一月文事

“財(cái)富幻覺”最終會(huì)打擊消費(fèi)

中國人民銀行貨幣政策司孫國峰近日撰文指出，股市上漲的實(shí)質(zhì)是一部分人因?yàn)楣墒猩蠞q真實(shí)地增加了貨幣，另一部分人放棄了貨幣，得到股票，享受股票繼續(xù)上漲造成的“財(cái)富幻覺”。真實(shí)增加貨幣的人往往來自高收入階層，因?yàn)樗麄兿硎芨嘈畔ⅲ撬麄儧]有消費(fèi)動(dòng)力——該消費(fèi)的都已經(jīng)消費(fèi)了；正在享受“財(cái)富幻覺“的低收入者由于將現(xiàn)金換成了股票，減少了即期消費(fèi)的能力。他們卻正是最有消費(fèi)意愿的消費(fèi)者。所以，股市上漲帶來的不是“財(cái)富效應(yīng)”，而只是“財(cái)富幻覺”。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對本輪股市上漲意見分歧

針對5月以來股市大行情，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們意見分歧。

戴園晨認(rèn)為，此次股市的大幅回升是股價(jià)的合理回歸，按照目前的利率，股票市場正常的平均市盈率應(yīng)為44倍，而兩市還有多只股票的市盈率低于44倍。本輪行情的股指上升空間比1997年時(shí)大一倍。

蕭灼基也認(rèn)為，本輪股市上漲具有恢復(fù)性的特點(diǎn)，同時(shí)認(rèn)為這幾年居民金融資產(chǎn)大幅增加。1998年末，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)52000多億元。1999年到期的國債本息達(dá)1900多億元。只要這些“熱錢”中一部分流入股市，就會(huì)托起大盤。

吳敬璉則認(rèn)為，當(dāng)前股市飆升缺乏宏觀基本面的支持。這種上升會(huì)引發(fā)更盛的投機(jī)氣氛，而且到一定程度后可能有大幅下跌，大起大落將嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益。吳敬璉強(qiáng)調(diào)，中國的資本市場應(yīng)在規(guī)范的基礎(chǔ)上發(fā)展，成為信息透明、規(guī)則明確的良好投資場所。

惡性競爭的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)

張維迎、馬捷在1999年6月號的《經(jīng)濟(jì)研究》上發(fā)表文章“惡性競爭的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)”。文章認(rèn)為，與一般所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)不同，國有企業(yè)的所有者是“全體人民”，實(shí)質(zhì)控制權(quán)掌握在政府部門任命的廠長、經(jīng)理手中，如果這些廠長、經(jīng)理在企業(yè)銷售收入中占有的比例大于他們在企業(yè)成本中承擔(dān)的份額，就可能導(dǎo)致惡性競爭。現(xiàn)實(shí)的情況是，一方面，國有企業(yè)廠長經(jīng)理不僅享有相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)收益，而且從擴(kuò)大銷售中得到相當(dāng)?shù)膫€(gè)人好處（包括在職消費(fèi)）；另一方面，企業(yè)的生產(chǎn)成本基本上都是由全體人民承擔(dān)的，經(jīng)理個(gè)人承擔(dān)的邊際成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于生產(chǎn)的真實(shí)邊際成本。國有企業(yè)的“負(fù)贏不負(fù)虧”是惡性競爭的根源所在。

Q

閑暇將在中國未來家庭支出中占主要份額

1993年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·福格爾（Robert W. Fogel）于1999年6月25日在北京大學(xué)發(fā)表了題為“20世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)的變遷及其對中國的借鑒意義”的演講。

福格爾認(rèn)為，中國未來家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)重復(fù)美國的經(jīng)歷。衣食等基本生活必備品在家庭收入總支出中比重將會(huì)從最大減至最小。教育、醫(yī)療所占比重將大幅度增加，而比例最小的閑暇消費(fèi)（leisure）將會(huì)成為未來家庭總支出中最大的一塊。同時(shí)，人們的工作時(shí)間會(huì)逐漸減少，閑暇和自由支配的時(shí)間會(huì)越來越多。

個(gè)人賬戶模式為主導(dǎo)的社會(huì)保障模式適合中國

周小川在1999年6月底由CCER（北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心）─NBER（美國國家經(jīng)濟(jì)研究局）年會(huì)上作了題為“論當(dāng)前中國社會(huì)保障體系的模式選擇”的發(fā)言。

周小川認(rèn)為，當(dāng)前最適合中國的社會(huì)保障模式是以個(gè)人賬戶模式為主導(dǎo)的分層次的社會(huì)保障模式，即大幅度地建立強(qiáng)制型個(gè)人賬戶，繼續(xù)保留現(xiàn)收現(xiàn)付模式以滿足社會(huì)的基本需求，發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)，進(jìn)一步提高少數(shù)高收入階層的社會(huì)保障水平。可以企業(yè)集團(tuán)為突破口推進(jìn)個(gè)人賬戶模式，同時(shí)建立市場化的社會(huì)保障資金的管理和運(yùn)作機(jī)制。這一機(jī)制包括：建立準(zhǔn)政府性質(zhì)的社會(huì)保障資金管理機(jī)構(gòu)；委托商業(yè)銀行對社會(huì)保障資金代為管理；組建多家競爭性基金管理公司，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金在資本市場上的保值增值。

警惕長期性經(jīng)濟(jì)衰退

1999年6月4日的《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》發(fā)表了鄂志寰的文章“警惕長期性經(jīng)濟(jì)衰退” 。文章認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)與日本經(jīng)濟(jì)有著驚人的相似之處，表現(xiàn)在：1.經(jīng)濟(jì)周期基本同步；2.面臨一定程度的通貨緊縮威脅；3.消費(fèi)不振；4.貨幣政策效果不顯著；5.啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要依靠財(cái)政政策；6.金融機(jī)構(gòu)倒閉打擊公眾信心；7.呆壞賬問題懸而未決；8.就業(yè)制度缺乏靈活；9.國內(nèi)儲(chǔ)蓄數(shù)額巨大；10.存在一定程度的惜貸現(xiàn)象。

文章最后說，中國存在步日本后塵、出現(xiàn)較長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)滑坡的可能性，但是中國的內(nèi)需拉動(dòng)政策仍有很大的發(fā)揮作用的余地，恰當(dāng)選擇各種經(jīng)濟(jì)政策對避免長周期經(jīng)濟(jì)衰退的實(shí)際發(fā)生將起到重要作用。

日企重組給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)

摩根士丹利（亞洲）公司分析員謝國忠近日撰文指出，亞洲經(jīng)濟(jì)會(huì)從日本企業(yè)重組中獲得機(jī)遇與挑戰(zhàn)。日本企業(yè)（尤其是制造業(yè)）的重組將會(huì)在中長期為亞洲鄰居們創(chuàng)造許多出口機(jī)會(huì)。但是從短期來看，日本企業(yè)重組也會(huì)給東南亞經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)包括：1.在出口機(jī)會(huì)到來之前，日本對東南亞國家商品的需求就因重組對日本經(jīng)濟(jì)的制約而疾速下滑；2.日元貶值會(huì)削弱東南亞出口商品的競爭力。