資產證券化，有哪些想象空間

“叫好不叫座”的資產證券化業務，正快速步入發展期，其大背景是國務院主導的“簡政放權、盤活存量更好服務實體經濟”。

有消息透露，央行即將正式推行資產證券化發行注冊制，信貸資產證券化產品將由各銀行統計額度，一次注冊，自主分批發行。這意味著信貸資產證券化發行將完全進入市場化、常態化的發展期。

注冊制引爆資產證券化

2014年11月，銀監會、證監會先后發布資產證券化業務規則，銀監會對已經取得資質的銀行取消資格審批，發行產品“事前實施備案登記”，銀監會近日發文核準了27家銀行開辦信貸資產證券化業務的資格，標志著信貸資產證券備案制實質性啟動。

銀監會創新監管部主任王巖岫近日透露，我國資產管理市場規模已達16萬億元，資產證券化市場規模去年近4000億元，今年還會有飛躍式的成長。公開數據顯示，2014年信貸資產證券化規模達2788.6億元，比2013年157.7億元的發行規模增長了十幾倍。但在業內人士看來，國內信貸資產證券化的體量依然十分微小，這一市場的潛力無可限量。

資產證券化通俗地講，就是在未來能夠產生現金流的資產。按照基礎資產類別劃分，資產證券化分為債權類、收益權類、不動產三大類，信貸資產、租賃租金、個人貸款和企業債權均屬債權類，基礎設施建設、物業租金、水電費、公園景區門票屬于收益權類。

中國資產證券化主要根據監管機構的不同而分為三類：受央行和銀監會監管的信貸資產證券化（信貸ABS）在銀行間市場掛牌交易，受證監會監管的企業資產證券化（企業ABS），主要在交易所市場掛牌交易，以及銀行間市場交易商協會主導的資產支持票據ABN。

信貸資產證券化一直由銀監會審批資質、央行主管發行，主要包括對公貸款（CLO）、個人消費貸款、住房質押貸款（RMBS）、汽車貸款等。證監會主管的企業資產證券化基礎資產范圍較廣，涉及收益權、債權和不動產，主要有基礎設施收費收益權、門票收益權、融資租賃債權、小額貸款等，ABN規模相對較小。

進入2014年下半年以來，利率逐漸回落，無論是企業ABS還是金融ABS，發行數量都大增。剛剛過去的這一年是國內資產證券化發展最快的一年。

算起來，銀行間市場共發行信貸資產證券化產品68只，發行總規模2832.8億元，基本完成了央行的指標，是過去歷年之和的近2倍。而2013年這個數量僅是6只共157.7億元。2014年證監會監管的共22只企業資產證券化發行總規模326.5億元，企業資產證券化累計發行總規模超過710億元，其中收益權類基礎資產占比70%，主要涉及電力、高速公路、污水處理等公用事業類企業。

現實情況是，目前國內資產證券化產品總體發行規模超過4500億元，存量規模占整個債券市場總量不到1%，而在美國，資產證券化產品是僅次于國債的發行最大的固定收益品種，占債券總規模超過30%。與國外的衍生品紛繁復雜的創新相比，國內資產證券化剛處于起步階段，基礎資產相對安全可見。

2015的第一單之后

就在今年1月份，浦發銀行首次以個人工程機械貸款為基礎資產發行證券化產品，在目前多數商業銀行以傳統企業貸款為基礎發行CLO的背景下，這是銀行豐富基礎資產類型做出的嘗試。

2015年1月，匯豐銀行首發外資行第一單資產證券化產品。

2014年招行曾發行了首單信用卡汽車分期信貸資產證券化，但主要仍是車貸資產的特征，普通意義上的借款期限在50天的信用卡資產證券化產品仍在醞釀中。

較首批信貸資產證券化試點相比，2014年以來，信貸資產證券化的基礎資產范圍不斷擴大，涵蓋了公司貸款債權、個人住房抵押貸款債權、個人汽車消費貸款債權以及重整資產債權、小額消費類貸款債權和融資租賃債權等；發起人也日益豐富，除了傳統的商業銀行，金融租賃公司、農商行也加入發起人行列，汽車金融公司發行踴躍；而除了銀行間市場，個別金融ABS還嘗試了交易所流通。

市場預期2015年住房抵押貸款支持證券或將迎來黃金期。當前國內約有10萬億元的房地產按揭貸款，資產質量總體上優于企業法人貸款。但我國RMBS僅發行過3單，建設銀行分別在2005和2007年發行了兩單。2014年僅郵儲銀行發行了一單規模達68.14億元的RMBS，優先檔主要購買方是其他銀行，該產品很大程度上成為銀行間“換關系”的工具。

而2014年以來，企業資產證券化的基礎資產也日益多樣化，這些資產證券化符合國家盤活存量、支持小微的政策導向。

備案制實行一個多月來，兩大交易所已受理資產證券化項目數十個，基礎資產范圍亦不斷突破，已經有14只資產證券化產品獲得兩交易所無異議函，其中有8只是小額信貸和租賃債權。而在備案制之前，大部分企業資產證券化都是政府BT收益權和應收款為基礎資產。

事實上，自2012年5月新一輪信貸資產證券化重啟以來，國內發行的資產證券化產品的基礎資產均未發生過逾期和違約。不過也有信托業人士認為，存續的ABS基礎資產面臨考驗，尤其是小微企業貸款。

現有的資產證券化產品大都分為兩個以上優先級、一個次級的結構，優先級享有明確的票面利率，具備固定收益產品特征，次級多為熟悉資產包質量的發起人自行購買，既防止了信用風險又可以獲得杠桿收益。

目前在交易所發行的存量企業ABS大部分都增加了外部擔保并做了優先、次級的結構化處理，基礎資產多為3A評級，期限主要集中在0-5年，利率區間在5.3-9%分布不均，通用的定價方法為相同期限、相同評級的銀行間中短期票據的收益率加上20-100PB流動性溢價。

還有統計，2014年已發行信貸資產證券化優先A檔的評級利率是5.36%，B檔是6.65%。

資產證券化產品的設計在投行業務中最為復雜，被譽為“苦力活”，涉及特殊目的載體（spv）發起人、受托人、資金保管方、登記托管機構、承銷商、評級機構，擔保機構多個交易對手，先是發起人剝離資產并將資產出售給特殊目的載體，中介機構設計證券化結構，進行內部或外部信用增級，發行完畢后還要發行后管理。

證監會的態度是，資產證券化產品交易結構應以簡單為主，短期內不鼓勵設計復雜交易結構的證券化產品。

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