道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟發展的不同階段內在關系分析

雷興長 張蕾蕾

（蘭州商學院國際經濟與貿易學院 甘肅 蘭州 730020）

美國工業經濟是“道瓊斯工業股票平均指數”（以下簡稱為“道瓊斯工業指數”或“道指”）增長的物質基礎。道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟的不同發展階段有著密不可分的內在聯系。在道指設立后，美國工業經濟發展可以劃分為三個階段：第一階段是美國工業經濟的快速成長期（1896年至1929年），道指由40點上升380點；第二階段是美國工業經濟的鼎盛繁榮期（1929年至1987年），道指由380點升至2000點；第三階段是美國工業經濟的調整重組期（1987年至2014年），道指由2000點上升為18000多點。在調整重組階段，美國工業經濟結構日益高端化，新知識、高技術的含量越來越高，在全球市場上的創新能力、壟斷能力越來越強，使道指成為世界績優股指數，其增長速度遙遙領先于其他國家股票指數。

一、道瓊斯工業指數的增長與美國工業經濟的快速成長

道瓊斯工業指數是美國工業經濟快速成長階段的產物。在1896年至1929年美國工業經濟快速成長階段，道指在40點至380點區間波動，歷時33年之久。道指的設立，與工業經濟成為美國經濟的主導產業有直接關系。19世紀末期，由于第二次技術革命爆發，重化工業崛起，工業經濟開始占據美國經濟的主導地位，及時設立道瓊斯工業指數，以求準確反映美國的股市構成和經濟結構的狀況。在這一階段，道指增長與美國工業經濟發展的同步性是逐漸增強的。

1.道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟發展的同步性頗強

在1896年至1929年期間，道瓊斯工業指數的增長跟上了美國工業經濟的發展進程。1896年道指的設立，標志著美國股票市場進入一個新的發展階段。道指的波動不僅使投資者、籌資者和證券人能夠掌握資本市場的風向，而且間接成為大多數人了解美國經濟發展狀況的依據之一。

1896年5月26日，道瓊斯工業指數首次被公布時，指數是40.94點。1896年8月7日，道指跌落到它的歷史最低點即28.66點。1906年1月12日，首次升上100點，以100.25點報收。近10年間，道指增長了近1.5倍。1906年1月19日道指升到103點,隨后迅速回落至57.56點，又在1909年重返100點左右。1910年至1914年7月，道指一直在75點至95點之間徘徊振蕩。

由于歐洲國家爆發戰爭，1914年12月24日，道瓊斯工業指數跌至53.17點。1915年12月道指達回升95.9點，1916年12月創下106.17點的新高。1919年10月道指升至120點，1925年10月達到150點，1927年9月攀升到200點。1928年，道指從年初的200點升至年末的接近300點，創下這一階段的一年內最大漲幅。1929年，美國股市迎來了短暫的牛市，道指在8月份一度升到381.17點的新高點。

1896年至1929年的33年間，道瓊斯工業指數從40.94點增長為380點，翻了三番多，與美國工業發展速度基本上保持一致。1894年美國工業生產總值是95億美元，1914年增長為239億美元，1929年達到729億美元（占全世界的48.5%，超過了英德法三國總和的79%）。在1894年至1929年的35年時期內，美國工業總產值翻了近三番。[1]從這兩個數據比較看，這一階段的道指與美國工業幾乎是同步增長的。

但是，在1920年至1929年期間，道瓊斯工業指數的增長幅度明顯高于美國工業總產值和國內生產總值的增長。美國工業總產值1920年至1929年大約增長了53%。美國國內生產總值從1919年的742億美元增至1929年的1036億美元，增幅為38.94%。而道指從1920年初的約100點增長到1929年的最高點380點，升幅為280%。這就為1929—1933年經濟危機期間道指暴跌埋下伏筆。

2.道瓊斯工業指數成分股構成調整與美國工業經濟結構變化保持一致

道瓊斯工業股票指數能不能準確、客觀反映美國工業經濟發展狀況，取決于道指成分股構成是否與當時美國工業經濟結構保持一致。在1896年至1929年期間，道指成分股構成的調整與美國工業經濟結構的變化基本上保持同步。

在道瓊斯工業指數設立之前，美國經濟結構已經完成由農業經濟向工業經濟的過渡，但在工業經濟中，輕工業占的比重較大。1880年的美國工業產值，輕工業占69.3%，重工業占30.7%。尤其是在19世紀末美國工業經濟并沒有完全擺脫農業與土地資源的蹤影，這從最初的道指成分股構成中就可以看出來。

1896年5月26日，查爾斯·道第一次公布了道瓊斯工業指數，當時最有影響的12種工業股票被選為道指成分股：美國棉油公司、美國制糖公司、美國煙草公司、芝加哥煤氣公司、蒸餾與牲畜飼料公司、通用電氣公司、拉克爾德煤氣照明公司、國家鉛業公司、北美公司、田納西煤炭鋼鐵與鐵路公司、美國皮革公司、美國橡膠公司。最初的道指12家成分股，大多數公司屬于輕工業，而且與農業和自然資源有關：棉油、制糖、煙草、飼料、鉛業、煤炭、皮革、橡膠等等。當時的美國工業經濟構成還比較原始，農產品加工、自然資源開發仍是工業的主導領域或成熟產品。

在19世紀末至20世紀初，由于重工業發展速度超過了輕工業，美國工業結構在迅速、劇烈地變化之中，重工業和制造業在工業經濟的地位日見提升。1880年到1913年，美國重工業產值增加了5倍左右，而輕工業則只增加了3倍。美國鋼產量由1890年428萬噸增為1913年3180萬噸，煤產量由1900年2.7億噸增至1913年的5.6億噸。[2]在1895年至1914年之間，美國制造業產量增加了大約5倍。1896年制造出第一輛福特汽車，1914年美國就有150多萬輛汽車。另外，電氣、石油、化學、橡膠等新興工業在20世紀初的美國都獲得迅速發展。于是，重化工業股票逐漸成為美國股票的主體，美國股票市場進入一個新的發展階段。這一結構變化，在道指設立20年后的成分股構成調整中也充分凸顯，制造業工業公司開始在成分股中占據主導地位。

1916年10月4日，對道瓊斯工業指數的成分股構成進行了大規模的激烈調整，成分股由12個增加到20個。美國機車公司、美國電話電報公司、古德厘奇輪胎公司、鮑德溫機車工作室、共和國鋼鐵公司、斯杜貝克汽車公司、得克薩斯石油公司、猶他銅業公司、西聯電報公司、西屋電氣與制造公司成為新的道指成分股[3]。經過這一次劇烈調整，農產品加工企業在成分股的數量減少，制造業企業在成分股的比重上升，使道指成分股構成與美國工業經濟結構基本保持吻合。可見，當時對道指成分股的不斷調整，力求使道瓊斯工業指數能夠代表當時美國經濟的發展現狀。

第一次世界大戰之后，汽車、機械、電器制造業開始在美國工業經濟發展中占主導地位，尤其是汽車制造業逐漸成為美國主導工業。1929年，汽車工業產值占美國工業總產值的8%，雇傭工人占工人總數的5%以上，鋼產量的15%用于汽車制造。汽車制造工業的發展還帶動了鋼鐵、石油、橡膠、汽油、制革、玻璃制造等相關產業。同時，美國的電機和電氣、電器等制造業也迅速發展，工廠設備的電氣化由1914年的30%增加到1929年的70%。為了能夠及時、全面反映美國工業結構的新變化，1928年10月，道指成分股構成再次進行了重大調整，成分股數量增加為30個，代表美國工業經濟不同行業領域的龍頭上市企業大多被選為道指成分股。[4]

在1896年至1929年美國工業經濟的快速增長階段，道瓊斯工業指數與美國工業經濟的調整難以同步進行，道指向下調整的頻率、幅度明顯高于同期的美國工業經濟。其主要原因是當時的美國資本市場機制不健全，以及股市本身過于敏感、脆弱，各種因素都有可能引發道指下跌不止。相比之下，美國工業經濟并不像道瓊斯工業指數那樣脆弱。在第二次技術革命推動下，汽車、電氣、化工、石油等一系列新興工業部門在美國迅速崛起發展，給工業經濟的快速增長注入了源源不斷的新動力，加上當時美國充分利用西歐國家的需求市場，使工業企業擁有更多的發展機會，一時難以出現大規模的深度調整。

二、道瓊斯工業指數的增長與美國工業經濟的鼎盛繁榮

1929年至1987年，美國工業經濟發展進入鼎盛繁榮階段，道瓊斯工業指數升至2000點。1933年富蘭克林·羅斯福就任美國總統，實施一系列新興的經濟政策，開創了美國經濟的新紀元，也造就了美國資本市場的新時代，使道指在振動中連創新高。

1.道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟發展的落差較大

在這一階段，道瓊斯工業指數的增長速度落后于美國工業經濟的發展速度。1929年美國經濟危機，道指一路下跌至42點。1933年美國羅斯福總統的新政實施后，道指止跌企穩，開啟了漫長的修復過程，1946年1月11日恢復至200.04點，1954年3月11日回升至300.83點，1954年11月23日回升至382.74點，用了25年時間終于回升至1929年的道指高點。相比下，美國經濟恢復增長的時間更短一些，國內生產總值、工業總值在1940年先后恢復1929年規模水平。在這一時期，道指與美國工業經濟并不是同步恢復增長的。[5]

1954年12月29日道瓊斯工業指數升至401.97點之后，加快了增長速度。1956年3月12日，首次越過500點，收于500.24點。道指從1929年的380點上升到1956年的500點，用了26年的時間。1972年11月14日，道指首次突破1000點，以1003.16點報收。道指從500點到1000點的增長期大約是16年。

1972年以后，道瓊斯工業指數處于振蕩調整之中。1974年12月6日道指跌至577.60點，之后的很長一個時期一直在800點左右徘徊。1981年里根政府執政后，大幅減低各種稅率，使資本市場日益活躍，消費市場迅速擴張，道指屢創新高，在1987年1月8日首次突破2000點，同一年8月25日創下2722.42的高點。道指從1000點到2000點的翻一番的時間是14年多，而從500點上升到1000點大約是16年，增長速度有所加快。

美國工業經濟發展處于鼎盛繁榮階段（1929年至1987年），這是道瓊斯工業股票指數攀升至2000點的客觀基礎。經過1929年至1933年經濟危機長達4年多的調整之后，美國工業經濟呈現“王者風范”，成為世界第一工業強國。據統計資料反映，1939年，美國占世界工業生產的38.7%，蘇聯占17.6%，德國占13.2%，英國占9.2%，法國占4.5%，日本占3.8%。二戰以后，美國工業經濟的世界領先優勢更加明顯，1948年，美國工業經濟占西方世界工業生產總值的54.6%，英國、法國、日本和德國（聯邦德國）共占19.6%。進入20世紀70年代后，美國工業經濟的競爭力開始下降，但仍有一定優勢。1970年，美國工業經濟占西方工業的38%，英、法、日和德4國占31.5%。美國工業經濟發展的世界領先地位，奠定了道瓊斯工業指數在這一時期連續翻番的物質基礎。

但是，在美國工業經濟發展的鼎盛階段，道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟和國民經濟發展的同步性下降。在1929年至1987年，美國工業生產總值由729億美元增至約13619.7億美元，增加17.68倍；同一時期的美國國內生產總值由1036億美元增至45399億美元，增加42.82倍。[5]道指由1929年380點增長為1987年的2722.42的高點，只增加5.92倍。道指的增長大大低于美國經濟發展的增速，與工業產業領域擴張、工商企業數量驟增、第三產業快速發展有直接關系；同時，這一階段接連發生的第二次世界大戰爆發、太平洋戰爭、朝鮮戰爭、越南戰爭、東西方冷戰等政治事件，也壓抑了道指的增長。

2.道瓊斯工業指數成分股構成與美國工業經濟結構的趨同性強化

在美國工業經濟發展的鼎盛階段，道瓊斯工業指數的成分股構成與美國工業經濟結構，可謂是高度吻合。在這一階段，道指成分股構成的調整，主要是反映美國工業經濟結構的變化，同時也開始體現美國三大產業結構的走向。

在國內生產總值中，工業產業占的比重逐年下降是這一階段美國產業結構變化的基本特征。1948年美國工業產值占國內生產總值44.4%，1960年占38%，1970年34.7%，1980年34%，1987年30%。然而美國工業經濟的發展水平和國際影響力仍然處于領先地位。同時，美國工業經濟結構也在發生變化，尤其是1970年以后，大力發展航天航空、電子、計算機和新材料等高新技術工業產業，傳統工業經濟開始走向衰落。

在工業經濟發展的鼎盛階段，道瓊斯工業指數的成分股構成變化分為兩個時期：在20世紀的30年代至70年代，道指成分股構成的調整，主要是在傳統工業經濟的不同行業范圍內進行；從20世紀70年代末開始，道指成分股構成的調整，在工業經濟不同行業之間和第二產業與第三產業之間同時展開，調整的力度明顯加大。

1928年，首次發布道瓊斯工業30指數時，重化工業股占據主導地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統工業的成分股數量達到25家，占道指成分股總數83%，其中鋼鐵金屬冶煉占4家、化工股4家、汽車股4家、電氣制造4家、石油股3家、食品工業3家。當時，其他工業領域的企業在道指30種成分股中是很難站穩的，如可口可樂公司1932年入選道指30種成分股，1935年即被替換；IBM公司1932年入選道指30種成分股，1939年也被替換。這說明，二戰前的美國工業經濟是一個重化工業時代，可口可樂屬于大眾消費類公司，IBM屬于新技術類公司，即使入選道指30種成分股也是隨時有可能被剔除的。[6]1945年，重化工業股在道指成分股中仍處于主導地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統工業的成分股數量有26家，占道指成分股總數的86.66%，其中化學工業8家、鋼鐵金屬冶煉占5家、石油股4家、食品工業3家、汽車股2家、電氣制造2家。1976年，在道瓊斯工業指數成分股中，傳統工業的成分股數量上升至27家，其中，化學工業占9家、鋼鐵金屬冶煉5家、石油股3家、汽車股3家、食品工業3家。這反映了當時傳統工業的價值和地位仍然居高不下。

在這一時期，重化工業股主導道指30種成分股的原因：一是美國工業經濟結構決定了重化工業股在道指30種成分股的主導地位。在1933年至1987年的美國工業經濟鼎盛發展期，鋼鐵、石化、制造業一直是美國國民經濟的支柱產業，并在全球具有較強競爭優勢，這種工業結構必然在當時道指成分股構成中顯示出來；二是世界范圍內的軍事較量支撐著重化工業股在道指30種成分股的主導地位。在這一時期，先是第二次世界大戰的同盟國與軸心國軍事較量，后是東西方兩大陣營的軍事對抗，使美國重化工業擁有了較大的發展空間和更多的生存機會，這也使重化工業股在道指成分股的主導地位更持久。

從20世紀70年代開始，中東石油危機直接導致重化工業成本上升，傳統工業增長日趨乏力，美國工業結構亟待調整升級。尤其是在80年代，美國高技術產業化進程加快，計算機技術、生物技術、航天技術和現代通訊技術等高技術迅速產業化，形成了新興的高端工業；金融、保險、娛樂等新興服務業以及零售、飲食等傳統服務業的規模化、產業化也有重大發展。這一時期，美國經濟結構的變化跡象，在道指成分股構成的調整上也得到一定的顯現。1979年，從事信息技術開發和計算機制造的IBM公司（第二次入選）和從事生物制藥的默沙東公司同時進入道指成分股；1982年，現代金融服務領域的美國運通公司成為道指成分股；1985年，在全球范圍內進行餐飲業連鎖經營的麥當勞公司入選道指；1987年，可口可樂公司再次加入道指成分股行列。由此為始，道指成分股的產業與行業的構成進入了一個新的時代，傳統工業所占比重日趨下降，新興高端工業和現代服務業的優質股逐漸成為道指成分股的新貴。[7]

二戰后，盡管朝鮮戰爭、古巴導彈危機對美國股市有一定的壓抑或沖擊，但是道瓊斯工業指數的回調，大多數與美國境內的經濟危機同步發生。一是調整的本質相同。在這一時期，美國發生的經濟危機主要是工業經濟危機，與道瓊斯工業指數的回調在本質上是相同的。二是調整的幅度相同。在這一時期，美國工業生產的下降幅度決定了道瓊斯工業指數的下調幅度，工業生產下降不大，道指的回調就不深。

三、道瓊斯工業指數的增長與美國工業經濟的調整重組

1987年至2014年，美國工業經濟處于調整重組階段，道瓊斯工業指數由2000多點升至18000多點。在工業經濟的調整重組過程中，美國全力打造以高技術、新技術為核心的高端工業，掌握了全球工業經濟產業鏈延伸的主導權，成功地處于世界工業結構“金字塔”的頂端。在此基礎上，以高端工業為主構成的成分股，使道瓊斯工業指數屢創新高，攀升至18000多點的高位。這也說明，近30年來的工業調整重組是成功的，得到了市場的充分認可，使美國工業經濟進入了新的發展階段。

1.道瓊斯工業指數的增長頻率高于美國工業經濟的發展速度

美國工業經濟的成功調整重組，為道瓊斯工業指數連創新高，提供了源源不斷的動力源泉。在重組階段（1987年至2014年），道指由2000點上升為18000多點，27年內實現了指數的點數增長翻三番多，遠遠高于美國工業經濟或國民經濟的發展速度。在道瓊斯工業指數的攀升過程中，一路上動蕩起伏，險象環生，經歷了兩個增長階段、四個調整期。

第一個增長期是1987年至1997年，短短的10年內，道瓊斯工業指數的點數增長實現了翻兩番。在1987年1月8日首次突破2000點后，同年8月創下2722.42高點。經過1987年10月股市的第一次調整，1989年美國道瓊斯工業指數站在2400點以上。1991年4月7日道指首次升上3000點，1995年2月23日又突破4000點，1995年11月21日上破5000點，1996年10月14日再破6000點，1997年2月23日升上7000點，1997年7月16日又突破8000點。

第二個增長期是1997年至2014年，17年的時間，道瓊斯工業指數由8000點攀升至2014年12月的18000多點，點數增長翻了一番多。經過1997年10月的第二次調整，1998年4月6日道指數突破9000點大關，1999年3月29日收盤于10006.78點，2000年1月14日達到11722.98點。2000年至2002年3月發生了近3年第三次調整。2005年9月1月道瓊斯工業指數回升至10568.7點，2006年10月2日收于12080.73點，2007年4月26日報收于13000點，2007年10月11日見到歷史新高點14198點。隨后，又發生了2008年金融危機長達5年多的第四次調整，2013年3月5日道瓊斯工業指數收盤于14253.77點，2013年5月3日攀至15009.59點，2013年11月18日收于16008點，2014年7月7日站在17000點大關之上。2014年12月23日，道瓊斯工業指數上升至18024.17點的高位。

從數據資料看，在美國工業經濟的調整重組階段，道瓊斯工業指數增長大大高于工業經濟產值和國內生產總值的增長速度。在1987年至2013年，美國工業生產總值由13619.7億美元增至34439.38億美元（按當年名義現價），增加了1.52倍；在同一時期，美國國內生產總值由45399億美元增至167997億美元（按當年名義現價），增加了2.7倍。道瓊斯工業指數卻由1987年的2722.42點增為2014年的18000多點，增加了5.6倍。

美國的工業經濟產值和國內生產總值的增長低于道瓊斯工業指數的增長速度的主要因素：一是美國經濟結構的調整，使工業產值在國內生產總值的份額由1987年的30%降為2013年的約20.5%，嚴重壓抑了工業經濟的增長空間和增長規模。二是美國工業結構的調整，尤其是工業產業的全球化，使資本密集型的重化工業和勞動密集型的輕工業向其他新興工業體跨國轉移，留在本土的大多是技術密集型的高端工業，而道瓊斯工業指數成分股大多數是由美國高端工業中的藍籌股構成的，其成長速度必然高于一般化的工業經濟和國民經濟。

2.道瓊斯工業指數的成分股構成調整更多地體現美國經濟結構的變化趨向

在1987年至2014年美國工業經濟的調整重組階段，道瓊斯工業指數成分股構成的調整，既要與工業經濟結構變化相吻合，又要與美國經濟結構變化相一致。傳統工業經濟大量向全球范圍內轉移，使道指成分股構成更多地反映美國新知識、高技術密集的高端工業的發展現狀水平；在國民經濟結構中，現代服務業的快速發展，使道指成分股構成必然要體現金融保險等服務行業的經濟地位。

在調整重組階段，道指成分股構成發生重大變化，傳統工業股在道指30種成分股的數量大幅度減少，從1976年的27家降為1999年的12家，2009年的9家，2014年的8家；新知識、高技術密集的高端工業股在成分股的數量穩步增加，1976年只有1家，1999年增為10家，2009年增至12家，2014年為11家；同時，以金融保險業為主的現代服務業在道指成分股的數量持續增加，服務業股從1976年的2家，增為1999年的8家，2009年的9家，2014年的11家。

道指成分股構成調整的最大變化是鋼鐵股和汽車股從道指成分股中的消失。鋼鐵股和汽車股曾經引領道指成分股，隨著美國傳統支柱產業——鋼鐵工業和汽車工業的衰落，1997年伯利恒鋼鐵股被道指剔除，2009年通用汽車公司被道指除名，標志著鋼鐵股和汽車股退出道指成分股行列。

道指成分股構成的調整趨向，客觀體現美國經濟結構和工業經濟結構的變化走向。2014年，服務業股占道指成分股的36.66%，客觀反映了服務業在美國經濟的主體地位（2011年服務業占美國國內生產總值的78.6%）。鋼鐵股和汽車股從道指成分股中退出，反映了80年代以后的美國工業經濟結構的調整變化。在道指成分股中，盡管傳統工業股數量大幅度減少，然而工業股仍占主體地位，2014年，傳統工業股和高端工業股仍占道指成分股的63.33%，可見道指仍然代表著美國工業經濟的發展現狀及水平。

在美國工業經濟發展的第三個階段，道瓊斯工業指數也經歷了多次調整，每一次調整都為道指持續增長蓄積了能量。此時的道指下跌調整，主要是受非工業經濟調整的影響。在這一階段，道指調整主要表現為兩種形態：一是道指增長過程中的自然調整；二是伴隨經濟危機的深度調整。

總之，道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟發展變化有著密不可分的內在聯系。美國工業經濟的不同發展階段，均為道指的增長鋪墊了堅實的物質基礎。尤其是兩者在增長速度、結構構成和調整幅度等基本要素上存在著互動關系。2014年，道指能夠攀升至18000點的高位，盡管與美聯儲超寬松的零利率政策、美國經濟的持續恢復、美國政府的再工業化戰略、美元的持續貶值、道指成分股公司的良好贏利能力等有關，然而最為重要的因素，應該是在經過長達近30年的調整重組，美國工業經濟成功地實現了結構優化轉型，以新知識、高技術為核心內容的高端工業成為工業經濟發展的主導力量，這為道指增長不斷突破歷史高點打下了客觀基礎。

同時，我們研究道瓊斯工業指數增長與美國工業經濟發展的內在關系，既要努力掌握美國資本市場、股票市場的發展走勢，更要善于了解21世紀全球經濟的發展大趨勢。

［1］［美］林斯，凱恩著，邢露等譯.美國經濟史［M］.北京大學出版社，2011.

［2］［英］厄力斯·帕刻.美國經濟成功之秘密［M］.上海民智書局，1929.

［3］裴明憲.道瓊斯工業指數的歷史［EB/OL］.天涯論壇http://bbs.tianya.cn/post-no05-115596-1.shtml2008-01-2019：36：08.

［4］［英］斯坦利·L·恩格爾曼.劍橋美國經濟史［M］.中國人民大學出版社，2008.

［5］［美］赫伯特·斯坦.美國總統經濟史［M］.吉林人民出版社，1997.

［6］王明夫.藍籌股總體陣容的興替嬗變［N］.證券日報，2005-02-22．

［7］官升東.資本市場與產業結構調整：理論、實踐與公共政策［R］.深圳證券交易所綜合研究所2010.05.05深證綜研字第0176號.