邵宇：2015，中國經(jīng)濟(jì)會怎樣？

經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”將是未來一段時期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景。基于這個大背景，我們對2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的前提假設(shè)是，經(jīng)濟(jì)增長動力來自經(jīng)濟(jì)本身的自我調(diào)節(jié)能力。

房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%

投資一直被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎，短期而言，固定資產(chǎn)投資增長的快慢直接影響著經(jīng)濟(jì)增速，從構(gòu)成來看，固定投資主要由三大塊構(gòu)成：基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)。近幾年，房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)最甚。2009年至2013年，房地產(chǎn)投資增速基本保持在16%以上，一般都超過20%。但從2014年開始，受人口紅利拐點(diǎn)和房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)收緊的影響，房地產(chǎn)投資迅速下滑，直接拉低整個固定資產(chǎn)投資增速，拖累經(jīng)濟(jì)。

展望未來，雖然貨幣寬松有望維持，降息也會降低開發(fā)商負(fù)擔(dān)，潛在購房者將拉高住房銷售，然而從當(dāng)前的庫存狀況來看，開發(fā)商當(dāng)前關(guān)注的是消耗地產(chǎn)庫存，而非增加投資，因此我們認(rèn)為，2015年房地產(chǎn)投資的增速仍然下降，但下降的幅度收窄，房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%。

固定資產(chǎn)投資增速約12%

房地產(chǎn)投資下降的同時，政府為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，基建仍然是政策主要著力點(diǎn)。高鐵、道路、水利工程等成為2014年重點(diǎn)投資領(lǐng)域，主要目的也是為對沖房地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險。2014年一季度因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速下滑，基建投資加快，同樣的故事也發(fā)生在四季度。2015年房地產(chǎn)投資下滑趨勢不變的情況下，基建領(lǐng)域的增速仍然有望保持高位，預(yù)計(jì)基建投資的增速大約在15%。

制造業(yè)投資是一個內(nèi)生指標(biāo)，主要還是與企業(yè)經(jīng)營預(yù)期有關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行的背景下制造業(yè)投資并不會上升。因此，根據(jù)房地產(chǎn)投資和基建投資增速估計(jì)2015年固定資產(chǎn)投資增速約12%。

消費(fèi)品零售總額的增速約12%

2014年政府政策意愿是通過刺激消費(fèi)來彌補(bǔ)投資的不足，但實(shí)際情況是社會消費(fèi)還有進(jìn)一步下滑的趨勢。消費(fèi)主要受到兩個因素影響：一是可支配收入，二是邊際消費(fèi)傾向。按照消費(fèi)的主體來分，消費(fèi)可分為居民消費(fèi)、廠商消費(fèi)和政府消費(fèi)。政府消費(fèi)被劃歸為政府購買，我們所說的三公消費(fèi)屬于政府消費(fèi)范疇。從影響因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，居民和廠商的可支配收入下降，即使存在棘輪效應(yīng)，在連續(xù)三年的宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，居民和廠商消費(fèi)很難保持強(qiáng)勁增長。近幾年居民消費(fèi)和廠商消費(fèi)的上升增長動力更主要受到消費(fèi)傾向提高影響，表現(xiàn)為消費(fèi)升級。政府消費(fèi)則受到三公消費(fèi)的沖擊繼續(xù)疲軟，在政府反腐力度不減的當(dāng)下，三公消費(fèi)沖擊短期可能難以回落，這會影響到政府消費(fèi)。

展望2015年，整體經(jīng)濟(jì)水平下滑趨勢并未改變，但降息有望提高居民可支配收入，因此居民消費(fèi)水平降低幅度估計(jì)不大，而消費(fèi)升級也會對居民消費(fèi)起到刺激作用。另外，2015年的反腐影響邊際弱化，三公消費(fèi)的影響下降，政府消費(fèi)有望企穩(wěn)。總體來看，我們認(rèn)為消費(fèi)增長穩(wěn)定，大幅增長或大幅下降的可能性均不大，這與消費(fèi)的特性有關(guān)。預(yù)計(jì)2015年社會消費(fèi)品零售總額的增速約12%。

外需會繼續(xù)向好

2014年總體上外需比較穩(wěn)定，但歐美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不穩(wěn)定。美國QE大幕落下之際，全球流動性變化更加不確定。美國就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，加息預(yù)期強(qiáng)烈。歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，特別是歐洲央行在寬松貨幣的政策上，雷聲大雨點(diǎn)小，讓歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難。我們認(rèn)為，2015年歐洲央行將進(jìn)一步寬松貨幣，歐洲經(jīng)濟(jì)從2015年有望開始向好。美國加息的時點(diǎn)雖然具有很強(qiáng)的不確定性，但我們相信美聯(lián)儲將通過前瞻性指引讓世界經(jīng)濟(jì)提前調(diào)節(jié)。總體上我們?nèi)匀徽J(rèn)為2015年外需會繼續(xù)向好，這對中國出口是重要拉動。另外，人民幣匯率在2015年可能先貶值后升值，全年保持穩(wěn)定。據(jù)此，我們判斷2015年出口增速大約在8.5%。進(jìn)口增速與內(nèi)需有關(guān)，2015年進(jìn)口增速大約在5.5%。

所以根據(jù)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們預(yù)測2015年GDP的增速大約在7%，四個季度的增速分別為7.1%、6.9%、7%和7.1%。經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時，2015年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)第三產(chǎn)業(yè)的比重有望達(dá)至050%。

央行可能會繼續(xù)采取降息政策

2015年流動性最大不確定性在于美聯(lián)儲加息時點(diǎn)。理論上，加息會導(dǎo)致國內(nèi)流動崮逆轉(zhuǎn)，套息資本外逃加劇。從目前的狀態(tài)來看，外匯占款趨勢性減少，這種趨勢預(yù)示著未來外匯占款將嚴(yán)重影響貨幣投放量。但是我們傾向于認(rèn)為，流動性雖然存在不確定性，卻有望平穩(wěn)過度。一方面，聯(lián)儲采取前瞻性指引政策，引導(dǎo)全球資本流動。當(dāng)加息成為現(xiàn)實(shí)后，實(shí)際上的沖擊可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。

另一方面，2015年經(jīng)濟(jì)下行，通縮加劇的背景下，一旦流動性受到?jīng)_擊，央行可能連續(xù)進(jìn)行非線性的快速降準(zhǔn)對沖（400bp以上）。因此，我們認(rèn)為2015年貨幣供應(yīng)量仍較穩(wěn)定，M2增速大約在12%。按照對M2和外匯占款的估計(jì)，央行也可能會繼續(xù)采取降息政策，利率整體水平有望最終下降100bp以上。

（作者為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文有刪節(jié)）

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2014年改革大事記

1月《關(guān)于加快推進(jìn)城鄉(xiāng)居民大病醫(yī)保工作的通知》發(fā)布，到2014年底，所有省份都已制定實(shí)施方案，有助于緩解居民“因病致貧”壓力。

2月國務(wù)院《關(guān)于建立統(tǒng)一的城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度的意見》公布，新農(nóng)保、城居保正式“并軌”，養(yǎng)老保險邁出統(tǒng)籌城鄉(xiāng)新步伐。

《社會救助暫行辦法》出臺，“托底線、救急難、可持續(xù)”的社會救助制度進(jìn)一步完善。

3月注冊資本等級制度改革全面推開。放寬登記條件，取消最低注冊資本限制和出資期限大大激發(fā)了民間創(chuàng)業(yè)活力。

4月放開非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格，鼓勵社會辦醫(yī)。

5月建立涉企收費(fèi)清單管理制度，企業(yè)減負(fù)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。今后，所有涉企收費(fèi)均需納入清單，對外公開、接受監(jiān)督，清單之外—律不得收費(fèi)。

6月中央審議深化財(cái)稅體制改革總體方案，未來將從預(yù)算管理、稅收、調(diào)整中央和地方間財(cái)政關(guān)系等方面推進(jìn)改革。

7月國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶籍制度改革的意見》公布，全面放開建制鎮(zhèn)和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，更多農(nóng)民工將得以享受與城市居民平等的待遇。

公車改革的時間表和路線圖正式出臺，今后將取消一般公務(wù)用車，普通公務(wù)出行實(shí)行社會化。

8月央企負(fù)責(zé)人薪酬改革方案公布，明確要逐步規(guī)范國有企業(yè)收入分配秩序，調(diào)整不合理的偏高、過高收入。

9月考試招生制度改革方案公布，改革將縮小區(qū)域及城鄉(xiāng)入學(xué)機(jī)會差距，改變一考定終身、唯分?jǐn)?shù)論，接納更多的農(nóng)民工隨遷子女異地高考。

10月黨的十八屆四中全會審議通過了《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國若干重大問題的決定》，提出建設(shè)中國特色社會主義法治體系，建設(shè)社會主義法治國家的總目標(biāo)。

11月國務(wù)院部署加快推進(jìn)價格改革，提出改革能源、交通、環(huán)保等價格形成機(jī)制，穩(wěn)步放開與居民生活沒有直接關(guān)系的絕大部分專業(yè)服務(wù)價格。

我國首個知識產(chǎn)權(quán)法院——北京知識產(chǎn)權(quán)法院正式履職，司法體制改革邁出重要一步。

12月國務(wù)院常委會確定2014年第三批簡政放權(quán)措施，再取消下放108項(xiàng)審批事項(xiàng)。簡政放權(quán)，成為2014年深化改革的“先手棋”。

自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)擴(kuò)容，廣東、天津、福建三地自貿(mào)區(qū)獲得“準(zhǔn)生證”。