上市公司股權(quán)再融資問題解決路徑

□文/牛艷勇 閆 梅 張迎迎

（河南科技大學管理學院 河南·洛陽）

一、引言

自上世紀90年代初我國證券市場誕生以來，我國公司在證券市場上獲得了大量的資金扶持。截至2013年底，上市公司在A 股市場募集資金達63，051.1 億元，這當中IPO 籌集到35，639 億元。而且表現(xiàn)突出上市公司股權(quán)再融資在企業(yè)融資過程中發(fā)揮了巨大的作用，籌得的資金占所有融資方式將近一半。在2010年達到了近5年的峰值4，705.38 億元，截至2013年，我國上市公司借助股權(quán)再融資的方式募資達到26，042.48 億元，其中配股籌資5，228.03 億元人民幣，增發(fā)籌資17，554.54 億元人民幣，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資3，259.91 億元人民幣。這表明股權(quán)再融資已經(jīng)成為上市公司籌集資金的重要渠道，為保障上市公司發(fā)展提供資金支持。

二、上市公司股權(quán)再融資問題

（一）股權(quán)再融資動機不良。股權(quán)再融資的確幫助許多上市公司籌得發(fā)展所需資金，推動了自身價值的提升。但是現(xiàn)實生活中，還有一部分上市公司看到了股權(quán)再融資在募集基金方面的強大力量，產(chǎn)生“股票市場來錢快，想圈錢就圈錢”的錯誤思想，表現(xiàn)在增發(fā)上市公司股票，讓實際獲得資金大于自身所需發(fā)展的資金，甚至趁著小股東及散戶去認購，大股東反而拋售、減持本公司股票。而且自國家于2006年頒布實施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，各個上市公司公開發(fā)行股權(quán)的條件和資格認證有所降低，減少了上市公司通過股權(quán)再融資籌集資金的風險和成本。這使得在沒有盈利指標要求，降低向公眾增發(fā)新股、配股財務要求的情況下，申請非公開發(fā)行的上市公司更容易鉆政策的空子，過度“圈錢”。那些不具備資格再融資的上市公司也可以利用處理過的財務報告達到“圈錢”的目的，盲目的融資。

（二）違背股權(quán)再融資承諾。歐美經(jīng)濟債務危機的肆虐給世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展帶來了不小的影響，與之相反，我國經(jīng)濟始終處于一個穩(wěn)定向前發(fā)展的情況。一些上市公司從中抓住機遇，進行投資擴張。但是，投資需要本身擁有充足的發(fā)展資金，因此許多上市公司紛紛進行股權(quán)融資來實現(xiàn)擴大規(guī)模，加速擴張。上市公司順著“融資—建設新項目—再融資—規(guī)模擴張”的發(fā)展路徑不斷做大。這個過程中往往也會出現(xiàn)為了“擴張而擴張”的問題，在投資項目的選擇上欠缺充分的論證，項目建設過程中也會出現(xiàn)隨意變更、重點不明確的各種問題。盲目的融資、投資、再融資增加了上市公司的經(jīng)營管理風險，違背向股東的股權(quán)再融資的初衷，可能降低了股東的收益，影響上市公司未來的發(fā)展。同時，上市公司在再融資過程中，以籌資多、融資快為目的，不顧及自身控制風險的能力，而對外擔保甚至是相互擔保，規(guī)避監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，忽略了企業(yè)自身的發(fā)展需求，出現(xiàn)籌集資金過剩的情況。

（三）資本市場管理體制不健全。我國的資本市場相比世界發(fā)達國家起步晚，但是發(fā)展速度較快，在制度的約束和行為規(guī)范上稍顯落后。盡管相關(guān)法律如《證券法》、《公司法》已經(jīng)規(guī)范了資本市場諸多行為，但是隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，一些新問題也逐漸顯露，監(jiān)管難度增大。當前的資本市場管理辦法，多定性要求，少定量規(guī)范。這降低了監(jiān)管的可操作性。而且當前我國仍沒有制定完善的小股東集體訴訟辦法，中小投資者的權(quán)益得不到有效的保障。同時，資本環(huán)境過于松散，缺乏相應的約束機制，使得上市公司盲目籌資的行為得不到應有的約束和管理。

三、上市公司股權(quán)再融資問題解決路徑

（一）完善上市公司治理機制，糾正股權(quán)再融資動機。為了克服部分上市公司進行股權(quán)再融資時動機不正確的思想，應快速實現(xiàn)全流通股票，降低國有股持股比重，要改革股權(quán)分置結(jié)構(gòu)，建立更合理多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時，必要的經(jīng)理人市場也是至關(guān)重要的。經(jīng)理人的存在能夠在“聲譽”上約束管理者。特別的，給經(jīng)理人支付的薪酬往往與上市公司的經(jīng)營績效相關(guān)，甚至經(jīng)理人也會持有該公司部分股票、期權(quán)，這些都會約束和激勵管理者，從而很大程度上解決上市公司利用股權(quán)再融資過程中盲目融資，融資被無效利用或者挪用的情況，有利于實現(xiàn)預期的再融資項目收益。我國證監(jiān)會相關(guān)管理部門也要積極制定相關(guān)政策，規(guī)范上市公司的各項行為，如在分紅過程中規(guī)定當分配利潤達比例等。

（二）審核上市公司股權(quán)再融資項目，保證資金合理使用。當前，我國上市公司仍存在非流通股股東制度，這樣一來再融資資金被“內(nèi)部人”控制著，在股權(quán)再融資籌集的資金使用上可能缺乏科學性，再加上現(xiàn)有的監(jiān)管跟不上，上市公司在再融資項目的審核、建設過程中也可能會出現(xiàn)諸多問題。這就要求機構(gòu)投資者加大對股權(quán)再融資項目的審核，對相關(guān)責任人的監(jiān)督以保障確定并實施經(jīng)過一定認證的股權(quán)再融資項目，更高效地使用募集的資金。而且上市公司在進行股權(quán)再融資的過程中，也要充分考慮當前的資本市場運行情況選擇合適的再融資時機，以及本公司相關(guān)的業(yè)務開展情況，選擇合適的項目及股權(quán)再融資方式，以保障自身能選擇正確的再融資項目，高效使用再融資資金，實現(xiàn)效益的增加，從而保障股權(quán)權(quán)益。

（三）建立股權(quán)再融資資金追蹤審查體系。為了進一步克服上市公司在股權(quán)再融資過程中動機不良，所融資金不能物盡其用，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)更應該完善資金后續(xù)的追蹤使用。在上市公司上報投資項目之初就應該嚴格審查項目的科學性、可行性，以保障后續(xù)順利的實施。在再融資項目確立以后，還不定期檢查上市公司的專項項目賬戶，保障專款專用，避免挪用。本著實時性、可靠性的原則加強相關(guān)信息披露機制的建設與完善，定期發(fā)布上市公司股權(quán)再融資的資金利用情況。對于所籌資金的投資項目啟動、實施進度、后期的投資效果建立檔案，進行長期完整的跟蹤記錄。當資金在上市公司項目中變更時，更要加強監(jiān)督和管理，理清變更原因及變更項目的可行性，及時發(fā)布股權(quán)再融資資金使用變更信息，進行相關(guān)披露，保障廣大投資者利益。一旦查出上市公司做出不符合規(guī)定的行為，特別是違規(guī)使用資金，要加大懲處力度，采用罰款、暫停股權(quán)再融資資格直至追究其刑事責任等處理辦法，提高違規(guī)者違約成本。

（四）建立多元化的融資渠道。為了保障我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，在融資渠道上就不能采用單一的股權(quán)融資，應將多種渠道相融合，在多種融資方式上形成相互制約、各有利弊，為廣大上市公司提供多元化的融資選擇，讓其根據(jù)自身需求選擇定制化融資渠道。當前，我國股權(quán)再融資占資本市場融資渠道主要地位，其他融資渠道如債券融資等利用相對較少。建立全方位、多元化的股權(quán)融資渠道也有利于保障資本市場運行平穩(wěn)。引導現(xiàn)代商業(yè)銀行等其他金融機構(gòu)積極參與上市公司債權(quán)融資，實現(xiàn)再融資市場多元化運行，提高資源的優(yōu)化配置。值得注意的是，多元化的融資渠道更需要完善的政策與法律法規(guī)來約束規(guī)范，同時充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，使資本市場均衡發(fā)展。

［1］張金清，劉燁.A股上市公司的股權(quán)再融資對價值創(chuàng)造的影響［J］.科學管理學報，2010.9.

［2］章衛(wèi)東.上市公司股權(quán)再融資方式選擇：配股、公開增發(fā)新股、定向增發(fā)新股［J］.經(jīng)濟評論，2008.6.

［3］李圣霞.我國上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀研究［J］.商，2014.23.