深圳A股市場資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)

聶高輝，陳黎明

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 信息管理學(xué)院，江西 南昌 330013)

深圳A股市場資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)

聶高輝，陳黎明

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 信息管理學(xué)院，江西 南昌 330013)

為研究資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國深圳A股市場的適用性，選取深圳A股市場1 300支樣本股票2013年1月至2015年3月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)分組排除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的干擾后，對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型從時(shí)間和橫截兩個(gè)方面進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)。結(jié)果表明：深圳A股市場投資收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在正線性關(guān)系而與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，這基本與CAPM理論相符，但仍存在一定的投機(jī)性。這表明深圳A股市場雖逐漸走向成熟，但仍處于非有效市場階段。最后在分析深圳A 股市場現(xiàn)階段所暴露問題基礎(chǔ)上，對(duì)如何進(jìn)一步推動(dòng)市場有效運(yùn)行提出了可供參考的政策建議。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型；市場收益；投機(jī)性；政策建議

一、引言

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是19世紀(jì)60年代中期由美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家William Sharpe和John Lintner在Marry A.Markowit的資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出的[1]。他的主要思想是將有效市場中的風(fēng)險(xiǎn)分為由市場引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和不是市場引起的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分，并且認(rèn)為能夠?qū)︻A(yù)期收益率產(chǎn)生影響的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過有效的投資組合進(jìn)行分散。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為資產(chǎn)的期望收益只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)[2]，有以下基本假設(shè)：①證券市場是有效市場，不會(huì)產(chǎn)生稅金及交易成本，投資者是價(jià)格的接受者；②投資者是理性的，他們追求的是利潤最大化；③所有投資者對(duì)任何資產(chǎn)在預(yù)期報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)等方面有相同的預(yù)期，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行證券投資組合；④投資者借貸資金利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，并且金額不受限制；⑤資產(chǎn)總量是一定的并且可以充分細(xì)分，有很好的流動(dòng)性。資本資產(chǎn)定價(jià)模型以其簡捷、可操作性，在資產(chǎn)估值、證券組合評(píng)價(jià)、資本預(yù)算、資源配置等方面得到了較為廣泛的應(yīng)用，與有效市場假說、MM定理并稱為金融理論體系的三大基石。

國外學(xué)者關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)開始的比較早，大致經(jīng)歷了肯定—否定—肯定三個(gè)階段。第一階段，在20世紀(jì)70年代到20世紀(jì)80年代的實(shí)證研究對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型大都是肯定的，如F. Black等(1972)的實(shí)證研究表明市場投資組合的期望收益率與值之間存在線性的并且斜率為正的關(guān)系[3]。第二階段，在20世紀(jì)80年代后期至90年代初期的實(shí)證研究對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出了挑戰(zhàn)，F(xiàn)ama等(1992)通過將公司規(guī)模及公司收益的賬面價(jià)值和市場價(jià)值之比納入解釋變量進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)因素能夠解釋收益率的大部分變動(dòng)[4]。第三階段，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后的實(shí)證研究否定了20世紀(jì)80年代后期對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的挑戰(zhàn)。Kothari等(1995)利用1941年—1990年的數(shù)據(jù)、對(duì)公司規(guī)模以及公司收益的賬面價(jià)值和市場價(jià)值之比進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明在此期間股票收益和之間存有顯著的線性相關(guān)關(guān)系，雖然與公司規(guī)模之間也存在相關(guān)關(guān)系但是貢獻(xiàn)幾乎為零，而公司收益的賬面價(jià)值和市場價(jià)值之比對(duì)股票收益的影響則是由Compustat數(shù)據(jù)庫存在偏誤所導(dǎo)致的錯(cuò)誤結(jié)論[5]；此外，Jagannathan等(1995)提出公司規(guī)模對(duì)收益的影響只在某個(gè)時(shí)期才會(huì)出現(xiàn)[6]。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)則是從上世紀(jì)末開始的，大多數(shù)的研究均表明該模型我國股票市場并不適用。主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)(盧宇燕，2015)[7]、股市收益與相關(guān)關(guān)系不顯著(馬靜茹，2001；馮佩，2010)[8-9]、非線性相關(guān)(鄒舟等，2013)[10]、存在線性相關(guān)但相關(guān)系數(shù)非正(丁琳等，2013)[11]、無風(fēng)險(xiǎn)收益為負(fù)(陳浪南等，2004)[12]等。當(dāng)然，也存在著部分學(xué)者的研究表明我國股市符合CAPM模型。事實(shí)上，朱順泉(2010)[13]認(rèn)為投資組合的期望收益與之間存在正的線性相關(guān)關(guān)系，而與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間不存在顯著的線性關(guān)系；但值得注意的是，他研究的對(duì)象僅限于上海資本市場，并且所取的數(shù)據(jù)處于股權(quán)分置改革期間，這可能使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性存在疑義。

綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)，不論是在國內(nèi)證券市場還是在國外證券市場，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性均存在著較大的爭議；此外，國內(nèi)研究大多是針對(duì)上海股票市場，且樣本采自股權(quán)分置改革完成之前，涉及到深圳股市及股權(quán)分置改革之后的研究較為鮮見。因此，本文采用2013年1月—2015年3月深圳股市的數(shù)據(jù)對(duì)CAPM模型在深圳證券市場的適用性進(jìn)行實(shí)證研究。

二、數(shù)據(jù)說明與模型構(gòu)建

(一)數(shù)據(jù)來源

從深圳A股市場中包括2013年1月—2015年3月這27個(gè)月完整數(shù)據(jù)的近2 000只股中隨機(jī)抽取1 300支股票作為樣本進(jìn)行研究。采集這1 300支股票以及深圳A指在這27個(gè)月的收盤價(jià)及月收益率(在數(shù)據(jù)完整性上形成互補(bǔ))。由于深圳A指是用深圳A股市場中所有股票加權(quán)而得的指數(shù)，能夠比較全面的反映整個(gè)A股市場的行情，故采用深圳A指代表市場組合，所用數(shù)據(jù)來源自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

(二)符號(hào)說明

符號(hào)解釋如表1所示。

表1 文中符號(hào)說明

n組合中股票的數(shù)目Pit股票i在時(shí)刻t的收盤價(jià)Rit股票i在時(shí)刻t的收益率Rpt股票組合p在t時(shí)刻的收益率Rmt市場組合在t時(shí)刻的收益率Rftt時(shí)刻無風(fēng)險(xiǎn)收益率E(Ri)股票i的預(yù)期收益率E(Rm)市場組合的預(yù)期收益率indextt時(shí)刻深證A指的收盤指數(shù)βi第i支股β系數(shù)的估計(jì)值βp股票組合β系數(shù)的估計(jì)值εi、εpt標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)干擾項(xiàng)ARi=∑Ti=1(Rit-Rft)TT期股票i的平均超額收益率αi和βi、αp和βp均為待估參數(shù)

(三)無風(fēng)險(xiǎn)收益率

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指將持有資金投入到不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中所能獲得的收益率。國外學(xué)者在對(duì)CAPM的研究中一般選取一年期的國債利率或者是銀行間同業(yè)拆借利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。我國現(xiàn)階段還沒有實(shí)現(xiàn)利率市場化并且近兩年我國雖有發(fā)行一年期國債，但由于一年期國債利率有憑證式和記賬式之分而且分期發(fā)行的利率變動(dòng)比較大，因此無法以國債利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。鑒于在我國銀行的信用實(shí)質(zhì)上與政府信用等同，銀行存款一般情況是認(rèn)為是不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的，故將銀行三個(gè)月的定期存款利率折算為一個(gè)月存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率處理，數(shù)據(jù)來自中國人民銀行官網(wǎng)。

(四)收益率的計(jì)算

1.單支股收益率的計(jì)算：

(1)

2.組合收益率的計(jì)算

在實(shí)際市場中投資者一般采用等額的資金進(jìn)行投資組合，為與實(shí)際情況相符采用簡單的算數(shù)平均數(shù)對(duì)股票組合的收益率進(jìn)行計(jì)算：

(2)

3.市場組合收益率的計(jì)算

(3)

(五)β系數(shù)的估計(jì)

1.單只股β系數(shù)的估計(jì)

單只股β系數(shù)一般用夏普提出的單指數(shù)模型進(jìn)行估計(jì)，模型形式如下：

Rit=αi+βi×Rmt+εi

(4)

2.股票組合的β系數(shù)的估計(jì)

股票組合β系數(shù)一般采用時(shí)間序列模型進(jìn)行估計(jì)，模型的設(shè)定形式為：

Rpt-Rft=αp+βp×(Rmt-Rft)+εpt

(5)

(六) 模型設(shè)計(jì)

WilliamSharpe和JohnLintner提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型表達(dá)式為:

E(Ri)=Rf+βi×[E(Rm)-Rf]

(6)

由于E(Ri)是一個(gè)不可觀測的變量， 須對(duì) (6) 式做些處理，由單指數(shù)模型：

Rit=αi+βi×Rmt+εit

(7)

對(duì) (7) 式兩邊取期望：

E(Rit)=αi+βi×E(Rmt)

(8)

用 (7) 式減 (8) 式：

Rit=E(Rit)+βi×(Rmt-E(Rmt))+εit

(9)

將 (6) 式代入 (9) 式：

Rit=Rft+βi×(E(Rmt)-Rft)+βi×(Rmt-E(Rmt))+εit

(10)

化簡 (10) 式并移項(xiàng)：

Rit-Rft=βi×(Rmt-Rft)+εit

(11)

該公式即為CAPM的事后形式，可以用已有數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。進(jìn)而對(duì)模型(6)的檢驗(yàn)可轉(zhuǎn)換為對(duì)模型(12)形式的檢驗(yàn)：

ARi=γ0+γ1×βi+εi

(12)

三、深圳A股市場CAPM的估計(jì)與檢驗(yàn)

(一)時(shí)間序列檢驗(yàn)

由于單支股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比重比較大，而模型(12)對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型總體檢驗(yàn)是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與超額收益之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，直接采用單支股的收益與系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)會(huì)產(chǎn)生較大的偏差，導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果不準(zhǔn)確。因此將1 300支股票按系數(shù)的大小進(jìn)行分組，通過股票組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之后，再利用組合的超額收益及系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方法采用Black等(1972)在其實(shí)證檢驗(yàn)中提出的方法[14]。

首先根據(jù)模型(4)估計(jì)出1 300支樣本股的系數(shù)，再將這1 300只樣本股按照系數(shù)的大小劃分為30組，并計(jì)算出30組股票組合的收益率，根據(jù)模型(5)估計(jì)數(shù)30組股票組合的系數(shù)，最后根據(jù)模型(12)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。運(yùn)用EViews對(duì)模型(12)的回歸結(jié)果如表2所示。

表2 模型(12)的回歸結(jié)果

γ0γ1R2F統(tǒng)計(jì)量系數(shù)-0.8440.0240.51732.071t統(tǒng)計(jì)量-178.6555.664-值0.0000.0000.000

根據(jù)表2，可決系數(shù)R2為0.517，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為32.071，p值為0，說明模型整體的擬合效果比較好。截距項(xiàng)γ0的估計(jì)值為-0.844，t統(tǒng)計(jì)量為5.663，p值為0，從而γ0通過了顯著性檢驗(yàn)，即γ0顯著非零(且為負(fù))，說明深圳A股市場上，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的超額收益為負(fù)，即投資者無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下投資所獲得的收益低于無風(fēng)險(xiǎn)收益。這在一定程度上反映了該市場中投資者過度的追求高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益而忽略了資金的時(shí)間價(jià)值的非理性行為。系數(shù)γ1的t統(tǒng)計(jì)量為-178.655，p值為0，從而γ1通過了顯著性檢驗(yàn)，即γ1顯著非零，說明深圳A股市場超額收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著顯著地正線性關(guān)系，基本與CAPM理論相符。

(二)橫截面檢驗(yàn)

橫截面檢驗(yàn)主要是考察非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平方項(xiàng)對(duì)超額收益是否存在影響，以檢驗(yàn)CAPM理論中關(guān)于超額收益只受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響以及二者之間存在正線性關(guān)系的理論。故對(duì)CAPM的橫截面檢驗(yàn)分以下兩個(gè)部分進(jìn)行：

1.將模型(12)中殘差的方差項(xiàng)引入模型(如模型(13))，考察非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)超額收益率的影響。根據(jù)CAPM理論，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合進(jìn)行分散，因而對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無收益補(bǔ)償，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)超額收益無影響，則應(yīng)有γ2不顯著的異于0，否則說明非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)超額收益有影響。

2.將股票組合系數(shù)的平方項(xiàng)引入模型(如模型(14))，考察超額收益與β系數(shù)之間是否只存在線性關(guān)系。根據(jù)CAPM理論，超額收益是由有投資者承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)當(dāng)獲得的回報(bào)，且二者之間存在線性關(guān)系，則應(yīng)有γ1>0且γ3=0。

此外，對(duì)于以上兩個(gè)模型的檢驗(yàn)，根據(jù)CAPM理論，若不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則超額收益為0，所以應(yīng)有γ0=0。

利用EViews軟件對(duì)模型(13)和模型(14)的回歸結(jié)果如表3、表4所示。

ARi=γ0+γ1×βi+γ2×Var(εi)+ξi

(13)

(14)

表3 模型(13)的回歸結(jié)果

γ0γ1γ2R2F統(tǒng)計(jì)系數(shù)-0.8440.0200.0800.51717.149統(tǒng)計(jì)量-180.4403.9721.254-值0.0000.0010.2210.000

根據(jù)表3，可決系數(shù)R2為0.517，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為17.149，p值為0.000，說明模型整體的擬合效果比較好。截距項(xiàng)γ0的估計(jì)值為-0.844，t統(tǒng)計(jì)量為-180.494，p值為0，從而γ0通過了顯著性檢驗(yàn)，即γ0顯著異于零(且為負(fù))，與模型(12)的結(jié)論相符，說明深圳A股市場存在一定的投機(jī)行為。系數(shù)γ1的t統(tǒng)計(jì)量為3.972，p值為0.001，從而γ1通過了顯著性檢驗(yàn)，即γ1顯著異于零，說明深圳A股市場超額收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有顯著地正線性關(guān)系。系數(shù)γ2的t統(tǒng)計(jì)量為1.254，p值為0.221，從而γ2未通過顯著性檢驗(yàn)，即γ2并不顯著的異于零，說明深圳A股市場超額收益與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，基本與CAPM理論相符。

表4 模型(14)的回歸結(jié)果

γ0γ1γ2R2F統(tǒng)計(jì)系數(shù)-0.8370.0120.0050.50315.661t統(tǒng)計(jì)量-48.4300.3980.430-值0.0000.6940.6710.000

根據(jù)表4，可決系數(shù)R2為0.503，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為15.661，p值為0.000，說明模型整體的擬合效果比較好。截距項(xiàng)γ0的估計(jì)值為-0.837，t統(tǒng)計(jì)量為-48.430，p值為0，從而γ0通過了顯著性檢驗(yàn)，即γ0顯著異于零(且為負(fù))，說明深圳A股市場存在一定的投機(jī)行為，與模型(12)、(13)的結(jié)論相符。系數(shù)γ1的t統(tǒng)計(jì)量為0.398，p值為0.694，從而γ1未通過顯著性檢驗(yàn)，即γ1并不顯著的異于零。系數(shù)γ2的t統(tǒng)計(jì)量為0.430，p值為0.671，從而γ2未通過顯著性檢驗(yàn)，即γ2并不顯著的異于零。根據(jù)AIC、SC準(zhǔn)則進(jìn)一步考察，由于模型(14)的AIC、SC值均大于模型(12)的值，因而可以推斷β系數(shù)的平方項(xiàng)加入模型是不合理的。結(jié)合模型(12)說明超額收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)間僅有正線性關(guān)系，基本符合CAPM理論。

由表3、表4，常數(shù)項(xiàng)γ0均顯著為負(fù)，表明深圳A股市場中無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下的超額收益為負(fù)，反映了市場中投資者過度追求高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益而忽略了資金的時(shí)間價(jià)值的非理性行為，市場中存在著較大的投機(jī)性，這也是市場不成熟的表現(xiàn)。

四、結(jié)論分析與建議

根據(jù)對(duì)深圳A股市場CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)，可以得出以下結(jié)論：第一，深圳A股市場超額收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)間存在顯著的正線性相關(guān)關(guān)系，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間沒有線性關(guān)系。根據(jù)第三部分模型設(shè)計(jì)的推導(dǎo)過程，從而深圳A股市場的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著正的線性相關(guān)關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不影響深圳A股市場的收益，基本符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型；第二，模型常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)值為負(fù)，說明深圳A股市場存在著投機(jī)行為，投資者過度的關(guān)注由高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益而忽略了資本的時(shí)間價(jià)值，符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型的零β模式。

深圳A股市場在經(jīng)歷股權(quán)分置改革以后逐漸走向成熟，但仍存在著許多問題：第一，信息不對(duì)稱。有效市場是CAPM模型的基本假設(shè)之一，而我國在信息披露方面有著較大的缺陷。一方面，缺乏良好的信息披露體系，使得信息難以迅速有效地向市場公開。另一方面，信息披露主體在披露信息時(shí)，存在隱瞞、謊報(bào)等行為，對(duì)市場產(chǎn)生了一個(gè)錯(cuò)誤的導(dǎo)向作用。而且有些公司處于維護(hù)公司利益的角度，并未將公司的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營狀況等向社會(huì)公布，使得廣大投資者難以獲得全面充分的信息，降低了市場效率。第二，深圳股市的市場制度不完善，這是造成市場投機(jī)性的一大原因[14]。由于市場制度的不完善，造成股價(jià)漲跌變化并不能真實(shí)的體現(xiàn)公司價(jià)值，投資者對(duì)股票的評(píng)價(jià)往往根據(jù)其掌握的消息，一旦某只股票有利好消息發(fā)布，其將受到投資者的熱捧，相應(yīng)股價(jià)便會(huì)上升；相反，如果出現(xiàn)負(fù)面消息，投資者往往棄之而擇其他，股價(jià)下降。第三，投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國的投資主體中，最為活躍的是個(gè)人投資者，這些個(gè)人投資者在投資方面往往經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏專業(yè)知識(shí)，入市具有很大的盲目性，難以做到對(duì)任何資產(chǎn)在預(yù)期報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)等方面有相同的預(yù)期，不符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)投資者理性行為的假定。而且機(jī)構(gòu)投資者遠(yuǎn)少于個(gè)人投資者，使得專業(yè)性投資不足，投資者之間的競爭并不激烈，從而缺乏開發(fā)信息的積極性。

針對(duì)深圳股市現(xiàn)存的問題，為促進(jìn)有效市場的建立應(yīng)從以下兩個(gè)方面著手：第一，建立完善的信息披露制度，完善市場制度，保證市場有關(guān)信息能夠全面、及時(shí)、有效的向社會(huì)公布，避免信息由少數(shù)投資者壟斷現(xiàn)象。加大對(duì)信息披露的監(jiān)督力度，通過建立法律法規(guī)對(duì)信息披露主體進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)隱瞞、謊報(bào)現(xiàn)象的發(fā)生。第二，對(duì)投資者進(jìn)行入市前培訓(xùn)，使個(gè)體投資者入市有一定的專業(yè)知識(shí)，避免入市投資的盲目性，以至于市場行為不能真正反應(yīng)市場行情。培育扶持機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化我國的投資者結(jié)構(gòu)，解決市場競爭不激烈問題，促進(jìn)開辟信息挖掘新渠道。

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(責(zé)任編輯 杜 敏)

Empirical Analysis of the Shenzhen A-share Market Based on CAPM

NIE Gao-hui, CHEN Li-ming

(Jiangxi University of Finance and Economics, Nanchang, Jiangxi 330013)

In order to study the applicability of capital asset pricing model in Shenzhen A-share market, the monthly time sequence data from January, 2013 to March, 2015 of 1300sample stocks were selected for the research and randomly grouped to eliminate the interference of nonsystematic risk. Then from the time and cross two aspects make econometric test on CAPM, the result of which show that, the stock yield in Shenzhen A-share market is significantly positive correlation with system risk but not non-system risk. Those are basically consistent with CAPM theory, but there are still some speculative in Shenzhen A-share market. Those show that the Shenzhen A-share market is gradually to be a mature market, but still an efficient market. Finally, on the basis of analysis of the defects exposed in the market, some policy suggestions were proposed to promote the efficient operation of the market.

Capital Asset Pricing Model; market returns; speculative; policy suggestions

10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2015.06.018

2015-09-05

http://www.cnki.net/kcms/doi/10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2015.06.018.html

時(shí)間：2015-12-20 15：30

聶高輝(1962—)，男，江西新干人，博士，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)信息管理學(xué)院教授，主要研究方向?yàn)閿?shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

F830.9

A

1007-6875(2015)06-0107-05