人民幣基金的短板效應

中國已成為亞太地區最為活躍的私募股權市場，同時也是全球最大的IPO市場。顯而易見的，對于籌集資本的中國企業而言，IPO已經成為中國公司進行融資上市和戰略擴張最重要的渠道之一。

在過去的一年里，人民幣私募股權基金在資本市場風起云涌。特別是近年來國家外管局和商務部出臺的相關文件，更使得外資VC／PE的投資和退出面臨難題，因此，人民幣基金顯得格外活躍，中國本土VC／PE逐漸從幕后走向臺前。

作為中國國際投洽會的重頭戲，第六屆資本論壇將目光鎖定人民幣基金，軟銀中國、匯豐、IDG、東方富海、雷曼兄弟等境內外眾多知名的私募基金“掌門”也都悉數到場，共同探討人民幣私募股權基金的未來。主要話題包括：投資人如何對基金管理人監管和風險控制機制；如何建立中國私募股權投資的機制、趨勢和相關法律；中國特色的基金投資；資本開發和企業發展的結合；創業型和發展型企業如何獲得VC／PE青睞；國際化趨勢和國際合作等話題。

短板效應凸現

早在2007年，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌就曾指出，私募股權基金是目前資本市場的短板，政府應引導其發展。目前我國股票市場有1500家左右上市企業，債券市場也發展多年，除了國債已經有5000億債券市場。他認為，現在我國資本市場最缺的就是私募股權基金。由于私募股權基金這塊短板沒發展起來，導致我國企業的資產負債率比較高，因而一遇到宏觀調控就出現波動，國民經濟也容易出現明顯波動。這樣，一方面社會上大量閑置資金找不著出路，另一方面一批企業特別是中小企業卻為找不著合適資本金而苦惱。與此同時，我國外匯儲備增長過快，內外經濟失衡，國內富余資金找不到門路，所以發展私募股權基金勢在必行。

在人民幣私募股權基金日趨活躍的背景下，合伙企業法等政策也開始為其消除制度瓶頸。在以創業板和柜臺交易市場(OTC)為代表的多層次資本市場發展過程中，本土私募股權基金將會扮演更重要的角色。南開大學財務管理系主任李莉認為，在中國尚不完善的多層次資本市場體系下，風險投資領域發展不足，眾多有成長潛力的中小企業面臨融資困境。人民幣私募股權基金的活躍，將吸收市場各類流動性資金，通過股權投資的形式，為中小企業的快速發展提供動力。

中國證監會首任主席劉鴻儒在資本論壇上發言表示：“中國市場目前有四大塊，一個叫股票市場；一個叫債券市場；一個叫期貨市場；一個叫股權市場。股票市場發展的速度比較快，但是有很多問題有待完善，債券市場是‘短腿’的，期貨市場發展快，但只是商品市場，金融期貨剛剛開始推動，還沒有發展。股權市場方面，出現了一些地區的產權交易所，這些產權交易只是股權市場的雛形，局限性很大，這些年來在私募股權基金方面有了很快的發展，這是股權市場發展的基礎和重要方面?！?/p>

雷曼兄弟證券臺灣區公司董事長翁明正認為，廈門應透過與私募基金的策略結盟，從而促進經濟的發展。可以參考今年5月份凱雷與山東省合作、刺激資本對山東投資的方式。廈門與私募基金合作，可望激蕩出互補的綜合效應，達到最大化的投資價值，制造出雙贏的局面。深交所國際部總經理隆武華則闡述了VC／PE之于中小企業的意義所在：深交所上市的138家中小板上市公司中，有25家在上市前獲得了創業投資的支持。服務中小企業融資，是創業投資基金和資本市場共同的基本使命。

發展新機遇

從2006年渤海產業基金獲批到現在，國務院已經先后批準了10家產業基金，規模超過千億元。與此同時，在發改委等監管部門備案的創投基金將近300家，沒有備案的私募基金更多。中國國家發展改革委財政金融司副司長曹文煉在資本論壇上表示，1998年以后中國創業投資基金大規模發展。創業投資企業是在政府和市場推動下，從一種自發的、相對比較自由的、一定程度上的無序發展進入到一個相對比較規范的階段。但目前創業投資基金的發展還沒能吸引保險等主流機構，進一步發展需要管理辦法和相應法規的出臺。

在“2008人民幣私募股權基金高峰會”上，劉鴻儒表示，希望盡快看到國有金融機構、大型國有上市公司入市并成為推動中國人民幣基金健康發展的中堅力量。劉鴻儒指出，機構投資者規模巨大，有穩定的投資結構，抗風險能力較強，是出資人的主流。但在中國市場上，此類機構投資者尚未被允許進入人民幣私募股權基金市場。盡管上半年社?；鸨辉试S入市讓人們看到了希望，但人們應該清醒地認識到，目前國內私募股權基金的投資人多為中小機構和民營企業。由于自身規模的問題，它們投資的金額都還比較小，抗擊風險能力也比較差。

上海思新格創投的負責人卓福民認為，人民幣私募股權基金遇到了歷史性的發展機遇，去年國內私募融資已經幾乎是美國2000年互聯網泡沫前夜創投基金融資額的一半。他幽默地表示了這種樂觀的態度：“在來廈前一天的一個小聚會上，幾個朋友在一起討論國內經濟。有人談到股市，A股市場從6000多點跌到2000多點，是不是買入的機會?大家都非常關心。最后討論的結果是買不得。又有人說到房地產市場，討論的結果也是買不得。我就說私募股權基金的情況，結果大家行動一致，恨不得立刻把錢交給我。”

東方富海董事長陳瑋則覺得，私募基金前途光明，但道路依舊曲折。他表示，現在私募股權基金募集的資本很多都來自民營企業家。在向一些民營企業家募集資金時，有些人常常會提出千奇百怪的問題。比如，有人會問：“我這錢交給你投資，你哪天要是把我這錢卷跑了怎么辦?”現在的私募股權基金還面臨一個問題就是：出資人對基金的回報率期望值很高。他認為，以前很多出資人都是把錢投在股票和房地產上面。由于前幾年股票和房地產市場火暴，回報率非常高，所以他們對私募股權基金的期望值也很高，這讓私募股權基金的管理者感到壓力很大。

政策風向轉變

雖然人民幣基金募集形式仍然在探索階段，本土LP(有限合伙人)還很不成熟，其運作模式主要還是公司制和合伙制。至于人民幣基金運作模式到底是采用公司制好還是合伙制好，目前尚無定論。但是有一點是毋庸置疑的，明智人會看政策風向，以政策為導向。

夏斌認為，《公司法》、《企業法》、《信托法》三大法律已經對私募股權基金方式有了基本法律約束。他呼吁要盡快落實國務院關于加快多層次資本市場建設的決定，建立中國未上市企業的股權轉讓市場，方便私募股權投資的市場投資機制，鼓勵企業以較低的成本在中國境內上市，不必到海外上市。

而曹文煉則代表了官方的聲音。他在論壇上發言表示：“人民幣私募股權基金近年來快速發展，行業發展到今天迫切需要一個統一的規則，而目前中國正在加快制定有關私募股權基金的管理辦法。從這個行業的監管來講，也需要有一個管理辦法才能夠明確監管的責任和監管的理念，能夠適度地、有效地監管，而不是無規則、隨意性的監管”。

他進一步指出，私募股權基金從廣義上來講是金融行業，但它不屬于嚴格監管的金融機構。私募股權基金行業在國外是比較寬松的，比如美國。因為美國的私募股權基金最主要的投資者是養老金投資者，而美國的保險公司都是在州內管理。所以中國的監管要參考國外的經驗，但最重要的是要立足國內實際。國家發展改革委將牽頭這個行業的發展，他認為這個行業將來的方向主要還是應該以備案管理為主，而且以信息方面來備案。制定管理辦法的重點是要明確監管的責任、監管的框架和監管的理念，著重保護投資人的利益。但是當前階段對市場準入要不要設立一定的條件，要不要有條件性的核準等，也都在研究和制定中。

多位嘉賓指出，等社保資金、保險資金等資金進入人民幣私募股權基金，這個行業才能成熟。因為這些資金完全是投資屬性。成熟的投資人應當能把自有資金的一部分，放心地交給可靠的代客理財機構，獲取穩健的長期回報。本土人民幣基金正處于在實踐中成長的過程中，而且私募股權投資基金的投資和回報周期較長，通常為“5+2”年，也就是5年投資、整合，培育，2年上市。所以，人民幣私募股權基金的成熟還需5年至7年時間。

臺灣創投的啟示

本次論壇定位為首屆跨越海峽的資本對話，其中的一個話題交流環節就是由臺灣統一證券領銜，與現場的眾多私募基金精英分享臺灣私募基金的發展經驗。臺灣海峽交流基金會董事長江丙坤在演講稿中指出，臺灣資本市場的發展擁有豐富的經驗，借由本次兩岸金融業界的資本對話，促進彼此合作，相信必能有助于未來兩岸經貿的正常化發展，創造互利雙贏的契機，增進雙方人民的福祉。

幾位嘉賓的話題主要圍繞“從臺灣經驗看大陸私募股權基金的發展”進行，同時還談到了企業在臺灣和香港IPO(首次發行股票)的經驗。在某些國家，外界對私募股權基金的印象可能極為極端，有人將私募股權基金比喻為“蝗蟲”，因為它被視為是一個破壞性的行業，著重于短獲利并導致被投資公司之財務狀況較投資初期惡化。盡管私募股權基金在臺灣仍屬新興產業，臺灣對私募股權基金之評價多屬正面。主要反映在改善企業營運績效、引入國際性管理專業人士、激勵投資并提供企業資本支出之資金來源、整合銀行產業等方面。

臺灣的華鴻管理顧問公司董事長陳仕信，在介紹完臺灣投資公司的經驗后，給大陸的私募股權基金提了幾項建議。他指出，投資公司要堅持價值投資，不要搞價格投機。同時，要用技術賺錢，不要僅僅指望靠運氣賺錢，比如僅僅是依靠整個國家經濟快速發展時搭車賺錢。

陳仕信還說，一家投資公司以前賺了錢，不等于以后一定會賺錢，因為他以前賺錢很可能只是因為整個經濟在快速發展，而不是他的投資和管理技術比較高而賺的錢。