從財(cái)務(wù)報(bào)表看企業(yè)投資價(jià)值

胡辰

摘要：隨著新一輪醫(yī)療改革在全國(guó)逐步推行，國(guó)家不斷加大對(duì)民生的投入，人們的健康觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。本文以醫(yī)藥板塊上市公司作為切入點(diǎn)，選擇云南白藥作為重點(diǎn)研究對(duì)象，對(duì)2011-2013年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，與58家同行業(yè)的平均數(shù)進(jìn)行對(duì)比，從財(cái)務(wù)的視角對(duì)企業(yè)集團(tuán)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析；從多個(gè)視角對(duì)證券市場(chǎng)投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。研究企業(yè)的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，從資本市場(chǎng)獲取數(shù)據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、評(píng)估、控制，試圖為廣大投資者提供投資參考依據(jù)，以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表 投資價(jià)值

一、我國(guó)醫(yī)藥制藥行業(yè)的基本情況

1.醫(yī)藥制藥行業(yè)基本不具有周期性

作為生活中的必需品，醫(yī)藥行業(yè)與食品行業(yè)相同，人們對(duì)其有著剛性的需求，因而其需求彈性較小，基本不具有周期性。也正是緣于醫(yī)藥行業(yè)的這一特點(diǎn)，使其企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有著較強(qiáng)的平穩(wěn)性。相比較房地產(chǎn)、鋼鐵等周期性顯著較強(qiáng)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥制藥行業(yè)景氣狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，但即使處在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況下，對(duì)其造成的影響也是相對(duì)較小的。

但同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，只是其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)，如藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、患者訴訟風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)等，但這種風(fēng)險(xiǎn)往往只是給相關(guān)的企業(yè)帶來(lái)負(fù)面的影響，具有一定的隨機(jī)性。由于人們對(duì)藥品的剛性需求，對(duì)整個(gè)行業(yè)而言中，其影響是微忽其微的。

2.醫(yī)藥制藥處于高壁壘行業(yè)

醫(yī)藥制藥行業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品關(guān)系著人類的健康，是民生工程，決定了其市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘高。當(dāng)前，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有著嚴(yán)格的管制與全面的監(jiān)督，且多部門多管齊下，即衛(wèi)生部管“醫(yī)”，CFDA（國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局）管“藥”，發(fā)改委管藥價(jià)。藥品從生產(chǎn)環(huán)節(jié)，再到流通環(huán)節(jié)，再到臨床使用環(huán)節(jié)，都有著嚴(yán)格的管理、監(jiān)督制度。特別是生產(chǎn)特定性質(zhì)的藥物，如精神藥品、麻醉藥品、放射性藥品等，除企業(yè)需擁有特許經(jīng)營(yíng)資格外，還需要進(jìn)行等級(jí)規(guī)范論證，更是加大了市場(chǎng)的準(zhǔn)入壁壘。

另外，醫(yī)藥行業(yè)在研發(fā)新藥品時(shí)，其高投入和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，也提升了進(jìn)入此行業(yè)的難度。

3.醫(yī)藥制藥行業(yè)存在較大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，要在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)資源，獲得較高的收益，必然要加大力度研發(fā)新藥品，這樣就勢(shì)必要加大投資力度，而在此過程中，研發(fā)新藥品的風(fēng)險(xiǎn)也很大。其風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自于制藥技術(shù)的不斷提升，以及藥品市場(chǎng)的推陳出新，使得任何一種新藥在市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)中，很快會(huì)被藥效更佳、甚至于更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的相似產(chǎn)品所取而代之；另一方面，在長(zhǎng)期的研發(fā)過程中（一般研發(fā)一種新藥物，其周期長(zhǎng)，需要長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間），存在著藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)，已經(jīng)耗費(fèi)了大量的人力、物力、財(cái)力。

當(dāng)然，這種研發(fā)模式，一旦經(jīng)過臨床試驗(yàn)且具有可行性，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的收益。這種研發(fā)成功的新藥物，可能會(huì)使企業(yè)在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得較好的壟斷優(yōu)勢(shì)，例如專利產(chǎn)品。同時(shí)獲得巨額的壟斷利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界排名前10位的醫(yī)藥企業(yè)，在研發(fā)新藥物的經(jīng)費(fèi)支出是巨額的，當(dāng)然帶來(lái)的回報(bào)也是可觀的，其企業(yè)利潤(rùn)率基本都達(dá)到了30%。

4.醫(yī)藥制藥行業(yè)規(guī)模參差不齊

通過對(duì)中醫(yī)約58家2013年的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，總資產(chǎn)數(shù)額在100億以上的只有8家，分別是康美藥業(yè)、云南白藥、同仁堂、廣州藥業(yè)、山大華特、吉林敖東、天士力、華潤(rùn)三九，約占14%，其中僅有康美藥業(yè)的總資產(chǎn)接近200億；總資產(chǎn)數(shù)額在50-100億的有2家；總資產(chǎn)數(shù)額在10-50億的有35家，約占60%；總資產(chǎn)數(shù)額在10億以下的有13家，約占22%。

由此可見，我國(guó)醫(yī)藥制藥行業(yè)發(fā)展規(guī)模參差不齊，大多數(shù)公司的資產(chǎn)數(shù)額在10-50億間分布，行業(yè)集中度不高。

二、云南白藥企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效及投資風(fēng)險(xiǎn)分析

目前在我國(guó)證券市場(chǎng)中2012年以前上市的中醫(yī)藥類公司有58家，本文在研究過程中，以云南白藥為例進(jìn)行研究，收集2011-2013年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比研究，主要考慮到其在資本市場(chǎng)具有以下幾個(gè)特征：規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)情況良好，具有一定的發(fā)展?jié)摿?；在資本市場(chǎng)上市時(shí)間較早，獲取數(shù)據(jù)方便，且足夠進(jìn)行研究；較能代表國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)，地處西部云南昆明，特殊的氣候條件和地理位置，使得藥品原材料品種較多、較為豐富。

在對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，主要從公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)性四個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）企業(yè)盈利能力分析

凈資產(chǎn)收益率，實(shí)際上反映的是公司的經(jīng)營(yíng)能力與效益，通常選擇凈資產(chǎn)收益率大于20%的公司進(jìn)行投資。證監(jiān)會(huì)有一個(gè)規(guī)定，配股上市的公司，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年達(dá)到10%以上。實(shí)際上，任何公司在其經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中，勢(shì)必會(huì)發(fā)生增資、擴(kuò)股等籌資活動(dòng)，若連規(guī)定的10%都不能達(dá)到，那么基本不具有投資性。

從表1的數(shù)據(jù)中可看出，云南白藥連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率都超過了20%，盈利能力處于穩(wěn)中有升的局面，且這三年都高于行業(yè)的平均值，表明云南白藥集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。

銷售毛利率，較為理想的這一指標(biāo)可以用三個(gè)字來(lái)概括：高、穩(wěn)、升。即產(chǎn)品的毛利率要比較高、且處于穩(wěn)中有升的局面。在選擇投資時(shí)，同樣也有一個(gè)20%的指標(biāo)作為參考。但是所處的行業(yè)不同，其毛利率水準(zhǔn)也是不同的。

從表1的數(shù)據(jù)中可看出，云南白藥連續(xù)三年的銷售毛利率在30%左右，而一般在30%以上的公司，具有“小投入，大產(chǎn)出”的特點(diǎn)，從這方面來(lái)看，增加了云南白藥集團(tuán)的投資確定性。但是與行業(yè)平均值進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)其銷售毛利率遠(yuǎn)小于行業(yè)平均值，可以從兩個(gè)方面來(lái)分析：一方面，中醫(yī)藥行業(yè)的銷售毛利率是比較高的，這與所處行業(yè)有關(guān)，近幾年來(lái)，中醫(yī)藥產(chǎn)品得到越來(lái)越多的人的認(rèn)可，遠(yuǎn)銷國(guó)外；另一方面，云南白藥集團(tuán)在這個(gè)行業(yè)中比較而言，其銷售毛利率較低，但是處于比較穩(wěn)定的范疇。但這并不是決定是否投資一個(gè)企業(yè)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

（二）企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映公司的獲利能力，從表2的數(shù)據(jù)分析，云南白藥集團(tuán)連續(xù)三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，但均高于了行業(yè)的平均水平，但總體運(yùn)行平穩(wěn)，態(tài)勢(shì)良好。

從理論上來(lái)講，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，說(shuō)明其收賬周期短，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)。從表2數(shù)據(jù)分析，云南白藥集團(tuán)連續(xù)三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均高于了行業(yè)的平均水平，且總體運(yùn)行平穩(wěn)，充分說(shuō)明其營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)良好，不會(huì)過多地呆滯在應(yīng)收賬款上。

一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率提高，存貨的占用率降低，則存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變小，說(shuō)明企業(yè)的變現(xiàn)能力增強(qiáng)，資金的使用率得到提高。從表2的數(shù)據(jù)分析，云南白藥集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率于2011年高于行業(yè)平均值，于2012、2013年低于了行業(yè)平均值，僅縱觀這三年，說(shuō)明其存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)有所提升，但總體平穩(wěn)。

（三）企業(yè)償債能力分析

一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率越大，表明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，從表3的數(shù)據(jù)來(lái)看，云南白藥集團(tuán)連續(xù)三年的流動(dòng)比率都有小幅度的提升。但與行業(yè)平均值相比較，均低于了平均值，總體態(tài)勢(shì)較好，穩(wěn)中有升。

一般來(lái)說(shuō)，速動(dòng)比率同流動(dòng)比率一樣，與企業(yè)的短期償債能力正相關(guān)，從表3的數(shù)據(jù)來(lái)看，云南白藥集團(tuán)速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均值，但總體有小幅度上升的趨勢(shì)。

（四）企業(yè)成長(zhǎng)能力分析

企業(yè)成長(zhǎng)能力主要反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，從表4的數(shù)據(jù)來(lái)看，云南白藥集團(tuán)的成長(zhǎng)性各項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，穩(wěn)中有升，且相較于行業(yè)平均值，略高于或接近行業(yè)平均值，該集團(tuán)未來(lái)成長(zhǎng)性較好。同時(shí)，該集團(tuán)2013年的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有小幅度下滑。分析集團(tuán)其它數(shù)據(jù)指標(biāo)，這可能與近幾年擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，大力發(fā)展零售業(yè)有關(guān)，這同時(shí)也說(shuō)明，企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，要考慮到企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。

三、云南白藥的投資風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）存在的風(fēng)險(xiǎn)

在證券投資過程中，其風(fēng)險(xiǎn)既有系統(tǒng)性的，也有非系統(tǒng)性的，既有來(lái)自內(nèi)部的，也有來(lái)自外部的。

1.全球經(jīng)濟(jì)格局的影響

全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局已成為現(xiàn)實(shí)，如2008年從美國(guó)市場(chǎng)開始而引發(fā)的全球金融危機(jī)一觸而發(fā)，來(lái)勢(shì)兇猛，千百萬(wàn)全球投資者恐慌，使證券市受到嚴(yán)重打擊。又如近年來(lái)，日本預(yù)期經(jīng)濟(jì)不景氣，實(shí)行了寬松的貨幣政策，而引發(fā)了全球性的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

2.重大疫情的影響

近年來(lái)，全球范圍內(nèi)，各種疫情層出不窮，以我國(guó)為例，2003年的非典，2013年的H7N9……在疫情發(fā)生、擴(kuò)散時(shí)，對(duì)相關(guān)藥品的需求會(huì)增加，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的利好。但是這利好是相對(duì)的，現(xiàn)在所發(fā)生的禽流感疫情，往往發(fā)生了變異，以前研發(fā)的相關(guān)藥品也失去效用，只有盡快研發(fā)出新的相關(guān)藥品，才能獲得同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也需要大量人力、物力、財(cái)力的投入。

3.證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的改革，并逐步與國(guó)際接軌，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，但不可否認(rèn)的是，中國(guó)的證券市場(chǎng)相較于外國(guó)證券市場(chǎng)而言，起步晚，發(fā)展緩慢，依然是不成熟的有效市場(chǎng)，且影響市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素諸多，風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)加大了。值得一提的是，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，勢(shì)必造成證券市場(chǎng)大幅度的波動(dòng)，個(gè)股即使再堅(jiān)挺也難以獨(dú)善其身。

4.企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)決策層、管理層在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，可能會(huì)出現(xiàn)失誤而造成風(fēng)險(xiǎn)，如：不重視技術(shù)更新，失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；對(duì)市場(chǎng)需求不注意調(diào)研，盲目生產(chǎn)，導(dǎo)致供需失衡；研發(fā)產(chǎn)品失敗，甚至產(chǎn)品質(zhì)量的訴訟糾紛，使投資者對(duì)企業(yè)失去信心；公司機(jī)器設(shè)備陳舊等。

5.企業(yè)經(jīng)營(yíng)外部風(fēng)險(xiǎn)

如突發(fā)或不可抗力事件的出現(xiàn)；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力的提升，而企業(yè)決策層、管理層還后知后覺，導(dǎo)致失去原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；政府出臺(tái)的相關(guān)政策等。

除此之外，企業(yè)可能還存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療政策改革風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀且普遍存在的，這就要求投資者在選擇投資時(shí)，關(guān)注全球政治、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)，關(guān)注行業(yè)的選擇，關(guān)注企業(yè)自身情況，并適當(dāng)設(shè)定止損止盈比例，甚至投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取比例等。

四、結(jié)論與展望

隨著我國(guó)國(guó)情以及一系列政策的出臺(tái)，如人口老齡化、“新醫(yī)改”、大力推行城鎮(zhèn)化建設(shè)、“十二五規(guī)劃”等，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)將進(jìn)行快速穩(wěn)步增長(zhǎng)的“黃金十年”。居民的基本醫(yī)療保健體系將全面推行和逐步完善，再加上人們對(duì)自身健康的重視，消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，對(duì)醫(yī)藥、保健產(chǎn)品的需求將大幅度提升。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)兼具消費(fèi)與高新技術(shù)兩大特征，部分企業(yè)還兼具現(xiàn)代中醫(yī)特征，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，會(huì)成為投資者選擇的投資重地。建議選擇時(shí)從以下內(nèi)個(gè)方面進(jìn)行考慮：

第一，綜合考慮公司未來(lái)的成長(zhǎng)能力，主要圍繞一個(gè)“新”字找尋投資機(jī)會(huì)，即新技術(shù)、新需求、新產(chǎn)品。筆者認(rèn)為，當(dāng)前如能研發(fā)出對(duì)抗疾病領(lǐng)域“四大殺手（即癌癥、心腦血管、糖尿病、疫系統(tǒng)疾?。钡乃幬?，對(duì)企業(yè)將帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)；第二，關(guān)注公司內(nèi)部政策，如資產(chǎn)重組、研發(fā)新藥品上市等；第三，把握投資總體環(huán)境，如藥品原材料的價(jià)格波動(dòng)、突發(fā)的重大疫情等。

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（作者單位：美國(guó)德州大學(xué)達(dá)拉斯分校）