新三板投資的法律風險管理

文/李俊杰

新三板投資的法律風險管理

文/李俊杰

自從新三板向全國擴容以來，掛牌企業呈現爆發性增長。眾多PE投資機構紛紛搶占新三板，融資金額也屢創新高。

雖然新三板創造了新的投資機遇，但是投資者也要保持理性，正確認識新三板及其存在的法律風險。

一、新三板創造新的投資機遇

據格上理財研究中心統計，自2014年下半年起，私募、公募、券商等多家機構紛紛發行新三板產品，其中私募機構發起的新三板基金最多。

為什么PE基金對新三板有這么大熱情呢？原因有如下幾個方面：

第一，新三板是PE投資的重要渠道。在新三板企業中，初創期、成長期企業偏多，且大多是擁有自主知識產權的高科技創新型企業，屬于PE/VC機構關注的領域。PE/VC機構可以提前“潛伏”新三板擬掛牌企業，或者參與新三板掛牌企業的定向增資和股權轉讓，以此實現對新三板企業的投資，擴寬項目渠道。

第二，新三板制度的確立，使得掛牌公司的股權投融資行為被納入交易系統，可以接受主辦券商的督導和證券業協會的監督。對于PE投資方來說，可以持續地關注擬投資企業的經營狀況，獲得相對準確的企業信息，在一定程度上降低投資中信息不對稱的風險；

第三，隨著新三板擴容，更多的企業有機會在新三板掛牌，PE/VC將獲得新三板以及轉板上市兩個不同層面的退出機會。

在新三板異常火爆和PE基金熱衷搶占新三板的大背景下，我們不禁有些擔心PE盲目熱情地投資新三板可能會存在一定的風險。

2015年4月2日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司對此也做出了溫馨提示：全國中小企業股份轉讓系統是服務于創業、創新、成長型中小微企業的全國性證券交易場所，請投資人在關注投資價值的同時，勿忘投資風險，保持理性投資心態。

二、投資新三板首先要客觀理性的認識新三板

廣大的投資者尤其是PE基金要對新三板有正確的定位和客觀的分析。新三板首先是幫助中小企業對接資本市場的投融資平臺，同時也是廣大中小企業成長的孵化器，中小企業能夠在這個平臺上獲得更多的企業發展資源。因此，新三板對掛牌的中小企業要求并不高，依《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》規定，企業只要依法設立且存續兩年，業務明確、具有持續經營能力即可，對營業利潤沒有特別要求，上市門檻、監管制度、信息披露、交易條件等相對較低。

基于此，新三板市場并不保證掛牌企業本身的質量與成長性，而是給所有企業提供了一個公平競爭的平臺，尤其在新三板向全國擴容之后，新三板掛牌企業質量良莠不齊。因此，在投資新三板時一定要重點關注企業本身的成長性和價值性，根據企業自身的投資價值和回報來選擇出真正具有成長價值具有核心競爭力的企業。

三、投資新三板的關鍵在于：找到具有核心競爭力的新三板企業

企業的核心競爭力是一個企業能夠存在和發展的內在力量，是其區別與其他同類企業的關鍵因素（難以復制和模仿），是能夠為客戶創造價值的力量。那么判斷一個企業核心競爭力應該從哪些方面考慮呢？

（一）企業的核心價值觀，即該企業的公司理念以及終極目標是什么，它指引著公司人員的精神面貌。一個企業只有具有明確的發展目標和科學的發展理念，才能打好堅實的發展基礎；

（二）企業的核心技術優勢，即該企業在市場立足存在的基礎和支點，是相對于其同類企業或同類產品的最大特點和優勢，這是該企業發展壯大和立足市場的根本；

（三）企業的核心管理優勢，即該企業能夠充分發揮其核心技術優勢，能夠高效、穩定的實現目標。一個企業無論目標再高遠，核心技術再有優勢，終歸到底是需要人去運營去落實的，如果沒有一個有領導力的管理者，沒有有凝聚力的隊伍，沒有高效穩定的運營機制，那么再高遠的目標也難以實現。因此，一個企業核心的管理優勢必須是衡量一個企業核心競爭力重要的一個部分。

四、投資新三板的法律風險及應對

（一）投資新三板的常見法律風險

1、企業規范和運營風險。《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》規定的新三板掛牌門檻相對較低，企業只要合法持續經營兩年以上、股權明晰、券商推薦就可以申請新三板掛牌。尤其在新三板擴容全國之后，截至目前已經有兩千多家企業掛牌新三板。投資擴容后的新三板，投資者的風險要大得多。如果PE盲目投資掛牌企業可能的結果是投資收益率較低，甚至基金破產。

2、市場被操縱的風險。據東方創富數據統計，2015年發展至今，多家新三板掛牌公司漲幅驚人，共有19家公司漲幅超過10倍。其中，協議轉讓的華恒生物、凌志股份、奧維云網分別達到了105700%、12900%和12233%的驚人漲幅。這就是目前新三板存在的市場可能被操縱的風險。

4月7日，全國股轉公司根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則（試行）》第119條的規定決定對“中山市廣安居企業投資管理有限公司”、“中山市八通街商務服務有限公司”、“中山市三寶股權投資管理有限公司”賬戶、“譚均豪”等4個賬戶采取限制證券賬戶交易（3個月）的監管措施。同時，全國股轉公司將對相關主辦券商進行約談，敦促其履行客戶交易行為的管理職責。因為這四個賬戶頻繁、大量進行反向交易，多次以大幅偏離行情揭示的最近成交價的價格進行下單，以及以大幅偏離行情揭示的最近成交價的價格成交，造成市場價格異常，嚴重干擾市場正常的交易秩序和正常的價格形成機制。

3、市場流動性風險。目前投資新三板主要的市場流動性風險包括轉板風險、并購重組風險。

新三板轉板制度的相關政策還沒有落實，PE投資的新三板企業能否通過轉板到創業板、中小企業板或主板的方式實現退出存在著不確定性。隨著《非上市公眾公司重大資產重組管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統非上市公眾公司重大資產重組業務指引（試行）》等文件的出臺，新三板并購退出成為了掛牌企業退出的一個重要渠道。但是只有優質的企業才更容易被上市企業發現并實現并購，而目前新三板企業的質量良莠不齊，一旦選擇企業錯誤，那么PE想通過并購重組退出就很難實現了。

（二）風險應對

廣大的PE投資者應該理性看待目前新三板的市場現狀及其存在的風險，從以下兩方面來應對以上風險。

1、投資人要提高自身的法律風險管理能力。通過專業的法律風險管理技術與方法來加強自身投資管理能力，提高內外部風險的水平。制定一套符合自己特點的企業投資評估標準和流程，從企業的核心理念、核心技術、核心管理幾個方面考察企業的核心競爭力，將投資企業失敗的風險降到最低；

2、投資人要在投資后，充分運用自己的管理能力和平臺優勢幫助掛牌企業迅速規范化，提高掛牌企業風險管理的能力和市場競爭力，最終達到掛牌企業和投資人的雙贏局面。

忠慧律師事務所簡介

北京市忠慧律師事務所成立于2004年，總部位于北京中關村科技園核心區。秉承創始合伙人不斷創新及追求卓越的現代法律理念，忠慧已成為中國律師業中在企業風險管理與科技金融專業領域居于領先地位的綜合性律師事務所。

忠慧律師杰出的業務能力體現在以委托人為中心的法律服務創新上。無論是在我們傳統優勢領域，如科技金融、外商投資、公司風險管理、收購兼并、爭議解決以及證券業務中，還是在新興的業務領域，如知識產權保護、勞動法、破產清算、不良資產處理、金融衍生產品、資產證券化、風險投資和私募債業務中，忠慧律師一直處于法律服務創新的最前沿。

忠慧全體律師決心用自己的努力工作來開創全新的中國特色法律服務模式，讓律師不僅僅代理委托人進行訴訟，而是真正成為委托人的：

貼身法律管理專家 最值得信任的朋友

李俊杰律師簡介

畢業于北京大學。主要研究方向為證券發行和上市、新三板、債券發行、公司融資、并購和重組、公司治理、公司法律風險管理、公司重整和破產公司常年法律顧問等。

李俊杰律師近期為包括北京北亞科技份有限公司在內的十余家企業登陸新三板提供法律服務，領域涵蓋高知識產權技術、文化傳媒、技術服務等行業；在資本市場的并購重組、再融資、轉板、股權激勵等方面為企業提供法律服務；曾經辦山西某煤業集團、北京某市政集團融資券發行項目；北京某房地產集團破產清算項目；擔任北京某公交集團常年法律顧問等；在訴訟仲裁領域，曾代理中國某核工業集團與中國某石油天然氣集團施工合同仲裁案、上海某公司與日本富士某公司融資租賃案；紀某某與北京某醫療合資公司股權爭議案等數百起案件。

律師郵箱：lijj@lat.cn