中國對外直接投資與宏觀經濟變量關系的實證研究

周金龍+儲莎莎

【摘要】2014年中國對外直接投資（ODI）突破千億美元，首次成為對外凈投資國，中國正迎來資本輸出時代。本文通過利用2003年至2013年的數據，從理論和實證兩方面分析ODI與宏觀經濟之間的關系。回歸分析結果表明，ODI與宏觀變量之間存在相關關系。具體而言，ODI與外貿出口額、外匯儲備頭寸呈正相關關系，與國內生產總值、匯率水平及通貨膨脹率呈負相關關系。在此基礎上本文還分析了產生這種結果的可能原因并提供了相關建議。

【關鍵詞】對外直接投資 宏觀經濟變量 回歸分析 OLS估計

一、引言

從產品輸出到資本輸出，是一個國家在世界經濟版圖中不斷晉升的經典路線。作為GDP和外匯儲備雙雙位居亞洲第一的中國，在國際投資格局深度變化、國內生產結構轉型升級的大背景下，由勞動密集型向資本和技術密集型的出口模式轉變就顯得尤為必要。隨著“中國資本”將取代“中國制造”成為經濟新標簽，中國將迎來資本輸出時代。在人民幣國際化進程中，作為資本輸出重要組成部分的對外投資扮演著重要角色。作為世界第三大對外投資國，中國于2014年前三季度共對全球152個國家和地區進行了直接投資，涉及4475家境外企業，累計實現投資749.6億美元，占全球投資額的25.8%。隨著中國資本輸出進程的不斷推進，對外投資影響因素研究的重要性愈加凸顯。因此，研究中國對外直接投資與宏觀經濟變量之間的關系，具有理論意義與實踐意義。

二、文獻綜述

目前，人們普遍認為宏觀經濟變量是對外直接投資的重要影響因素之一。西方經濟學認為，若一國國內投資小于國內儲蓄，會造成儲蓄過剩，則需向外輸出資本，從而構成經常賬戶盈余。宏觀經濟變量通過這種機制，對對外直接投資產生影響。20世紀80年代初期鄧寧提出IDP理論，即在折中理論基礎上引入宏觀經濟變量和時間變量而形成的動態模型。近年來西方學者不僅從理論上研究這些變量的影響作用，還進行了相應的實證分析。Lechenko（1999）研究表明一國對外直接投資與出口之間存在一種因果關系。Aliber（1983）認為匯率對FDI流出的區位選擇會產生重要影響。另外，施耐德和弗雷（1985）提出了在發展中國家工資是對外投資顯著因素的觀點。綜上所述，西方學者基本認為宏觀經濟是影響一國對外直接投資的主要因素。結合中國經濟發展狀況，有學者認為外匯儲備額也應是影響對外投資的顯著因素。

三、中國對外直接投資影響因素的實證分析

（一）變量的選取與數據來源

國內外有關對外直接投資與宏觀經濟關系的文獻中，選擇的宏觀變量主要包括國內生產總值、外貿進出口、工資水平、利率水平等，有的甚至包括了外國直接投資、世界貿易總量等變量。本文在選擇宏觀經濟變量時，充分考慮了理論關系、相關實證研究結論以及中國當前經濟形勢，并遵循公開性與公眾性原則。考慮到數據的可獲得性與可計算性，本文選取了國內生產總值、外貿出口額、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率以及外匯儲備量作為宏觀經濟變量，分別反映中國國內市場情況、出口貿易景氣程度、匯率水平、通脹狀況及外儲頭寸，分別用GDP、EXPO、EXCH、INF、FER表示。對外直接投資用ODI代表。本文研究期間取2003年1月至2013年12月，共計11年。使用的數據來自各年度《中國統計年鑒》與世界銀行（Http：//web.worldbank.org/）。

表1 回歸分析所用數據

（二）模型的設計與解釋

已有的對ODI宏觀因素的實證研究，雖選取了不同的模型設定，但在方法選擇上，絕大多數選擇OLS回歸分析。參照以往的研究方法，本文構建如下模型對中國對外直接投資的影響因素進行檢驗：

■

（方程3.1）

其中，t代表時間，μ為隨機誤差項，C為對所有期間固定不變的影響因素。本模型對變量采用對數形式，因此得到的相關系數表示ODI對相關解釋變量的彈性。

（三）實證檢驗結果與分析

1.變量間相關系數分析結果。利用Eviews軟件對各變量之間的相關關系進行解析，結果如下表2所示。可以觀察到各變量之間相關關系顯著，基本在0.9以上（INF因取百分比效果較弱），說明選擇的解釋變量具有代表性和顯著性。

表2 變量之間的相關系數

2.OLS回歸結果。利用方程3.1對五個影響因素（GDP、EXPO、EXCH、INF、FER）對ODI的影響進行估計，首先對變量取對數，消除數據波動的異方差，使其變量系數成為彈性系數。由于數據時間較短，不考慮殘差自相關。利用Eviews軟件，進行OLS回歸分析，得到表3的結果。

表3 OLS回歸結果

3.實證檢驗OLS回歸分析。從OLS回歸結果中可知，調整后達到了0.9953，說明模型的擬合優度較高，模型能夠解釋中國對外直接投資變化的99.53%。從T統計量看，在給定5%的顯著性水平下，所有系數均比較顯著。該模型可用式子描述為：

■

（方程3.2）

結合方程3.2，通過分析可以得出以下結論：

（1）對外直接投資與出口額、外儲頭寸之間存在正相關關系，與國內生產總值、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率之間存在負相關關系。其中，對于GDP與ODI呈負相關關系，雖然有悖經濟意義與相關圖檢驗，但綜合考慮中國國情與對外經貿政策，可以理解為政治因素施加了過多的影響。其作用機制為中國在經濟新常態背景下，加大高附加值產品出口，并由此拉動了大規模的海外基建資本輸出。例如雖然2014年中國經濟增速未及預期，但代表著資本輸出的“一路一帶”建設、主導推動“亞投行”等國家戰略正在縱深發展。

（2）ODI與EXPO、FER的正相關關系顯著，且符合國內外相關研究結論。尤其是對于擁有龐大外匯儲備的中國來說，FER對對外直接投資有著根本性的影響，它決定了投資的強度與持久性。從EXPO角度觀察可理解為產品輸出與資本輸出是一種互補關系，兩者之間有著相互促進的作用。

（3）ODI與EXCH、INF存在負相關關系，代表通脹率的INF斜率系數為負值但很小，說明對外直接投資受貨幣購買力影響較小，因為中國在計算區間貨幣購買力變化不大，所以在研究中只體現了方向性特征。EXCH每變動1%，就會造成ODI反向變化7.68589%。因為中國持有大量美元國債，匯率會對其絕對收益產生影響，且ODI與持有美元國債具有替代關系，所以ODI與EXCH存在負相關關系。

綜上所述，本文利用2003年至2013年這11年的數據實證檢驗了ODI與宏觀變量之間的關系，結果符合經濟理論與相關研究，其中影響最顯著的是FER與EXCH。限于數據和現有研究方法的狹隘和實際影響因素的復雜性，本文的研究分析與絕對準確結果存在誤差。

四、總結與建議

在人民幣國際化背景下，中國正以前所未有的速度在世界范圍內進行投資，中國已成為資本輸出大國。實證研究表明，宏觀經濟因素對中國對外直接投資有著顯著影響。其中，外匯儲備頭寸與匯率水平是最顯著因素。面對經濟新常態，中國應當關注：

（一）加快推進對外直接投資戰略

提高我國資本輸出能力，須要盡快推進“一路一帶”、“亞洲基礎設施投資銀行”、“亞太自貿區”等國家戰略。隨著各項談判的進行，我國資本全球布局的步伐將顯著加快，我國將擁有年輸出3000億美元資本的能力。

（二）提升對外直接投資服務質量

通過簡化行政審批手續，提高企業走出去便利化程度;鼓勵中國企業到海外投資技術和研發平臺類企業，對并購技術密集型和資本密集型的企業給予政策支持。

（三）注意對外直接投資中的風險

要仔細研究東道國是否有投資機遇以及哪些行業有投資機遇、能不能獲得利潤增長點等問題。要注重利用法律服務、金融服務的來規避風險。

參考文獻

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作者簡介：周金龍（1994-），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽財經大學金融學院國際金融專業2012級本科生;儲莎莎（1995-），女，漢族，安徽安慶人，安徽財經大學金融學院國際金融專業2012級本科生。