降息之后……

易玨

2月28日，央行宣布一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍，千呼萬喚的降息姍姍來遲。不過，時隔2014年11月的非對稱降息僅僅3月。三個月間，兩次降息，一次降準，市場預期中國的貨幣政策正在走向寬松。

降息跟著降準

降低存款準備金率之后必然要降息，成為央行貨幣政策調控的規律之一。廈門大學宏觀經濟研究中心副教授盧盛榮在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，一般來說貨幣供給增加以后，反應資金的價格應該下降，但事實上，中國降準之后，社會融資成本并沒下降，如果不跟著采取降息的措施，降準就是無效的。

而造成這種現象的原因在于我國國際貿易格局的轉變。“我們過去增加投放貨幣的主要渠道是外匯占款，但2014年由于我國的國際貿易格局發生了很大變化，外匯占款增速降低，去年一整年，僅增加1340億美元。因此，通過降準來解決融資成本問題很難。”盧盛榮認為，也正是這個原因，公開市場操作、再貼息、再貸款成為過去一年中國的主要貨幣政策調控工具。

這一次降息的新特點就在于，11月22日，央行為了保護商業銀行的利益，并無意收窄商業銀行的息差，采取非對稱方式下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。

2月28日的對稱性降息側面說明了此前的非對稱性降息效果不佳。“這次將存款利息上線提高到1.3倍，收窄了銀行的息差，擠占了銀行的利潤。”盧盛榮說，表面看來，存款利率提高提升到1.3倍使得銀行融資成本上升，但這種提升是有必要的，上升有利于居民儲戶提高財產性收入。同時，貸款利率下降，相應地逐漸將拉低企業社會融資成本，貸款利率下降也能刺激消費，僅從個人住房貸款來看，減少利息可以釋放出部分消費空間。

此外，據國家統計局發布的數據顯示，2015年1-2月，全國發電量為8561億千瓦時，同比增長1.9%。，2015年2月CPI同比增長1.4%，我國的通縮風險在加大。“名義利率上升，主要對付通脹，名義利率不下降，導致實際利率上升，不利于經濟復蘇;此外，整個世界有20多個國家加入了降息潮。降息可能帶來人民幣貶值，不利于人民幣國際化，人民幣兌美元在貶值，但對日元、歐元、盧布等都在升值，人民幣的有效匯率在升值，在目前的國際貿易形勢下，不利于出口。”

降息對拉動出口、投資、消費需求都有效果。在盧盛榮看來，2015年，僅僅這一次降息對穩增長是不夠的，下一步還將繼續既降準又降息。“因為貨幣政策的傳導時滯，必須要提前，預調才能使經濟波動更小，更平穩，在這方面，就要求央行的貨幣政策具有前瞻性，對政策進行預調微調。”

金融改革也需同步

這樣的貨幣政策調控節奏也有別于其他國家。就中國而言，在貨幣政策調控空間打開之后，往往需要進行連續動作才能發生作用，也就是常說的貨幣政策梗阻問題。盧盛榮認為，這個問題的本質在于數量與價格的傳導不暢，而正是金融體制的不完善才帶來梗阻問題。

盧盛榮指出，目前中國金融體系主要載體是國有大中型商業銀行。它們存在明顯的信貸偏向，即偏好大型企業、國有企業。對于銀行來說，這些企業沒有信貸資料的收集成本，易于辨識風險，而民企、中小企業卻很難辨別。這一方面是由于小企業的信用、財務等各方面數據不完善、一方面則是銀行不愿意深入調研，付出成本。

“對發展前景好、有技術含量、在管理上不斷完善的中小企業應該更加關注。”這方面國有銀行執行得并不好，以至于需要政府用行政上的定向貨幣政策去解決中小企業融資問題，但從實際效果來看很有限。

盧盛榮指出，要完善金融體系，就需要大力發展民營銀行。中國的社會資金不少，有100多萬億元的M2，只是存在結構性錯配問題。“現在很多城市都有城商行，表面看來是市場化的股份制銀行，深究股權結構，發現地方財政占比51%，原則上還是國有絕對性控股，他們也都往國企貸款。”盧盛榮認為，民營銀行作為市場化主體，有動力去服務更多的中小企業和民營企業。

此外，國家鼓勵大眾創業、大眾創新，這不是一句口號，在國外創業創新都有配套的資金跟進，根據不同的風險偏好，發展多層次資本市場。

“財稅體制改革固然重要，但金融體系也需要同步改革。”盧盛榮說。

對于時下互聯網金融，盧盛榮表示，互聯網金融今年是拐點，P2P在監管沒跟上的情況下，遇上經濟形勢下滑，風險就會被放大。在目前情況下，傳統金融的運轉依然好于互聯網金融。互聯網金融是金融發展的趨勢，但應當謹慎推進。

存準制度需調整

值得注意的是，我國的存款準備金率大型金融機構為20%，中小金融機構為16.5%，是全世界最高比例。一些發展中國家的存款準備金率設在5%，有些是3%，有的發達國家1%-2%，甚至0%。

存款準備金制度的初衷是防止銀行出現擠兌風險而留存部分備用金。但今年年底存款保險制度推出以后，存款準備金率設置得那么高就沒有意義了，存款保險制度覆蓋了準備金制度的初衷。

“存款準備金率的調控效果的確很直接，但對經濟造成的波動大，容易造成負面影響。我國的調控需要從數量型工具轉向價格型工具，比如利率。”盧盛榮說，這次存款基準利率上浮幅度調到1.3倍也是為利率市場化作準備，這與匯率市場化逐步放開的節奏類似從萬分之三，到萬分之五，再到百分之一，擴大到百分之二。

香港金融管理局前總裁任志剛也公開表示，存款準備金制度對銀行體系的運行效率有著不可忽視的負面影響。中國內地的存款準備金率目前已達20%左右，而央行付出的存款準備金利率只有1.62%，這意味著商業銀行都被迫持有一筆回報率非常低的巨額資產。存款準備金制度退出后，釋放放于央行20余萬億元的存款準備金，將使流動性更加充裕，可更有效地資源配置。endprint