我國非金融類上市公司產融結合的實證分析與戰略建議

張艷 杜靖

【摘要】產業資本進入金融領域，反映了經濟發展的內在需求，是企業應對市場化變化和競爭加劇的重要手段。一些以產業資本為主體的企業出于長遠的發展戰略考慮和自身的資金需求等因素，紛紛以參股、控股金融機構或者直接設立財務公司等方式涉足金融行業。實施產融結合的企業中，有的實現了金融資本與產業資本的有效融合和戰略協同，有的則在高額利潤的驅動下忽視了金融風險的管控，導致了企業的資金鏈斷裂而以失敗告終。產融結合給企業帶來的影響是雙向的，只有做好實施產融結合過程中的戰略管控，實現產業與金融資本的戰略協同，才能為企業集團的長遠發展打下堅實的基礎。

【關鍵詞】產融結合 ?上市公司 ?戰略分析

一、產融結合的概念

許天信和沈小波（2003）[1]、傅艷（2003）[2]、黃明（2000）[3]、王繼權（2004）[4]等學者都對產融結合結合的概念做了相關定義，本文基于非金融類企業實施產融結合的角度，認為產融結合從其宏觀的表現形式來看，是指產業資本與金融資本之間的相互滲透和影響，微觀上表現為工商企業與金融機構互相參股控股;從產融結合的目的上來看，可以分為出于競爭或壟斷目的戰略性地實施產融結合，以及單純為了獲取金融行業高額利潤以提升企業經濟效益的產融結合。

二、各年度配對樣本t績效檢驗實證分析

（一）數據來源

本文實證所用數據均來自于瑞思數據庫和新浪財經。

（二）指標評價體系的建立

我們對四大類共10個財務指標參股前后的變化情況進行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力的變化。

（三）樣本選擇

共選取了2009～2013年滬深兩市非金融類五大行業共計286個A股上市公司作為研究對象。

（四）假設的建立

假設1：盈利能力，每股收益、凈資產收益率、資產收益率、投入資本回報率基于參股后績效有改善;

假設2：償債能力，流動比率、速動比率基于參股后績效有改善;

假設3：營運能力，總資產周轉率、應收賬款周轉率基于參股后績效有改善;

假設4：成長能力，每股收益增長率、凈資產增長率基于參股后有改善。

（五）Spss配對樣本t檢驗統計分析結果

1.盈利能力指標中只有凈資產收益率指標顯著，其09-10、9-11、09-12、09-13的配對T檢驗結果其Sig.（雙側）檢驗的結果分別為0.033、0.016、0.048、0.028，均小于顯著性指標0.05，通過了顯著性檢驗，產融結合對企業盈利能力的提升在這個指標上有所體現。而盈利性指標中的其他指標均不顯著，均拒絕原假設。

2.償債能力、營運能力及成長能力指標中，只有成長指標中的凈資產增長率指標顯著，其其09-10、9-11、09-12、09-13的配對T檢驗結果其Sig.（雙側）檢驗的結果分別為0.044、0.026、0.002、0.001，均小于顯著性指標0.05，通過了顯著性檢驗，說明上市公司通過實施產融結合為企業創造了一定的成長空間。而其他指標均不顯著，均不接受原假設。

三、結論與戰略建議

（一）結論

本文以2009～2013年非金融實施了產融結合投資金融機構的上市公司為樣本對我國企業產融結合效果進行實證研究，基于會計指標構建企業績效評價模型。結果表明，上市公司參股金融機構后其盈利能力在個別指標上有所增強，主要體現在凈資產收益率上;而從成長能力看，凈資產增長率在實施產融結合后有明顯提升說明經過一段時間整合后，參股金融機構為上市公司拓展了一定的發展空間。雖然通過實證表明我國上市公司產融結合的效果并不理想，但并非無效，產融結合對企業的成長空間有所拓展。

（二）戰略建議

1.嚴格分析企業自身是否符合產融結合的條件。盡管產融結合能為企業集團的發展帶來新的增長動力和利潤來源，但這并不能說明所有的企業都可以通過實施產融結合的方式來拓展金融業務。要實施產融結合，必須要明確企業自身的各項基礎條件和各類資源是否符合發展金融產業的條件。產融結合需要建立在企業戰略與金融發展戰略有機結合的基礎上，企業要結合自身發展戰略深入分析現有主業和金融業務的是否具有相互促進作用，不能為了產融結合而產融結合。

2.明確企業自身的戰略定位。企業實施產融結合應該與自身的整體發展戰略相匹配，金融業務的發展應該能為產業的發展提供支撐，實現資源的有效互補，實現戰略協同效應。而在具體的金融機構類型的選擇上，就需要明了不同金融機構的業務范圍和金融特點，以及相關法律政策對于非金融類上市公司參股或者直接設立金融機構的限制條件，將金融業務以合理的方式組合，從而實現更好的投資效果。

3.完善金融業務的內部監管。產業資本與金融資本互相融合之后，金融行業的風險就會通過集團內部的業務往來而向實體業務傳遞，單純依靠企業原有的風險管理系統難以抵御金融領域帶來的風險。所以企業應該加強內部控制系統的建設，不斷完善對金融業務的監管，以防范金融風險。

4.提升企業自身的風險管控能力。產融協同比追求短期利益的產融結合對企業集團的管理、協調能力要求更高。產融協同實際上是一種商業模式的創新，這種創新不僅需要重塑企業內部管理框架，還需要改進相關制度，提升風險管控能力，促使集團管理機制更加重視價值鏈管理和創新，推動各個利潤單元

作者簡介：張艷（1985-），女，漢，河南商丘人，就讀于桂林電子科技大學，研究方向：戰略管理。