企業籌資方式與籌資風險淺析

□文/王 旭 劉 碩

（大連財經學院風險管理與內部控制研究中心 遼寧·大連）

一、引言

籌資是企業資金運動的起點，隨著企業規模的擴大和社會交易的多樣化，企業面臨的籌資方式和途徑也日益豐富。根據企業所需資金來源的不同，將資本分為內部資本和外部資本。內部資本主要是指企業自有資本、留存收益等；外部資本主要有吸收直接投資、股票、債券、融資租賃、商業信用等。因此，企業在選擇外部籌資時，就會面臨著籌資風險。籌資風險管理得好，能夠為企業提供杠桿效益；如果籌資風險管理得不好，就會產生破產的風險，這便給企業經營提出了巨大的挑戰。

二、企業的籌資方式及其存在的風險

（一）吸收直接投資。在企業中，吸收直接投資的方式主要表現為股東的出資，選擇這種籌資方式，雖然籌資的費用較低，能夠盡快的形成生產力，但資本成本較高，例如當企業經營狀況良好時，支付投資者的報酬會隨之升高。這種籌資方式存在的風險是很容易分散企業的控制權，例如外部投資者投資較多，則管理者會有相當大的管理權，甚至完全控制企業；難以吸收大量的社會資本參與，不會面向社會公眾、范圍較小。

（二）發行股票。一般來說，大型企業需要大量生產資金，其資金主要用于擴大生產規模，開發新產品及技術改造等方面。這種籌資方式能夠提供大量資金且期限較長。現在，我國資本市場正在完善，并且股市也呈現興旺的趨勢，這正是國家鼓勵經濟發展的方式。但這種籌資風險的最顯著特點是當企業無法達到股東既定要求的最低報酬率時，會使投資者轉移投資，而去尋求更高投資收益的項目和公司。

（三）發行債券。發行債券是經濟主體為籌集資金而發行的用以記載和反映債權關系的有價證券。這種發行方式與股票類似但又不同于股票，存在的籌資風險主要表現為：發行債券有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現承諾則可能引起公司破產。另外，債券籌資具有一定限度，隨著財務杠桿的上升，債券籌資的成本也不斷上升，加大財務風險和經營風險。公司經營有可能出現困境，甚至導致破產和最后清算。

（四）融資租賃。融資租賃是一種特殊的債務籌資方式。由租賃公司按照承租單位要求出資購買設備，在較大的合同期間內將其財產定期出租給需要這筆財產的人使用，并由后者定期支付一定數額的資金作為報酬，是以融通資金為主要目的一種租賃方式。當負債經營的企業，其還本付息的資金最終來源于企業的收益，如果企業經營管理不善，長期虧損，那么企業就不能按期支付債務本息，這樣就給企業帶來償還債務的壓力，也可能使企業信譽受損，不能有效的再去籌集資金，導致企業陷入財務風險。

（五）商業信用。商業信用是指商品交易中，以延期付款或預售款進行購銷活動而形成的借貸關系，是企業間相互提供信用，利用預先收款或延期付款得到一筆短期二代資金來源。例如，西方國家的制造廠和批發商的商品大部分是通過商業信用的方式銷售出去的。當這種商業信用的決策管理不當時，會增加企業的財務風險，這類風險主要與企業信用管理人員的業務水平有關。還有一種風險為信用的違約風險，當應收賬款發生后，由于客戶自身經營管理不善、市場決策失誤、資本運營不當、購銷渠道不暢、債務負擔過重等因素導致的客戶流動性不足，或財務狀況惡化，從而導致應收賬款不能收回或不能按時收回。

三、企業籌資風險的特征

根據企業的籌資方式及其存在的風險，我們可以總結出企業的籌資風險主要有以下四點特征：

（一）籌資風險存在的客觀性。風險是客觀存在的，是不以人的意志所轉移的，企業只要存在外源性融資，就會產生籌資風險，就會面臨籌資成本，因此說，籌資風險是客觀存在的。

（二）籌資風險的潛在性。例如，融資租賃的籌資方式，企業投資利潤率和借入資金利息率不確定性，當企業投資利潤率低于借入資金利息率時，企業使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發生虧損，嚴重的則因自查負債率過高或不良資產的大量存在，導致資不抵債而破產。當然，這種利潤率和利息率是我們無法準確計量的，而且發生的時點我們也都不確定，因此企業的籌資風險是具有一定潛在性的。

（三）籌資風險的相對性。是指不同的企業相同的籌資額度面臨不同的籌資風險程度，籌資風險的大小是相對于各自企業本身的特點來衡量的，并且是一個動態變化的數，隨著經濟的宏微觀、政府貨幣資金政策的變化而變化。

（四）籌資風險的復雜性。主要表現為對企業經營失敗的影響都是非常復雜的，不能夠依靠數理統計的方式準確計量籌資風險的大小。

四、籌資方式的選擇

企業選擇籌資方式的宗旨是，要用最合理的方式，及時、有利地籌集資金滿足企業資本需求，從而實現企業價值和利潤的最大化。因此，企業要進行優化組合，選擇科學合理的籌資方式。籌資決策的主要依據有：

（一）籌資與用資成本最低。籌資的成本主要是資金的使用者向金融機構、中介機構等支付的費用，而用資成本是支付的股利或者借款利息，當籌資成本與用資成本之和最少時，才能保證企業籌集的資金得到合理利用，此外還應該考慮不同的籌資方式所帶來的稅負輕重程度差異。實際企業籌資中，由多種籌資方式組成的，應該以各種籌資方式在整個籌資額中占比重為權重，分析計算不同籌資比例結構下各種方案的綜合平均資金成本，以便確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。

（二）規避和降低財務風險。籌資活動中的財務風險主要是給股東的收益帶來可變性和償債能力的不確定性。當然，不同的籌資方式其償債能力也隨之不同。例如，發行股票屬于企業長期使用資金，不存在還本付息壓力。發行債券，到期還本付息，存在到期不能還本付息的風險。財務風險是企業加以控制的，其大小與各種資金來源的比重密切相關的。

一般來說，權益的資本成本要高于債務資本成本，而且籌資成本的增加也會提高資本成本，所以企業在目標資本結構允許的范圍內應盡量使用債務籌資，如果不行則要考慮使用留存收益或者發行新股。

五、防范企業籌資風險的對策

（一）有效合理規劃，以確定最優化資本結構。所謂最優化的資本結構是指企業在可接受的風險范圍內實現籌資成本最小化目標的資本結構。目前常用的最佳資本結構決策方法有綜合成本比較法、每股利潤分析法和公司價值比較法。綜合成本比較法以綜合成本最低為決策標準，每股利潤分析法以每股利潤最高為決策標準，兩種方法都有一個共同缺陷就是沒有考慮風險。而公司價值比較法在考慮風險的同時以價值最大化作為決策標準，因此建議采用公司價值比較法。企業在籌集資金之前應預測所需資金，并結合當年的留存利潤算出集中可供選擇的負債規模，然后結合現有的資本結構分別算出不同負債規模所對應的公司價值。

（二）確定籌資規模的適當性。企業的籌資規模要適當，在籌集資金之前，企業應當選擇某種合適的方法預測資金需求量，那么企業就應該盡量以這個數據來籌資，這樣既能滿足生產經營的需要，又不會出現資金的閑置。企業的財務人員應該認真地分析科研、生產、經營狀況。采用相應的方法，對企業的資金需要量進行預測，確定合理的籌資規模。要積極地從企業現實的經營情況出發，合理制定負債總額的比例，努力實現經營壓力較小的負債額度，最大發揮負債經營杠桿作用，同時有效降低或規避因負債總額的比例引起的籌資風險，更好地優化企業資源，促進企業發展。

（三）選擇適當的籌資時機。企業能夠把握客觀存在的籌資機會，不僅影響企業籌資收益還關系著籌資風險。與企業籌資機會的選擇需要認證研究資本市場供求變化情況，關注市場利率變動所引來的籌資風險，掌控利率變化趨勢，及時作出合理的反應以防止錯失良機。

（四）選擇最佳的資金期限。按照資金的預計使用期限，可將籌資行為分為短期籌資和長期籌資兩種，根據企業的不同情況來選擇籌集資金的期限。由此可見，企業應當以保證資金流動性為目的，利用短期資金與長期籌資優勢互補，合理制定融資組合來規避風險。

（五）確定籌資方式的合理性。籌資方式不同，公司的資金成本也會有高低之分，企業就要針對各種籌資方式進行對比和分析，從中選擇比較合理可行的籌資方式，確定合理的資金結構，將企業的成本降到最低，風險也就相對減少。

六、結束語

企業的籌資風險伴隨著企業籌資而產生，這種籌資方式和籌資風險對整個企業的經營與發展具有重要的影響。因此，在進行企業籌資時，財務管理人員必須針對企業的具體情況，加強企業籌資風險的管理，幫助企業有效規避和降低籌資風險，為企業經營與發展提供一個安全的屏障。讓企業步入資金的良性循環軌道，擴大企業的經營，創造企業價值，使企業不斷發展壯大。

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