總量問題還是結構問題

王宇

一個時期以來，中小企業融資難融資貴問題倍受社會關注，然而，關于其成因和對策的討論仍存分歧。有人認為，這是一個總量問題，應當通過加大刺激力度來解決;有人認為，這是一個結構問題，必須通過深化經濟改革來解決。這一討論關系到我國宏觀經濟政策取向，關系到我國實體經濟和金融市場發展，需要辨析清楚。

中小企業融資難融資貴在很多國家都曾長期存在，最近在我國之所以成為一個比較突出的經濟問題，有其特殊的歷史背景。2012年以來，我國經濟從高速增長進入中高速增長。隨著經濟增速放緩，過去被高速度所掩蓋的一些深層次問題逐漸暴露，中小企業融資難融資貴成為這些問題的集中反映。也就是說，推高企業融資成本的根本原因是結構矛盾，它不同程度地存在于體制、產業、企業和金融等方面。

從經濟體制看，兩種“預算軟約束”共同推高了企業融資成本。一種是科爾耐的“預算軟約束”，即在產權制度不完善的情況下，由“父愛主義”而產生的投資饑渴癥，形成資金黑洞。一些國有企業和地方政府融資平臺的預算約束軟化、運行效率低下，占用大量信貸資源卻不能向社會提供相應的資金回報，造成資金供需緊張。另一種是科伊的“預算軟約束”，即由于政府隱性擔保，使那些無望恢復生機的企業免于破產倒閉，形成僵尸企業。僵尸企業吞噬了大量信貸資金，推高了企業融資成本。

從產業部門看，房地產市場的“擠出效應”和產能過剩行業的“沉淀效應”共同推高了企業融資成本。在房價上漲影響下，大量資金涌入房地產項目，對中小企業融資形成“擠出效應”。與此同時，我國產能過剩問題也較為突出。產能過剩行業投資收益率低，資金周轉速度慢，形成大量資金沉淀。2014年上半年，我國工業企業產能利用率只有78.3%，處于2006年以來的歷史低位，其中鋼鐵、水泥、電解鋁、光伏等行業主要產品產能利用率不到50%。

從企業部門看，較高的杠桿率與較低的利潤率共同推高了企業融資成本。一方面企業杠桿率上升較快，2007年我國企業部門的杠桿率為97%，2013年大幅升至118%。另一方面，企業獲利能力出現下滑，2014年我國企業毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠桿率與低利潤率的矛盾導致企業還本付息能力下降、融資成本上升。

從金融部門看，負債成本上升和風險溢價上升共同推高了企業融資成本。近年我國利率市場化改革加快，國際經驗表明，在利率市場化打破金融抑制的過程中，往往伴隨著利率水平上升。在商業銀行負債成本增大的情況下，作為主要資產運用方式，金融機構貸款利率存在上行壓力。

可見，目前我國中小企業融資難融資貴問題是結構問題，是經濟轉型中結構性矛盾和體制性矛盾的集中表現。要真正解決這一問題，加大刺激力度會適得其反，深化經濟改革是唯一選擇。一是完善產權制度、健全公司治理結構，形成財務硬約束。二是加快國有企業改革，加快財稅制度改革，加大對中小企業的稅收支持力度。三是堅持穩健的貨幣政策，合理調節流動性水平，盤活存量。四是改善中小企業融資模式。打破金融壟斷，降低市場準入門檻，支持民間資本進入金融領域;發展直接融資，鼓勵金融創新，推出更多的適合中小企業的金融工具。