后金融危機時代下中美中央銀行政策的調(diào)整——基于中美中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析

倪曉宇，朱意明

(安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233000)

后金融危機時代是指從2008年美國次貸危機后，所引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)低迷和下滑到觸底回升直到下一輪新的增長的時期，以美國為例，受金融危機影響，從2008年下半年開始，國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)低迷下滑狀態(tài)。好在各國政府積極應(yīng)對，各國中央銀行紛紛采取了積極的財政政策，世界經(jīng)濟(jì)逐漸走出危機的陰影，經(jīng)濟(jì)破壞的態(tài)勢得到了有效遏制，世界經(jīng)濟(jì)開始走向復(fù)蘇。這就是后金融危機時代。

1 中美兩國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表總體分析

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼公司的破產(chǎn)倒閉為全球性金融危機拉開了序幕。但是在2009年9月，美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出低迷，在第三和第四季度實現(xiàn)了正增長。現(xiàn)在已步入2014年末，但由于2014年官方經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)還未發(fā)布，因此，本文將數(shù)據(jù)分析的時間節(jié)點定為2008-2013年。

由年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，從總體上看，無論是中方還是美方，其資產(chǎn)負(fù)債表都在絕對規(guī)模上有較大的擴(kuò)張。中國人民銀行的總資產(chǎn)由2008年初的169 139.8億元增長至2013年末的317 278.55億元。絕對值增長了148 138.75億元，同比增長187.53%。年增長率高達(dá)31.26%。于此同時美聯(lián)儲的總資產(chǎn)由2008年初的8 938.18億美元的增長至2013年末的40 325.75億美元。同比增長351.11%，年增長率高達(dá)70.22%。由此可看出，在此時期中美兩國的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都有了較大的擴(kuò)張。數(shù)額增長速度較快且數(shù)額巨大。

但不同的是，中國資產(chǎn)負(fù)債表模除了2011-2012年度擴(kuò)張規(guī)模較小只有4.83%以外，其他年度每年都保持這高速的正增長，最低增幅也高達(dá)8.37%以上。但美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模呈現(xiàn)波動上升的趨勢。由于2008年為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機的影響，美聯(lián)儲采取的一系列的量化寬松的貨幣政策的影響下，2008年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22 587.44億美元，較2007年末的8 938.18億美元同比增長率高達(dá)152.71%。2009年開始增長速度減緩，但資產(chǎn)負(fù)債表總量不斷擴(kuò)大。

從數(shù)據(jù)中可以看出，無論是中國還是美國，為了應(yīng)對金融危機，都采取主動措施，調(diào)整貨幣政策，因此看到其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相較于2007年而言，都有了顯著性的擴(kuò)大。

2 中美雙方資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變化

2.1 中國人民銀行資產(chǎn)方變化

我國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表一直以來的一個顯著特點就是外國資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重巨大，且由統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，無論是從絕對值上還是所占比例上還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。外國資產(chǎn)占總資產(chǎn)由2008年的162 543.52億元上升至2013年的272 233.53億元，所占比例也由78.49%上升至85.8%。

一般而言，大多數(shù)國家只把外匯儲備作為周轉(zhuǎn)性手段，外匯儲備的數(shù)量，在發(fā)展中國家一般相當(dāng)于2～3個月的進(jìn)口額，而我國的外匯儲備遠(yuǎn)高于一般國家，成為我國最重要的國際儲備。這也是由于中國現(xiàn)階段特殊的國情所決定的。除了連年的經(jīng)常項目的順差外，為我們累積了大量的外匯儲備。此外，1994年外匯管理體制改革后，我們采取了有管理的浮動匯率制，為了防止外國資本通過外匯市場套取利差，導(dǎo)致國際收支失衡、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，我國需要保持一個中等偏高的外匯儲備規(guī)模，以保證國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。

對其他存款性公司的存款規(guī)模近年來一直相對比較平穩(wěn)，但是相較于每年總資產(chǎn)的擴(kuò)張速度可以看出，其實其規(guī)模是相對有所縮小的。其背后反應(yīng)的是通過再貼現(xiàn)再貸款等機制調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的資金余缺的效力在中央銀行貨幣政策中的地位已大大降低。

2.2 美聯(lián)儲資產(chǎn)方變化

從美國的資產(chǎn)負(fù)債表來看，國債占據(jù)了美聯(lián)儲資產(chǎn)的最主要部分。近年持有證券資產(chǎn)和國債的比例高達(dá)總資產(chǎn)的80%以上。其余額也呈現(xiàn)的先降后升趨勢。在2000-2008年，國債余額由7 546.05億美元下降至4 960.14億美元，占總資產(chǎn)的比重也由84.42%下降至22%。2008年以后，國債余額又呈現(xiàn)出了逐年上升的趨勢，到2013年達(dá)到了220 888.29億美元，占總資產(chǎn)的54.77%。這是由于美聯(lián)儲為應(yīng)對危機、刺激經(jīng)濟(jì)增長而大量購入國債導(dǎo)致的。

美聯(lián)儲資產(chǎn)方還有一個顯著的變化就是創(chuàng)新工具的增加。危機后，對比2007年和2008年的資產(chǎn)負(fù)債表可以明顯看出，為應(yīng)對次貸危機，從2008年開始，美聯(lián)儲在資產(chǎn)方增加了不少之前從未出現(xiàn)過的新的工具。例如，對重要金融機構(gòu)的直接注資的Maiden Lane LLC,向貸款者直接提供貸款援助的商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、短期資產(chǎn)自持證券貸款便利(TALF)等項目。

3 中美雙方資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債方的變化

3.1 中國人民銀行負(fù)債方變化

儲備貨幣是總負(fù)債的主要構(gòu)成，且逐年增加。在負(fù)債總量上升的情況下，儲備貨幣總量由2008年的129 222.33億元上升至2013年的271 023.09億元。所占比例也由62.4%上升至85.42%。

從儲備貨幣的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，儲備貨幣的增加主要是金融性公司存款的增加引起的。其比例也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。導(dǎo)致金融性公司存款所占比重較高的原因是我國長期處于外匯順差，導(dǎo)致外匯儲備過大，而使得基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不斷增大而引起的。說明中國人民銀行主要是通過金融性公司存款來獲得資金來源，即從金融體系自身來獲取資金，而并非主要通過自身發(fā)行貨幣來調(diào)節(jié)債務(wù)性資金。

此外，其他存款性公司的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。在2008-2013年中，其他金融公司所占比重由40.26%上升至64.94%。由其他金融性公司存款的規(guī)模變化可以看出貨幣政策的松緊程度，其年增長率主要反映出中央銀行的貨幣政策意圖，其規(guī)模增減可以直接反應(yīng)出法定存款準(zhǔn)備金率的升降。由此可看出，在金融危機后，政府為刺進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，抵消其負(fù)面影響，采取了寬松的貨幣政策。在2008-2013年間，其他金融性公司存款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對應(yīng)的是法定存款準(zhǔn)備金率的提高。在此期間存款準(zhǔn)備金率從6%提到至對大型金融機構(gòu)的18.5%，對小型金融機構(gòu)的15%，這為中央銀行回收過剩的流動性發(fā)揮了重要作用。

相較于基礎(chǔ)貨幣外的其他資產(chǎn)，在總負(fù)債中不占主要地位。其中發(fā)現(xiàn)債券的規(guī)模先升后降，債券規(guī)模的變化也使得央行票據(jù)的發(fā)行和回購成為了重要的政策性工具。中央銀行的自有資金數(shù)量一直都是219.75億元，但是由于總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其所占比例由2008年的0.13%下降至2013年的0.07%。

3.2 美聯(lián)儲負(fù)債方變化

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中最顯著的一個特點就是金融危機后總負(fù)債的劇增。2007年負(fù)債總額僅為8 567.06億美元，而在2008年急速增長到了22 162.27億美元，增幅高達(dá)158.69%。然后其規(guī)模保持了基本的穩(wěn)定，波動幅度不大。這也是由于美聯(lián)儲采取了量化寬松的貨幣政策下，增加貨幣供給的情況下，負(fù)債方必須會發(fā)生相應(yīng)擴(kuò)張的結(jié)果。

在總負(fù)債急劇擴(kuò)張的情況下，美聯(lián)儲票據(jù)、聯(lián)邦銀行凈負(fù)債的表現(xiàn)十分良好。從2007年到2008年，其規(guī)模僅由2007年的7 918.01億元擴(kuò)大至2008年的8497.16億元，增幅僅為7.31%。相比總負(fù)債高達(dá)158.69%的增長率，其變化可以說是微乎其微。這也說明了美聯(lián)儲很好的控制了流通中貨幣的規(guī)模，其量化寬松的貨幣政策的資金來源并非簡簡單單的印發(fā)鈔票，而是得到了其他負(fù)債項目的支持。

其負(fù)債方還有一個顯著的變化就是在2008年新增了美國財政部補充融資賬戶。該賬戶出現(xiàn)時間較短，僅在2008-2010年這3年中發(fā)揮作用。也是專為應(yīng)對危機所采取政策，解決美聯(lián)儲資金來源問題所致。是美聯(lián)儲為了加大貸款救援力度而不影響貨幣供應(yīng)量，由美國財政部通過增發(fā)國債籌集資金而新設(shè)的賬戶。

4 對策及建議

4.1 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表項目結(jié)構(gòu)不合理，外國資產(chǎn)特別是外匯資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過大使其對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激和促進(jìn)作用不足。而且外匯資產(chǎn)存在較重大不確定性，風(fēng)險較大，在美元不斷貶值的背景下還要承擔(dān)外匯貶值損失。并且存款準(zhǔn)備金過大意味著較高的利息成本。還有外匯資產(chǎn)規(guī)模較大導(dǎo)致了中央人民銀行對金融機構(gòu)債權(quán)在總資產(chǎn)中的比例下降，導(dǎo)致對金融機構(gòu)調(diào)控力度的減弱。因此，應(yīng)該優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步減少外匯資產(chǎn)，增強外匯資產(chǎn)的效率和可持續(xù)性。

4.2 加強貨幣政策工具的創(chuàng)新

可以看出，在應(yīng)該危機時，中央銀行多采取大規(guī)模投放貨幣，加大政府投資等常規(guī)性的貨幣政策工具，刺激經(jīng)濟(jì)增長。但是這種方法過于“簡單粗暴”，還容易引發(fā)房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹等一系列的并發(fā)癥。所以針對中國國情，在充分調(diào)查研究和評估的基礎(chǔ)上，提高政策工具使用的主動性，選擇創(chuàng)新性的政策工具，提高政策工具的使用效率。可以向美聯(lián)儲等西方中央銀行學(xué)習(xí)，適當(dāng)采取非常規(guī)性貨幣政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)走出危機，強勁復(fù)蘇。

4.3 改革現(xiàn)有的結(jié)售匯制度

在現(xiàn)有的結(jié)售匯制度下，外匯資產(chǎn)的增長具有很強的對外依賴性，這使我國的貨幣政策具有很強的被動性。所以我們要進(jìn)一步調(diào)控拓寬外匯投資渠道，建立起多層次、寬領(lǐng)域、全方面的外匯投資渠道。改革結(jié)售匯制度，完善外匯市場交易功能，放寬居民境外投資限制，從“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變。使我國的貨幣政策能夠真正的掌握自主性。

［1］劉刊.后金融危機時代我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)與策略研究［D］.哈爾濱:哈爾濱工程大學(xué),2012.

［2］李柏林.美國量化寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響研究［D］.武漢:武漢大學(xué),2013.

［3］張靖佳.中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策研究［D］.天津:南開大學(xué),2013.

［4］任康鈺.次貸危機以來中央銀行的作為——對中美兩國央行資產(chǎn)負(fù)債表的考察和分析［J］.國際金融研究,2009(8):30-37.

［5］劉華,羅洋.從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表看宏觀調(diào)控——中、美、英、日中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表比較［J］.區(qū)域金融研究,2011(1):14-18.

［6］中國人民銀行國際司課題組.“中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表及其危機應(yīng)對能力”研究(五)——央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張政策的可持續(xù)性及退出策略［J］.金融發(fā)展評論,2011(1):144-158.

［7］黃雋,張羽.中美中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的比較［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫,2013(5):81-85.

［8］中國人民銀行國際司課題組.“中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表及其危機應(yīng)對能力”研究(三)——央行應(yīng)對危機措施對其資產(chǎn)負(fù)債表的影響［J］.金融發(fā)展評論,2010(11):115-124.

［9］中國人民銀行國際司課題組.“中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表及其危機應(yīng)對能力”研究(四)——危機以來主要央行資產(chǎn)負(fù)債表實際變化分析［J］.金融發(fā)展評論,2010(12):114-135.

［10］黃胤英.轉(zhuǎn)變中的美聯(lián)儲——全球金融危機以來美聯(lián)儲貨幣政策操作研究［D］.北京:中國社會科學(xué)院研究生院,2014.