羊年小心“黑天鵝”

劉穎

馬上的“黑天鵝”（每頁上半部分，對版作圖）

2014年

2月19日，中信證券的集中交易系統出現癱瘓，有機構投資者反映不能下單，并稱交易受到很大影響。直到10點左右，其交易系統才漸趨穩定。亦有網友稱國泰君安交易系統同時出現癱瘓。這些理應提供優質服務的券商卻給投資者帶來這么大的麻煩。

2月19日，涉及10億元資金的“吉信-松花江77號山西福裕能源項目收益權集合資金信托計劃第5期”到期，但因該信托的實際融資方山西聯盛集團債務纏身，資金無法如約兌付，連同此前違約的四期產品，投資者5期未拿到本息。但是最終以鋼兌最為結尾。然而暴露了礦產行業正在取代房地產成為信托業需要警惕防范的又一“黑天鵝”。

3月7日，“11超日債”無法在原定付息日正常履約，且相對于約定支付的利息總額8980萬元，*ST超日卻僅籌措到了400萬元。這是公司債券市場歷史上首個付息債務違約事件。

3月10日，國內期市遭遇“黑天鵝”，滬銅、鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭、玻璃等多品種跌停。另外，橡膠跌逾4%，滬銀跌逾3%，動力煤、PTA、滬鋅、PVC等品種跌逾2%。之前中國公布貿易數據疲弱，工業品品種承壓。粳稻、棕櫚油勉強翻紅，雞蛋上揚3.59%。

3月11日，*ST天威公司的“11天威債”開始停牌，債券簡稱由“11天威債”更名為“天債暫?！?，債券代碼不變。*ST天威2012年虧損15.2億元，2013年巨虧52.3億元。截至2013年底，天威保變凈資產總額為2.8億元，凈資產規模同比大幅下降95.53%。

3月13日央行下發緊急文件《中國人民銀行支付結算司關于暫停支付寶公司線下條碼（二維碼）支付等業務意見的函》。三天前，阿里和騰訊前后宣布將攜手中信銀行推出網絡銀行卡。這使中信銀行和騰訊的股價下挫。

3月15日央視的3.15晚會公布很多公司黑名單和行業黑幕，令多家相關A股公司“躺著中槍”。大唐電信、高鴻股份被曝光預裝惡意手機軟件;康恩貝、健康元、交大昂立以及湯臣倍健因曝多吃魚肝油有害;海馬汽車被指涉嫌油耗造假;齊心文具、廣博股份、鴻博股份被指部分文具不安全。

4月17日，中央紀委監察部官方網站公布，華潤集團董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴重違紀違法被調查。華潤系最大并購案的參與者，旗下華潤雙鶴和華潤三九雙雙宣布終止并購，股票復牌首日分別大跌6.93%和7.49%。

4月29日，“11南鋼債”因南鋼發布《2013年年度業績預虧暨退市風險提示公告》稱全年凈虧6.3億元，導致債券交易連續停牌。

5月16日，證監會例行發布會披露，證監會正在調查的38個基金“老鼠倉”案，其中涉及很多明星基金，包括曾有“基金一哥”之稱的王亞偉的成名基金——華夏大盤精選基金。這引起投資界一片嘩然。

5月18日，南紡股份公告，公司收到中國證監會開出的《行政處罰決定書》，被證監會認定，公司在2006年至2010年5年間累計虛構利潤3.44億元。虛構利潤占其披露利潤的比例從130%到5500%不等的南紡股份本應退市，然而行政處罰僅為50萬元。對此，市場一片嘩然。

6月3日，光大證券拋出一份長達62頁的伊利股份看空報告，伊利股份當日股價大跌近8%，市值蒸發約53億元。但是市場普遍認為光大報告中所提到伊利股票三大腰斬原因有失公允，不排除是為了配合做空所做。

6月18日，中都百貨5店接連關門，中都控股集團董事長楊定國失聯。長城信托的“財富5號”出現風險，伴隨著光耀地產的債務危機不斷發酵，目前新華信托、中融信托、華澳信托等都有項目涉及其中。

6月12日，當日分紅除權的海潤光伏遭遇上交所系統價烏龍除權。除權后開盤參考價本應為7.95元，上交所給出的卻為7.16元，導致海潤光伏市值蒸發8.52億元。隨后交所和海潤光伏公告稱將共同擔責，對當天上午賣出股票且實際成交的投資者實行差額賠償。

7月16日，宜華地產停牌，之后宜華木業、宜華地產雙雙發布市場傳聞核查公告，原因是宜華集團董事長董事長劉紹喜被帶走。股票一度被瘋狂拋售，其中，業內頗負盛名的牛散劉芳、澤熙投資也紛紛“中槍”。

7月17日，受旗下互聯網機頂盒存在違規并被廣電總局要求整改影響，樂視網股價連續三天累計下跌超20%，其宣布緊急停牌于18日召開投資者說明會。隨后，因媒體稱廣電總局點名批評了樂視UI違規違法，樂視網自8月21日開市起臨時停牌。在一連串事件引發的緊張局勢下，樂視網董事長賈躍亭卻一直身居國外。

7月23日，13華通路橋CP001短期融資債接觸兌付危機。因為華通路橋董事長王國瑞在兌付期前一周還因涉嫌違法協助有關部門進行調查。幾乎在同一時間，聯合資信發布關于下調華通路橋信用等級的公告，將華通路橋主體長期信用等級由AA-下調至BB+，評級展望為“負面”。它差點成為首單銀行間債券風險事件。

9月22日，國內外期貨市場多數產品出現下挫：國內豆油主力1501合約全日下跌2.91%或174元/噸，最低下探至5774元/噸，創2006年10月底以來新低;CBOT玉米期貨最低下探至330美分/蒲式耳，創2009年9月下旬以來新低，CBOT大豆期貨同日也創2010年7月中旬以來低位。

10月30日，獐子島發布三季報稱，因遭遇幾十年不遇冷水團天災，成本為7.35億元的105萬畝海底播蝦夷扇貝接近絕產。從預計盈利7565萬元到突然稱今年前三季度凈利潤巨虧8.12億元，業界一片嘩然。該股復牌后便遭到機構的瘋狂拋盤，股價因此連續大跌，三天市值蒸發22億元。

11月3日，政泉控股在網絡上公開實名舉報北大醫藥股東涉嫌違法關聯交易和信息虛假披露，稱其之前所持北大醫藥股票為替人代持，并指控李友等人涉嫌內幕交易炒賣北大醫藥股票。波及多個上市公司，11月18日，因北大醫藥涉嫌違反證券法律法規，證監會決定對其進行立案調查。endprint

12月15日，此前一度被市場寄予厚望的成飛集成公告稱，由于可能涉及行業壟斷，終止重組方案。重組失敗的成飛集成股票大幅下挫，成為2014年最“坑爹”個股之一。融資買入成飛集成的融資客，出現了爆倉后被券商強制平倉的情況。

12月15日，上海家化對外公布了《關于股票存在被實施退市風險警示及暫停上市風險的提示公告》。盡管上海家化否認對上市公司產生影響，但上海家化與葛文耀之間的糾葛卻一直在影響上市公司。自平安信托入主后，上海家化的股價從57元的高價，一路跌到30元，市值損失高達150億元。

12月18日，比亞迪股份在午盤14點開始突然出現股價暴跌，跌幅最大達到46.02%，收盤報收25.05港元/股，跌幅28.84%。比亞迪收盤緊急召開溝通會，否認了盧布匯兌損失、巴菲特減持、董事長王傳?！俺鍪隆钡榷鄠€傳言。

2015年

1月1日，佳兆業公告稱原董事會主席郭英成辭職事項觸發一項融資協議包含的強制性提前還款條文，共涉及貸款本金4億港元及應計利息。但佳兆業未能如約償還這筆錢。1月6日，

標準普爾將佳兆業長期企業信用評級由“BB-”下調至“選擇性違約”。1月8日，佳兆業無法按時支付一筆2020年到期債券的2600萬美元（約合1.61億元人民幣）利息，成為首家美元債券違約的中國房地產企業。這1月10日，銀行、信托共計24家金融機構已向法院申請查封佳兆業資產。

1月12日，舜天船舶發布公告稱，近日公司收到南通市通州區人民法院的《民事決定書》，法院已指定明德重工清算組擔任明德重工管理人。不僅讓舜天船舶股價連續兩日跌停，還最終導致鵬元資信評估有限公司將舜天船舶主體列入負面信用評級觀察名單。市場上也不乏質疑是舜天船舶“布局”的聲音。

1月21日，證監會公告贛州稀土借威華股份的殼上市計劃再次失敗，收獲連續兩個跌停板。投資者質疑威華股份在未拿到準入文件的前提下急匆匆上會，與送死無異。而威華股份的大股東、董事長李建華家族被質疑存在內幕交易。

1月29日，從去年年初開始高調轉型的中科云網（原湘鄂情）發布公告稱，2014年業績大幅下調，公司股票或被實行退市風險警示。股票復牌當日，開盤即跌停，報6.83元，為滬深兩市唯一跌停個股。

1月30日，民生銀行行長毛曉峰被帶走協助調查成為2015年開年以來最震驚資本市場的反腐消息。1月31日，民生銀行發布公告稱，毛曉峰因其個人原因，申請辭去中國民生銀行董事、行長及董事會相關專門委員會職務。

“黑天鵝”是年年有，馬年特別多。從年初開始，金融市場為了應付一只只的黑天鵝，就沒個喘氣的機會。

從股票市場到債市，從信托到銀行，不管你體量多么龐大，安全系統多么堅固，都沒有逃過“黑天鵝”的光顧，當然最后受傷的還是一個個悲催的投資者。

“黑天鵝”之父——納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）曾經說過：“認識現象有兩種方法。第一種方法是不考慮非經?，F象，只關注正?，F象。第二種方法則認為，為了理解一種現象，人們需要首先考慮極端現象，尤其是當它們有非同尋常的效應積累的時候，比如黑天鵝現象。”

這種極端的現象容易被人忽略，但是恰恰就是它才是真正能影響我們財富此消彼長的原因。

“先來看看股市”

A股市場原來將央視“3.15”曝光晚會當成黑天鵝，因為本身3.15更加偏向社會性、工商管理類的消息，但是人們認識到，其中會很大程度上牽扯到上市公司，負面消息的發酵，能很快被A股市場所接收，并且造成股價的劇烈波動。于是常炒股的人也不會忘記3.15的晚上看看電視，考慮是否將手里的股票進行調倉。

之前鬧得沸沸揚揚的毒膠囊、毒奶粉、塑化劑，這些都是影響個股甚至行業板塊的重要原因。

還有一類就是信批造假。就拿此前獐子島事來說，它一直是一只優質資產，連社?；鸲汲钟兴?。但是一夜間由盈利變負債，即便說企業主營有點靠天吃飯的意思，但是這種變臉一般的信息披露，怎么不會引起質疑。之前還有，酒鬼酒信披違規，巨額存款被盜延遲披露;興民鋼圈公告烏龍，一字之差引發巨震;上海家化內訌傷及股價;萬福生科財務造假，成創業板造假第一案;向日葵內幕交易，兩高管業績惡化前大幅減持。這類行為的原因多種多樣，但是殊途同歸的不就是企業內部的“隱情”。

而馬年更為突出的一類就是反腐。民生銀行行長的被查，成為震動行業內的一大“黑天鵝”。雖然民生銀行處理這件事的時候顯得雷厲風行，似乎影響也沒那么大，但是牽扯出民生銀行與安邦保險之間扯不清的關系也絕對夠銀行頭痛的。加上馬年國家反腐力度的加大，高管“被帶走”的消息將投資者脆弱的神經一次次的撥動。

此外就是政策的走向。馬云說過一句話：“有時候，打敗你的不是技術，可能只是一份文件。”去年電視盒子野蠻生長，廣電總局一聲禁令，將唯一上市了的樂視網拉入麻煩。一時股價暴跌，公司不得不出面澄清，甚至停牌。2015年年初，監管部門對兩融的警示，再一次絆倒了A股這頭“瘋?！薄?/p>

預防這類“黑天鵝”基本上很難做到的，但是也不是完全不可能?！昂谔禊Z”其實有點像是我們常說的：“世界上所有的偶然其實都是必然?！币恍┛此撇恢匾耐鈬?，都有可能成為你所遭遇的“黑天鵝”的成因，注意外圍消息有的時候比直接的財經消息更有效果。而且不能忘了觀察政策的風向和風速，這可能是決定性的作用。

“面對基金的時候”

面對基金的時候呢，則是更需要中規中矩一點。

因為基金往往更加注重配置，就是我們說的：“不把雞蛋放在同一個籃子里。”年末那會兒，股市一路飆升，股票型基金也極為受到偏愛。于是很多人都將手里的錢換成那些走勢非常好的基金，以分享股市紅利，這樣做本身沒有問題。但是投資者忘記了基金自身的含義。這次股市的上漲其實是一次單邊的上漲，主角就是那些大盤藍籌，并不是我們傳統意義上那些成長性非常好的股票。應對這種情況，上漲很好的基金除了本身它就掛鉤的是藍籌股以外，多半都是一些能迅速調倉的激進型基金，這類基金有它機動性強的優點，同時也有它不夠穩定的缺點。這種情況下，太容易撞到黑天鵝身上了。投資者應等待自身情緒穩定，中長期趨勢明朗后，再按照市場客觀呈現出的中長期趨勢，動態調整基金大類品種在基金總資產中的比例，努力做到順勢持基。endprint

再有就是，基金本身是由基金經理操控的，往往看產品不如看人。一個有經驗的基金經理，他通過長時間的從業，加上自己的投資特點，不僅僅能幫助產品獲利，也能躲開一些“黑天鵝”的侵襲。因為對于市場，他們的某種直覺才是最寶貴的。當然除了看經驗，也得提防他們自身的“黑天鵝”。2014年的一輪打擊“老鼠倉”的行動，攪的基金業人心惶惶，人員和產品都產生很大變動， 3月，證監會對蔣征、陳紹勝、牟永寧、程崠和黃春雨等5名海富通基金管理有限公司原任或時任基金經理涉嫌利用未公開信息交易股票案立案調查。2015年1月30日，證監會又擬對華夏、海富通等5家基金管理公司依法采取責令限期整改（三至六個月不等）且整改期間暫停受理公募基金產品注冊的行政監管措施，同時對相關責任高管人員依法采取出具警示函的行政監管措施;對中郵等6家基金管理公司依法采取責令改正的行政監管措施。所以絕對不能忽視基金界的“八卦”。

當然，怎樣操作基金，還是仁者見仁，自己較為認可的方式當然最好，不過預防“黑天鵝”，“弄潮”就不如“安全駕駛”了。

“更大的市場也同樣”

當然，債市、外匯、信托、期貨等等，都需要有所防范，都需要將那些極端環境考慮在內。然而，越大的市場，像是外匯或者大宗商品，在遭遇“黑天鵝”之前，其實其預兆性更強。

2014年跌跌不休的石油，其實并不是烏克蘭戰爭這只“黑天鵝”導致的，非要說的話，它也不過是個印子。背后真正的原因，是美國為了振奮經濟開始奮力開采本國石油，同時頁巖氣和頁巖油的開采技術越發完善，令一個龐大的石油進口國變成石油出口國。同時，opec成員國為了抵制頁巖油的市場占有量，采取廉價傾銷。最終才導致石油下跌到恐怖的程度。而這些先兆在美國2013年發布的頁巖氣、頁巖油開采報告上就已經初見端倪了。

“黑天鵝”究其原因也是人為的潛在因素造成的，它完全符合市場的價值觀和人們對財富的渴望。如果說避免“黑天鵝”其實就是在避免“貪婪”，那么在投資市場上沒有人能真正做到的。我們能做的只有運用經驗、技術，甚至是直覺來繞過那些毀滅性的災難。

TIP

“黑天鵝”事件：指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆?！昂谔禊Z”的特點一般來說，“黑天鵝”事件是指滿足以下三個特點的事件：首先，它具有意外性;第二，它產生重大影響;第三，雖然它具有意外性，但人的本性促使我們在事后為它的發生編造理由，并且或多或少認為它是可解釋和可預測的。endprint