中國加入貨幣寬松潮時機未到

黃楠

邁入2015年以來，全球多家央行相繼實施貨幣寬松政策。預計未來會有更多國家加入貨幣寬松大潮

全球央行掀寬松潮。

丹麥央行日前將存款利率從-0.5%下調至-0.75%，這是近期眾多央行施行寬松貨幣政策新聞中的最新一起。

邁入2015年以來，全球多家央行相繼加入貨幣寬松大潮。俄羅斯、瑞士、澳大利亞等10多家央行實施了降息等寬松貨幣政策，歐洲央行更是啟動了全面量化寬松（QE）。

由于全球經濟回升尚需時日，油價持續低迷難見起色，率先降息的國家將給其貿易競爭國帶來降息壓力，預計未來會有更多國家加入貨幣寬松大潮。

貨幣寬松弊大于利。

貨幣寬松有利有弊，整體來說弊大于利。

貨幣寬松導致的本國貨幣貶值可以提高貿易競爭水平，促進出口。另一方面，可以提升資產價格，讓企業利用較少的股票進行較多的設備購買，資本支出，從而加大投資。此外，還可以提高未來利率預期，刺激當下消費。

但在經濟全球化的今天，壓低本國貨幣匯率無疑將相對提高他國出口產品的價格，打擊周邊國家出口。而由此引起的貨幣競爭性貶值，也令率先貶值貨幣的國家收益降低。

1926年，全球經濟增長緩慢且負債過多，法國將法郎大幅貶值揭開了全球貨幣貶值的序幕。期間多個國家陸續將自己的貨幣貶值。1934年，美國將美元貶值59%，此后美國經濟雖出現復蘇，但代價是貿易遭受了損失并減弱了其他國家的經濟活動。

試圖扭轉貿易赤字的法國、荷蘭與瑞士等國后來被迫將貨幣貶值，因此承受了尤為痛苦的沖擊。德國馬克沒有貶值，但德國實行了嚴苛的貨幣管制，且德國負債違約，德國的損失相較大幅貶值貨幣傷害更大。

這場貶值大潮以二戰爆發收場，但負債過高的問題始終沒有得到解決。貨幣貶值潮中并沒有贏家。

中國央行“放水”時機未到。

對中國來說，加入貨幣寬松大軍并不是時候。

歐元和日元在2014年已經貶值了接近20%，不少其他貨幣也大幅貶值。人民幣如果貶值少了難以起到促進出口的效果，貶值幅度過大將承受較大的政治和經濟壓力。

2014年中國的貿易順差3800億美元，但銀行代客結售匯順差卻僅僅1560億美元，其中9-12月代客結售匯順差均為負數。這意味著人民幣正面臨資本凈流出的壓力。

去年底中國央行降息之后導致股市暴漲，而今年1月一項衡量中國制造業情況的關鍵指標也觸及28個月以來最低水平。這說明經濟增長放緩使得銀行不愿意放貸，央行釋放的流動性大部分并未進入實體經濟，寬松貨幣政策對實體經濟的扶持和刺激作用不會太強。這顯然不是央行希望看到的結果。

由于中國的貨幣政策還要肩負調整經濟結構的重任，央行可選余地不大。（本文由騰訊·財經觀察提供）