2015年中國經濟增長的判斷

宋國青

（北京大學 國家發展研究院，北京 100872）

（作者系北京大學國家發展研究院教授。）

根據2015年1—2月數據，經濟下行壓力加大，工業增加值增速在下降，價格指數雖然在2月份有所反彈但總體上還是下行趨勢。2015年2月份貨幣增速較高，但主要是受春節因素的影響。

由于工業品生產價格持續為負，跌幅也在增大，CPI同比增長率也在下降，國內外都在擔心會不會出現通貨緊縮。中國歷史上出現過持續5年時間的低增長和通貨緊縮情況。至于會不會再出現通縮，取決于我們怎么做。

從政府層面來看，即便2015年能出臺一些政策，包括推出相當成功的改革，也難以在短期內看到太大影響。有些改革可能具有出乎意料的效果，但有的改革可能達不到理想的效果。像“一帶一路”就是很長周期的事情，未來也有很多不確定性。短期內，看不出經濟下行、物價走低的趨勢能夠得到扭轉。

面對這樣不利的經濟形勢，需要考慮總需求管理問題。現在很多專家都在建議加大貨幣政策調整力度，不過在這個問題上確實存在一些矛盾。一方面，中國的總債務和GDP的比例（杠桿率）迅速提高。雖然和美國比起來還不算高，但高于同等發展程度的經濟體，而且上升的速度讓大家都很擔憂。正是因為這個原因，從中央高層一直到主管部門，對貨幣政策都非常謹慎，再沒人輕易敢說“刺激”兩個字。另一方面，CPI的環比增長率從2012年到現在基本上是在零左右波動，2014年第三、四季度明顯下滑，出現通縮的苗頭。

現在對于貨幣政策有兩種意見：一種說債務率這么高，現在遍地都是水，不能再放水，否則問題嚴重；另一種意見是，既然馬上就要通貨緊縮了，貨幣政策當然需要放水。我從20世紀80年代就開始做宏觀研究，遇到過很多次爭論，但是從來沒有像現在這樣兩種意見極端對立。

一些對于經濟增長有利的因素的存在有助于打破上述僵局。大宗商品價格下跌、貿易條件改善是一例。中國作為進口大國，省下不少外匯。地方債務的置換要花一萬億元，而石油價格下跌就能讓中國省出一萬多億元。以前如果出現現在這樣的經濟增長率，企業利潤應該是大幅度下降，但2014年企業利潤還能維持增長，在很大程度上是拜貿易條件改善所賜。當然，貿易條件改善不是天上掉餡餅。中國過去擴大內需、投資高增長引起大宗商品價格上升，價格上升引起投資增加，包括對于新能源的投資，最終價格就跌下來了。

更重要的一個有利因素是股市有很好的表現。中國股市2014年的估值確實偏低，2014年年底到2015年年初有一定幅度的上升，達到比較正常的情況。股市上漲不僅讓股民賺到了錢，還使企業市值大增，改善了企業的資產負債表。銀行評估企業不是看資產負債表就是看市值。除此之外，國有股也增值了，政府可以減持一部分國有股。為了使財政部有動力減持國有股，需要讓財政部先減稅，減稅之后財政部錢少了就會琢磨新辦法。新股發行也可以增加。但是股市融資不能擴大太多，不能把牛市擴成熊市。

另外一個有利因素是政府手里還有很多資源。近期政府在壓縮鋪張浪費的開支，停建樓堂館所，省下不少錢。教育經費也存在類似問題。當年通過立法提出教育經費的指標，是因為入學人口高增長，教育經費嚴重不足。如今情況發生變化，孩子數量變少，很多地區的小學都已經二合一甚至三合一，不需要那么多錢了，但法律還沒有修改，財政還是把錢撥過去，然后錢就在那里放著。這筆錢可以想辦法先花了，法律的修改可以慢慢來。中國的M2有125萬億，其中個人存款是44萬億元，只占一小部分，大部分是政府、機關團體和企業的存款。拿出其中一部分就可以解決地方融資平臺的問題。

總之，2015年經濟增長面臨很多不利因素，但有利因素也不少，今天挖井明天就能喝水的資源還有很多，要把這些資源先用起來。2015年即使貨幣方面的動作稍微小一些，通過挖資源也還可以讓經濟增長保持在7%以上。持續時間比較長的通貨緊縮基本上可以排除，通貨膨脹還可以保持正增長。很多指標在2014年第4季度出現大幅度下跌，這會使得2015年的增長率容易保持在較高水平。