地產新政無力回天 鋁價有望再創新低

5月份作為季節性旺季，地產銷售在政策春風下出現大幅度反彈，但是鋁價反而一直持續下跌，并逼近年內低點，這意味著鋁需求并沒有收到政策面的提振而出現好轉。值得注意的是年初擔憂中國鋁土礦供應缺口在馬來西亞鋁土礦大規模用途的情況下得到緩解。

目前中國新增產能完全對沖淘汰的落后產能，再加上電價改革降低了企業的成本，以及中國鋁材出口對國際市場沖擊的擔憂，使得鋁價呈現“內強外弱”格局，這催生了套利機會的出現。目前鋁價呈現的是前期低點何時被破的節奏。

行情回顧

5月份，國內外鋁價創下高點之后，“過山車式”的持續大幅下跌，并逼近前期創下的年內低點。其中LME三個月鋁價在5月6日創年內高點1977美元/噸之后一路下跌，直至5月22日，從最高點到最低點跌幅達到11%。而滬鋁活躍合約1508合約在5月6日創下年內新高13660元/噸也持續下跌，不過跌幅相對于LME三個月鋁跌幅要小，截至5月22日，最高點到最低點跌幅為3.4%。

鋁價內強外弱催生套利機會

由于擔心中國下調中國鋁材出口關稅，沖擊國際鋁市場供應，再加上LME鋁融資貿易解除頭寸，這使得LME鋁價跌幅明顯超過滬鋁，從而催生了“買倫鋁拋滬鋁”的套利交易。統計數據顯示，5月份伴隨LME鋁價大幅下跌，而滬鋁抗跌，進口鋁錠的虧損從4月份的1000～2000元/噸下降至5月份的700元/噸左右，如果考慮到上海保稅區提到CIF溢價并比實際到岸溢價略高的話，5月中旬開始鋁錠進口已經出現了盈利。

鋁土礦進口恢復較快增長

今年年初市場擔憂國內鋁土礦庫存只能支撐國內電解鋁央行半年的消耗，而根據鋁土礦進口數據來看，中國從馬來西亞等地進口鋁土礦在4月份大幅增長，這使得中國氧化鋁原材料供應充足，從而使得中國電解鋁產能維持較高的開工率。

海關數據顯示，4月份來自馬來西亞鋁土礦進口達到207萬噸，環比增長41.8%，而1～4月中國自馬來西亞進口鋁土礦達到456萬噸，從而使得中國全部鋁土礦進口升至1477萬噸，較去年同期增長2.4%。

考慮到環保因素，馬來西亞自4月初對鋁土陸地運輸進行了管制，沒有環保許可證的供應商將被限制鋁土貿易和運輸，因此預計5月份中國自馬來西亞進口鋁土礦會有所下降，但并不妨礙中國鋁土礦供應。

據亞洲金屬網統計，4月底中國進口鋁土礦庫存環比增加約1%，重返3000萬噸以上。4月中國對鋁土礦消費環比增長1.2%至430萬噸，因此預計中國鋁土礦庫存足夠中國消化8個多月。

中國鋁錠產出穩定 庫存繼續增長

1.中國鋁錠在新產能投產和舊產能淘汰中保持穩定

據亞洲金屬統計數據顯示，4月份中國共生產約259.41萬噸原鋁，較3月份增加約4200噸。新疆、遼寧、山東、甘肅等地的電解鋁增產產量大于河南、山西等地的減產產量。4月份國內電解鋁企業的開工率約為85.89%，環比下降0.24%，部分廠完成產能建設，但投產并沒有全部完成。

電解鋁的減產主要分布在河南、山西、云南等地。河南淅川鋁業、太原東鋁鋁業完全關停電解鋁的生產，關停前分別保持18萬噸左右、5萬噸左右的年產量運行；云南東源煤業集團曲靖鋁業有限公司減產4萬噸，目前以19萬噸的年產量運行。

電解鋁產量的增加主要增加在甘肅、遼寧、新疆以及山東省。甘肅東興鋁業重啟其隴西分廠，4月末啟動產能達20萬噸，較3月增加8萬噸，計劃重啟產能共24萬噸；遼寧忠旺集團4月末完成20萬噸電解鋁項目的投產，今年計劃投產43萬噸；新疆其亞鋁業有限公司陸續啟動其第二期第二階段電解鋁項目的投產，4月末該工廠的年產能約67萬噸，增幅約5萬噸。

2.國內電解鋁庫存重新上升

據亞洲金屬統計，截至4月末，上海、無錫、杭州、廣東、鞏義五地庫存分別為37萬噸、45.8萬噸、5萬噸、30.7萬噸、3.5萬噸，五地庫存共計122萬噸，較3月末增加7萬噸。4月份下游開工率逐漸增加，但依然不足以消耗國內不斷釋放的過剩電解鋁產能，因此中國現貨市場的原鋁庫存繼續增加。

4月份末，上海、廣東地區的庫存有所增加。上海、廣東地區的原鋁庫存分別為37萬噸、30.7萬噸，較3月末分別增加3.2萬噸、10.6萬噸。4月末無錫、杭州以及鞏義地區的原鋁庫存有所減少。4月末無錫、杭州、鞏義庫存分別為45.8萬噸、5萬噸、3.5萬噸，較3月末分別下降4.2萬噸、3000噸以及2.3萬噸。電解鋁生產商從4月起不斷減少無錫市場的原鋁到貨量，但無錫地區的庫存量依然為五地庫存中最大的。4月末，華東地區總庫存量為87.8萬噸，較3月末下降1.3萬噸。

下游消費略微回升 但不足以消化過快的產出

1.房地產投資和開工繼續減速

作為鋁消費的最大領域房地產投資、新開工面積都還處于減速當中，因此建筑鋁材消費季節性回升相對有限。1～4月份，全國房地產開發投資23669億元，同比名義增長6.0%，增速比1～3月份回落2.5個百分點。4月份，全國房地產開發投資同比僅僅增長0.52%，而3月份同比增速為6.52%

1～4月份，房地產開發企業房屋施工面積599580萬平方米，同比增長6.2%，增速比1～3月份回落0.6個百分點。其中，住宅施工面積418479萬平方米，增長3.2%。4月份房地產開發企業房屋施工面積較去年同期下降12.34%，降幅較3月份的-20.16%明顯收窄。

1～4月 份，房屋新開工面積35756萬平方米，下降17.3%，降幅收窄1.1個百分點。其中，住宅新開工面積25081萬平方米，下降19.6%。4月份房屋新開工面積當月同比下降14.93%，降幅較3月份縮窄4.56個百分點。

1～4月份，房屋竣工面積21210萬平方米，下降10.5%，降幅擴大2.3個百分點。其中，住宅竣工面積15527萬平方米，下降13.2%。4月房屋竣工面積較去年同期下降8.37%，而3月份同比增速為1.26%。

1～4月份，房地產開發企業土地購置面積5469萬平方米，同比下降32.7%，降幅比1～3月份擴大0.3個百分點；土地成交價款1571億元，下降29.1%，降幅擴大1.3個百分點。

1～4月份，商品房銷售面積26385萬平方米，同比下降4.8%，降幅比1～3月份收窄4.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降5.0%，辦公樓銷售面積下降13.6%，商業營業用房銷售面積增長5.2%。商品房銷售額17739億元，下降3.1%，降幅比1～3月份收窄6.2個百分點。

4月末，商品房待售面積65681萬平方米，比3月末增加682萬平方米。其中，住宅待售面積增加330萬平方米，辦公樓待售面積增加63萬平方米，商業營業用房待售面積增加201萬平方米。

2.汽車用鋁消費平淡

汽車行業產銷低迷導致其對銅消耗也大幅放緩。中汽協數據顯示，2015年4月中國汽車產量為208萬輛，較去年同期僅僅增長0.59%，而銷量則較去年同期增長4.12%。而1～4月中國汽車產量僅僅增長3.2%。

行情展望

商品價格的核心是供求關系，供求關系進一步延伸為實體經濟“消長”。在過去的50多年中，大宗商品價格走勢與經濟增長率之間相關系數達到0.45。2011年之后中國進入工業化后期，經濟開始減速換擋，單位GDP消耗大宗商品強度逐步自峰值回落。按照邊際變化率，2011年只是觸及峰值回落，而2015年可能還處于加速度下滑的階段。

目前全球經濟復蘇還很脆弱，一季度美國經濟復蘇也呈現放緩的勢頭，歐洲經濟盡管開始止跌企穩，但是在結構性改革的背景下寄希望大幅增長是不大可能的，日本經濟還處于自通縮的泥潭掙扎中。

因此從需求層面來看，中國鋁和全球鋁消費增長是溫和的，目前只有工業型鋁材在新能源汽車、航天等方面的消費是亮點。然而中國電解新增產能還在投產，以及國際基金解除鋁融資交易，使得鋁貿易升水急劇下降，從而進一步引發隱性庫存的流出。我們預計LME鋁價有望再創新低，關注1745美元/噸的支撐，滬鋁關注13000元/噸的支撐。