北師大教授鐘偉:中國經濟的四點新因素

北師大教授鐘偉:中國經濟的四點新因素

集中布局在鋼鐵、煤炭、地產、交運、航空等領域的國企，如果仍試圖用偽改革敷衍，市場將予以真排斥。

當下的宏觀面，我認為呈現四點新因素：

一是通脹可能存在一定低估。原因在于：1.食品價格因素，目前豬肉價格逐步向上，3月中旬以來豬肉價格已在走高。肉價每上升10%，CPI將上升0.15％0.2個百分點，年內豬肉價格上升20%的可能性較大。2.禽蛋價格也可能跟進，我們和肉禽協會的接觸顯示，目前該行業的毛利潤率僅5%，在微利邊緣已徘徊了3年，禽蛋也在醞釀漲價。3.從大宗商品看，伊核問題的框架性協議，以及2％3月美元的強勢，都沒有使原油出現趨勢性下行，大宗商品價格走勢似已到了下行末期。綜上，年內對通脹總體預期偏低的可能性日益加大。

二是房地產政策在困境中求變。2015年中國房地產可能出現銷售金額和面積的歷史天量，創接近兩位數的同比增長，原因在于按揭利率已接近15年新低，以及樓市調控政策的全面持續放松：1.總體而言，中國樓市2015年的運行特征是銷售好，投資不好；一二線及其周邊地區好，三四線不好；住宅好，商業房產不好；銷售數量好，價格不好。這是由接近5年的巨大庫存量以及接近半年的待售量決定的。2.樓市政策持續放松。目前中國樓市供求失衡、局部泡沫突出已是共識，在此背景下，對公積金、按揭貸款、住房銀行、公募REITs的寬松政策都在逐漸浮現。住房金融體系正漸漸形成中。但總體上投資性住房需求幾乎消失(住房需求中，投資性需求的占比從2007年的高于50%，已降低至目前的不足10%)。此外，中國也并非在經歷城鎮化，而是大城市超大城市化，農村在加速凋敝。中國樓市狀況相對較好的區域，集中在常住人口800萬以上＋新房均價1萬元以上的若干大城市。

我們大致可以判定，無論政策調控如何，中國樓市處于平穩并趨淡的長周期中。香港地區樓市的泡沫比內地顯著得多，其決定性因素在于，香港將繼日本和中國臺灣之后，經歷一個不可回避的漫長的經濟低迷期。因此就房地產標的而言，有可能出現的僅僅是估值修正，不應存更多期待。

三是資本市場投資風格從走偏到糾偏需要時間。標準的牛市必然伴隨著周期股、藍籌股作為主流配置品種，以及絕對低估值股的群體性消失。但在過去3年中，中國A股市場沒有出現這樣的現象，投資風格明顯偏向創業板、中小板甚至新三板。投資風格的糾偏不僅沒有發生，目前反而向香港市場蔓延并可能形成類似于A股的“港A股”熱潮。

四是券商和公募基金的洗牌節奏將明顯提速。考慮到中國經濟轉型的曲折和漫長，人們可能日益認識到，這次牛市持續的時間跨度、市場容量的深度、權益投資配置的高度、市場向全球開放的速度，都可能伴隨著中國夢而使得中國資本市場具有全球重要意義。券商和基金可能從交易中介迅速走向資本中介，進而走向合伙人制。交易中介的線上化已是主流，從2014年開始，兩融、定增、做市和配資決定了資本中介進程的大提速。未來公司治理走向合伙人制度恐難以避免。

這是一個有趣的年代，一些中國優秀的投資者可能在未來五年內成就其終生的、后世仰視的投資傳奇，而更令人驚訝的是，這個傳奇群體如此年輕。