建太多和借太多的風險

余婷/譯

按購買力平價計算，中國如今已經超過美國，自1890年以來再次成為全球最大的經濟體。然而，125年前北京只有70萬人口，如今的望京地區在當時只不過是一堆光禿禿的人造山坡。但現在北京人口超過2100萬，地處北京5環以內的望京，四處可見半閑置或者建了一半的寫字樓和居民樓。中國正要步入所謂的“中等收入”陷阱，過去幾年累積的巨大壓力可能達到頂點。

中國目前面臨的問題之一是，即便信貸和建設這兩個主要的增長引擎幾乎沒有減弱，經濟卻仍在放緩。比如在望京地區，破舊的公寓樓群和熠熠生輝卻空無一人的未來派寫字樓交織在一起，典型地體現了中國在過去10年由信貸刺激的房地產建設熱潮。這種建設推動了經濟增長，但付出了高昂代價。

2014年，中國房價在過去10年脫離地心引力式的瘋狂上漲終于停了下來。但官方數據顯示，2014年房地產行業的投資總額仍增長了10.5%，截至2014年12月底，全國未售住房面積增長逾26%。該數據表明，中國房地產行業的調整甚至還沒有真正開始。經濟學家警告稱，中國可能迎來一波破產潮，而且很可能爆發債務危機。目前，相關產業已經感受到這種影響，比如中國的鐵礦石和銅等大宗商品的價格已經下跌至接近全球金融危機時的水平。

除了“建太多”，地方政府“借太多”是阻礙經濟發展的另一大難題。

截至中國政府上次發布相關數據的2013年，地方政府未償債務余額為18萬億人民幣，短短兩年內增長了80%。但就在2014年經濟放緩、官員們被要求加大基礎設施投資以支持增長之際，地方政府借貸再次飆升，它們在2014年銷售了1.66萬億元人民幣的債券，而在此前兩年每年的債券銷售額只有9000億元人民幣。

兩大風險彼此的關聯令形勢更加堪憂。隨著房地產銷售暴跌和商業地產開發商對土地需求銳減，地方官員開始使用這些融資工具：通過向國有銀行和影子銀行貸款，來進行土地買賣。官員們和分析師擔心，這種旨在推動短期增長和提振疲軟財政收入的努力不可持續。

德意志銀行中國區首席經濟學家張智威在其研究報告中寫道：“在2015年，中國很可能會面臨自1981年（增長加速以前）以來最嚴峻的財政挑戰。財政下滑（收入下降）是中國經濟的最大風險，而市場沒有充分認識到這一點?！?