基于金融穩定目標的規則型貨幣政策研究

顧泓

【摘 要】由于經濟平穩和貨幣政策這兩者之間的關系逐漸深入，在這個形勢下中央銀行應該積極的、正確的對待在經濟市場體系中存在的風險。本篇論文先研究將金融穩定加入貨幣政策目標中面對的問題以及舉措，并將中國金融穩定指數納入貨幣政策規則，在這個基礎上再深入研究我國金融穩定與貨幣政策規則的關系。經過此次研究說明，在經濟穩定的情況下中央銀行在進行調整策略的時候會進行部分注意，并且相較于有名的傳統泰勒規則，在泰勒規則中添加經濟穩定指數，能使其更貼合中央銀行實行的政策。當然，隨著世界經濟的發展，中央銀行會根據實際變化，來穩定經濟的發展。

【關鍵詞】金融穩定指數；貨幣政策；研究

一、引言

每個國家的穩定離不開它的政治、經濟、文化等要素，其中經濟就是影響國家穩定的重要因素，經濟穩定即金融穩定，所以保證金融穩定的重要標準就是促使經濟的發展。在中央銀行擬定貨幣政策、調節經濟體系的時候，那么如何有效的行為，貨幣政策規則就是中央銀行進行各種舉措的重要標準。以前的貨幣規則僅僅重視通貨膨脹，認為經濟持續發展就是金融穩定的標志，因此進入錯誤的方向，嚴重時還會導致經濟危機的發生。但是如果在貨幣規則中納入經濟穩定，就能夠適當的防御危機。在目前的貨幣政策研究中，經濟穩定的檢測和計算是研究的重點，同樣也是難點。

將金融穩定加入貨幣政策目標中面對的問題：第一，在貨幣政策規則中經濟穩定怎么樣納入其中。有研究者認為由于世界經濟的發展，在貨幣政策規則中直接加入一個綜合的、整合的指數，這個指數的標準是可以代表經濟穩定的狀況。第二，在貨幣政策中采用怎樣的泰勒規則模式。泰勒規則模型分為線性模型與非線性模型，根據實際情況研究非線性模型相比較線性模型要更切合形勢。

本文在進行貨幣政策規則研究的創新表現：第一，將中國金融穩定指數作為金融穩定的衡量指標加入貨幣政策目標中。第二，通過研究發現了在貨幣政策規則中納入金融穩定目標具有沒有納入金融穩定目標時所不具有的非線性特證。

二、關于金融穩定在貨幣政策中的研究

關于金融穩定的兩種觀點：第一，中央銀行將目標定為物價穩定和產出穩定是最優的，物價穩定是金融穩定的充分條件；第二，物價穩定并不一定導致金融穩定。在20世紀以前，世界的金融是十分繁榮的時代，增長的速度之快和通貨膨脹低迷是它的特點。因此當局人滿足當時的貨幣政策，也就是泰勒規則，從而忽視了危險，造成了之后的金融不穩定。隨著世界的發展以及諸多國家的崛起，以往的泰勒規則已經不能保障世界的金融穩定發展。在20世紀之后，有學者已經意識到泰勒規則的不足。由于之前忽視了存在的風險，以前的僅僅關注通貨膨脹的貨幣規則已經不能保證金融穩定，因此本文在研究金融穩定目標的方法主要是將金融穩定指數納入泰勒規則，建造新的貨幣政策規則。目前研究存在兩個問題：第一，關于金融穩定在貨幣政策中的形式，我國大部分采用單一的金融情況指數作為金融穩定的代表。這種舉措不能明確表達國家的金融穩定狀況，這樣會對國家經濟穩定研究產生不好的影響。第二，通過在貨幣政策規則中沒有納入金融穩定目標的研究說明，會對貨幣政策的成果產生很大的影響，以致國家的經濟體系受到威脅。如果把金融穩定目標加入貨幣政策中，就可以檢測貨幣政策的是否發生改變，是否有效。本文針對相關問題進行研究，表明在貨幣政策規則中納入金融穩定目標能夠促進貨幣的發展。

三、將中國金融穩定指數納入貨幣政策規則

以前的貨幣政策反應函數為：

r1=r+β（E[πi+i/Ωt]–πt+i）+γE[yt+i/Ωt]

然后消去不可預測的變量，可得到泰勒規則線性模型：

rt=（1–ρ） [r+β（πt+i-πt+i）+γyi+j]+ρrt-i

在以上基礎之后再進行擴展的泰勒規則為：

r1=a0+（a1πt+i）+（a2yt+j）+（a3cfsi+k）+（ρrt-1）+ε

通過將中國金融穩定指數納入貨幣政策規則研究后，我們了解到可以應用建造切合實際的金融穩定指數來促進金融發展。

四、金融穩定與貨幣政策規則的聯系

（一）中國金融穩定指數對貨幣的預測能力

將金融穩定指數加入貨幣政策，成為貨幣政策的前提條件，能夠使其對產生較好的預測能力。本文運用三個分析法來檢驗中國金融穩定指數對貨幣的預測能力：1.格蘭杰因果檢驗法；2.脈沖響應分析；3.循環方程法的預測能力分析。

（二）加入金融穩定目標的泰勒規則非線性特征

以前的泰勒規則表現出線性的特征，而在貨幣政策目標中納入金融穩定則改變了泰勒規則的性質，表現出非線性特點。也就是說，在以前只關注通貨膨脹的泰勒規則中，無論當時的通貨膨脹狀況是怎樣的，通貨膨脹的高或低對經濟的影響是不好的，不利于經濟發展的；而在泰勒規則中加入金融穩定，無論經濟會隨著金融的穩定而穩定變化，由此可見在泰勒規則中加入金融穩定目標的重要性。

（三）加入金融穩定目標的泰勒規則時變特征

在研究泰勒規則非線性特征的基礎上深入對我國貨幣政策規則在季度與季度之間的變化，即泰勒規則時變特征。通過這方面研究能夠檢驗是不是重視了金融穩定目標，也就是在貨幣政策規則中加入金融穩定的研究是不是有顯著的效果。在這次研究中，我們發現在每個季度之間的系數變化，剛開始的變化幅度較大，是由于經濟市場的不完善，貨幣政策也沒有規則化，而在央行在進行政策調控后逐漸變得于穩定起來。因此我們可以發現，在貨幣政策規則中加入金融穩定時，央行的政策調整越來越規則化，基本可以確定央行的規則化調控會使金融趨于穩定。

五、結論與展望

通過研究發現，相較于以前單一的金融變量，本論文采用多個金融穩定指數來檢測經濟體系的穩定狀況。由于近幾年的發展，把我國經濟穩定指數加入貨幣政策規則中，建造了基于金融穩定目標的貨幣規則擴展政策，并且還研究了其政策特征。由此得到兩點結論：首先，在研究中能夠發現金融穩定目標對一個國家的經濟發展是具有很大的影響作用的。如果忽視金融穩定目標，會對國家的通貨膨脹產生影響，以致經濟體系遭受風險。而在貨幣政策規則中加入金融穩定，則會改變整個宏觀經濟環境，促進經濟的穩定發展，可見在貨幣規則中加入金融穩定的重要性。第二，在通貨膨脹低迷的環境下，央行重視通貨膨脹的發展，而忽視金融穩定目標；但在通貨膨脹高漲的環境下，金融穩定會對國家經濟的效果會更加顯著，因此央行在這時就會重視金融穩定目標的建造。第三，貨幣政策的制定重視了金融穩定，說明將金融穩定目標納入貨幣政策規則的結果是正確的。

并且在本文研究的基礎上，我們總結出兩點政策啟示：第一，重視金融穩定目標，使貨幣政策的逐漸規則化。依據研究表明，央行要重視金融穩定。我國針對這方面實行了一系列措施，例如供給側改革，調節產能，表現出口產品對經濟發展產生的作用以及宏觀調控，用這些措施來促進貨幣政策的逐漸規則化。第三，構建能夠反映我國金融穩定情況的指數。由于金融穩定指數可以完整的表現出金融穩定狀況，又能夠達到貨幣政策的標準，因此可以應用建造切合實際的指數來促進金融發展。

本篇論文先以研究了關于金融穩定在貨幣政策中的角色。再將中國金融穩定指數納入貨幣政策規則中，最后論述了金融穩定與貨幣政策的關系。通過本文的研究希望在今后能夠研究出更先進的相關思想。

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