENOI、應計盈余管理DA，變遷前高于變遷后，并在統計上顯著，線上真實盈余管理RM也表現出相似的情形，但在統計上不夠顯著，表明在變遷前，配股申請公司采用了更多的線下真實盈余管理和應計盈余管理。變遷前的配股申請被監管者核準通過Approve高于變遷后，在統計上顯著，表明配股申請在變遷前被核準通過的可能性更高。控制變量中，流動比率CR、總資產收益率ROA，變遷前顯著高于變遷后。公司成長性Growth和公司規模Size，變遷前顯著低于變遷后。

（二）回歸結果分析

表3是監管者識別盈余管理的多元回歸結果。從線下真實盈余管理ENOI的回歸結果看，監管者核準通過Approve的回歸系數，變遷前顯著為負，變遷后統計上不顯著，表明監管者在變遷前能識別線下真實盈余管理，而在變遷后不能識別。但是，這并不能說明監管者的識別能力在變遷后出現下降，可能是由于2001年配股管制變遷將線下真實盈余管理納入監管范圍，使得線下真實盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，監管者審核配股資格時也可能不再對其進行關注，存在管制效應，本文的假設H1得到支持。

從表3應計盈余管理DA的回歸結果看，監管者核準通過Approve的回歸系數，變遷前為負，統計上不顯著，變遷后統計上顯著為負，表明監管者在變遷前不能識別應計盈余管理，而在變遷后能識別。這說明，監管者的識別能力存在演進效應，隨著時間的推移，監管者能識別應計盈余管理，本文的假設H2得到支持。

從表3線上真實盈余管理RM的回歸結果看，監管者核準通過Approve的回歸系數，變遷前和變遷后都不在統計上顯著，表明監管者在變遷前和變遷后兩個時期都不能識別線上真實盈余管理。這說明，線上真實盈余管理比應計盈余管理更具隱蔽性，不容易被識別，即使監管者的識別能力在管制環境變遷后由于演進效應有所提高，也不能識別，本文的假設H3沒有得到支持。

表3中的控制變量回歸結果顯示，非標審計意見Mao、流動比率CR、資產負債率Lev、總資產收益率ROA、公司成長性Growth、公司規模Size，與線下真實盈余管理ENOI、應計盈余管理、線上真實盈余管理RM都有一定的相關性。

（三）進一步檢驗

1.線下真實盈余管理的細分研究。根據Haw et al.（2005）的研究[4]，線下真實盈余管理可以細分為來自投資活動和其它線下項目產生的收益管理。由此，我們采用經行業調整的投資收益率IVS和其它線下項目的收益率OTH，表示線下真實盈余管理的細分內容，以此來檢驗哪類線下真實盈余管理活動容易被監管者識別。

表4是監管者識別線下真實盈余管理細分內容的回歸結果。在經行業調整的投資收益率IVS回歸結果中，監管者核準通過Approve的回歸系數，變遷前和變遷后都為負，但在統計上都不顯著，表明來自投資活動的線下真實盈余管理不能被監管者識別。

在表4經行業調整的其它線下項目的收益率OTH回歸結果中，監管者核準通過Approve的回歸系數，變遷前顯著為負，變遷后統計上不顯著，說明監管者在變遷前能識別來自其它線下項目的線下真實盈余管理，而在變遷后不能識別。

上述經驗數據表明，在配股管制變遷前，來自其它線下項目的線下真實盈余管理OTH比來自投資活動的線下真實盈余管理IVS容易被監管者識別，但在變遷后，兩者都不能被監管者識別。

2.線上真實盈余管理的細分研究。

綜合線上真實盈余管理RM是異常經營現金流AbCFO、異常生產成本AbProd和異常酌量性費用AbDisx三種具體真實盈余管理行為的集成指標。因此，為了進一步考察線上真實盈余管理的細分內容被監管者識別的情況，我們把異常經營現金流AbCFO、異常生產成本AbProd和異常酌量性費用AbDisx放入模型進行回歸，結果如表5所示。

表5的結果顯示，線上真實盈余管理的細分內容，異常經營現金流AbCFO、異常生產成本AbProd和異常酌量性費用AbDisx，在變遷前后監管者核準通過Approve的回歸系數都不在統計上顯著，說明監管者在變遷前后都不能識別異常經營現金流、異常生產成本和異常酌量性費用這三種線上真實盈余管理的細分內容。

表5的經驗結果進一步表明假設H3沒有得到支持，監管者在變遷前后都不能識別線上真實盈余管理，盡管監管者的識別能力在管制環境變遷后有所提高。

（四）穩健性檢驗

為了考察結果的穩健性，做如下檢驗：（1）采用修正的Jones模型[14]估計應計盈余管理放入模型中回歸；（2）參照Haw et al.（2005）和Szczesny et al.（2008）的做法[4，11]，采用非經營性利潤率直接放入模型中回歸；（3）采用Chen and Yuan（2004）監管者識別盈余管理的研究模型進行檢驗[3]；（4）為了控制橫截面的自相關性，進行Cluster的參差矯正。以上敏感性測試均顯示，上述的檢驗結果與前文的研究結論沒有實質性差異。

五、研究結論和啟示

本文結合我國配股管制環境的變遷，將盈余管理細分為線下真實盈余管理、應計盈余管理和線上真實盈余管理，考察管制效應和演進效應是否影響監管者識別盈余管理的能力及其變化。采用線下真實盈余管理被納入管制范圍前后兩個管制時期的數據研究發現，監管者對上市公司盈余管理具有一定的識別能力，并且會受到管制環境變遷的影響，存在管制效應和演進效應。具體而言，在審核配股資格過程中，監管者能有效識別線下真實盈余管理，但是，在管制環境變遷后，由于線下真實盈余管理被納入管制范圍，監管者不再對其進行關注，而是關注應計盈余管理，并能識別。在線上真實盈余管理方面，由于其隱蔽性強，監管者并沒有表現出顯著的識別能力。

本文的啟示：（1）監管者不但能識別線下真實盈余管理，而且還能識別應計盈余管理，表明監管者識別盈余管理的能力存在演進效應，加大監管者識別能力的培養和提高顯得非常必要；（2）管制環境的變遷會影響到監管者識別盈余管理的具體方式，因而，管制效應的存在提示市場需要合理使用政府管制的宏觀力量和微觀力量，這是我國證券市場改革必須關注的一個重點；（3）線上真實盈余管理由于隱蔽性強還不能被識別，加強對線上真實盈余管理的外部監管和內部治理，這對我國證券市場健康發展具有重要的意義。

注釋

①演進效應指在實踐中不斷的自我學習和積累經驗，提高自身能力。管制效應是由于管制環境變遷導致的行為變化。

②具體參見2001年3月15日證監會43號文件《關于做好上市公司新股發行工作的通知》。根據Haw et al.（2005）和Szczesny et al.（2008）的研究，通過資產處置等線下項目來操縱利潤的行為被界定為線下真實盈余管理，將非經常性損益等同于線下真實盈余管理。

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（責任編輯：漆玲瓊）