上市公司內部控制缺陷披露與高管薪酬的關聯研究

楊程程，程小可

（北京交通大學 會計系，北京100044）

有效的薪酬契約使管理層與股東之間的利益趨于一致，減少因代理問題導致的財富損失［1］。現有成果表明高管薪酬與公司業績相關是現階段最優的薪酬激勵機制［2－3］。基于我國資本市場，薪酬—業績掛鉤也得到了大家廣泛的認同［4－5］。同時，近些年來，越來越多的上市公司開始將非財務指標納入到高管薪酬評價中去，內部控制便是上述非財務指標中的重點研究領域之一［6－9］。借鑒SOX 法案的實施經驗，我國財政部會同五部委于2010年4月，發布了《企業內部控制配套指引》，并于2012年1月1日起在滬深主板上市公司中執行。《企業內部控制配套指引》的實施，強化了我國上市公司董事會與管理層對其財務報表應承擔的責任。同時，自2012年1月1日起，滬深主板上市公司內部控制自我評價報告與內部控制審計報告需與公司年報一同對外披露。作為公司一項非財務指標，公司相關利益人可依據該報告對管理層的經營能力進行輔助評價。因此，《企業內部控制配套指引》的實施將會對我國上市公司高管薪酬及其激勵機制的制定產生不可忽視的影響。本文以內部控制缺陷披露與高管薪酬的關聯關系為研究視角，以2012年滬深主板上市公司為研究樣本，對上市公司內部控制與公司高管業績—薪酬敏感性之間的效用，不同特征上市公司內部控制對于高管薪酬作用機制的差異等問題進行探究。

一、研究設計

（一）樣本來源及處理

《企業內部控制配套指引》于2012年1月1日在滬深主板上市公司中執行，因此，本文選取2012年度滬深兩市A 股主板上市公司作為研究樣本。由于金融行業、ST 公司的財務特征比較特殊，故本文在研究中對上述樣本進行了刪除，同時剔除了數據不全的公司，最終得到共809個公司年度數據。我們整理了內部控制審計報告、內部控制評價報告以及公司年報，手工搜集了內部控制缺陷及其嚴重性劃分、內部控制審計意見進行了上下1%分位點的截斷（winsorize）處理。

（二）模型構建與研究變量

借鑒現有研究成果，我們建立了如下模型分別探究內部控制缺陷披露對于公司高管薪酬水平以及薪酬業績敏感性的影響效應模型：

模型中，Compi為公司i前三名高管的年薪。有研究指出當內部控制信息強制披露后，公司高管中CFO 承擔了更多的風險，因此本文財務總監當期薪酬CFOi的自然對數作為高管薪酬的第二個替代變量。ROAi為i公司2012年的總資產收益率，用來衡量公司i的公司業績。根據《企業內部控制配套指引》中的《評價指引》對我國企業內部控制缺陷的定義及分類，本文將上市公司披露其內部控制缺陷（ICW）作為研究的核心因變量：當上市公司披露其內部控制存在缺陷時，ICWi＝1；否則，ICWi＝0。本文主要探究ICWi、ICWi＊ROAi與公司高管薪酬之間的關聯關系。

此外我們還控制了以下變量：（1）公司財務特征。SIZEi為公司i資產總額的自然對數；LEVi財務杠桿為公司資產負債率。（2）公司組織特征。SEGi為公司子公司數量的自然對數；SOEi為公司實際控制人性質，當公司實際控制人為國有時，SOEi＝1，否則，SOEi＝0；OWNi衡量公司i股權集中度，為公司i當期前十大股東的持股比例。（3）公司監管特征。N＿AUDITi為公司i當年內部控制審計意見，當其內部控制被出具標準無保留審計意見時，N＿AUDITi＝1，否則，N＿AUDITi＝0；BIG4i為公司i當年聘請的會計師事務所是否為“四大”，當公司i當年聘請“四大”會計師事務所作為審計方時，BIG4i＝1，否則，BIG4i＝0；IN＿DIi為獨立董事出席股東大會次數的對數值，為衡量獨立董事是否行使其職責的替代變量；LITIi為公司i當年是否面臨法律訴訟，當公司i當年披露其面臨法律訴訟時，LITIi＝1，否則，LITIi＝0。等相關數據。其他財務數據均來自于CSMAR中國股票市場研究數據庫以及CCER 中國經濟金融數據庫。為保證數據準確性，在數據整合后，我們隨機抽取了部分樣本再次與相關公告進行比對，對數據進行了核實，確保了本文數據的真實性。為避免異常值的產生，本文還對模型中的連續變量

二、實證檢驗與結果分析

（一）實證檢驗結果

表1報告了全樣本內部控制缺陷對高管薪酬影響效應的實證結果，經檢驗模型的VIF值均小于3，表明模型各變量間不存在嚴重的多重共線性問題。從結果上看，我國上市公司高管薪酬（Compi與CFOi）與公司業績（ROAi）在10%的水平上顯著正相關，說明我國上市公司高管薪酬具有顯著的業績敏感性。有趣的是，我們發現高管薪酬與變量ICWi都顯著正相關，即那些披露其內部控制存在缺陷的上市公司高管的薪酬水平更高。同時我們注意到，ICWi＊ROAi前的系數顯著為正且大于ROAi前的系數，即當公司披露內部控制缺陷時，上市公司高管薪酬的業績敏感性提高。進一步的，我們將研究對象細化到上市公司的CFO。從實證結果中我們看到，CFO薪酬水平仍舊與變量ICWi顯著正相關，即那些披露內部控制缺陷的上市公司CFO具有更高的薪酬水平。同時，與高管薪酬的結論相似，披露內部控制缺陷提高了CFO薪酬的業績敏感性。

上述結論的出現，我們認為由于《企業內部控制配套指引》剛剛實施，相關評價、披露與監管制度還不夠完善。因此可能存在內部控制缺陷的公司為防止缺陷披露后對公司經營帶來負面影響，可能選擇將其內部控制評價形式化或隱瞞其內部控制缺陷。而我國高管薪酬水平較高的企業大多具有資金質量好，更加注重其作為公眾利益實體形象等特征。由于上述企業受到更多方面的關注，如中小股東、媒體、監管部門等，迫于外在壓力，管理層需準確衡量其內部控制水平并對外披露。同時由于上述現象的存在，披露其內部控制缺陷不僅不會損害公司市場形象，反而會向市場傳遞一種公司管理層能夠客觀公正地評價其內部控制，并將足夠的資源投入到其內部控制建設方面上，其內部控制體系正處于不斷完善階段的正向信號，因此與現有基于美國資本市場的研究結論不同，我國上市公司披露內部控制缺陷行為呈現一種倒置的現象，即那些資質較高的上市公司更傾向于披露其內部控制存在缺陷。并受其高水平薪酬的驅動，董事會與管理層會更加傾向于客觀地披露其內部控制缺陷，并披露相關整改信息。為深入探究，本文采用分組樣本對所研究問題進一步檢驗。

表1 內部控制缺陷與高管薪酬敏感性

我們對分組樣本進行了Chow 檢驗，三組子樣本Chow 檢驗結果均在10%以上的水平上顯著，因此本文的分組標準選擇具有合理性。基于披露內部控制缺陷分組檢驗結果，我們注意到在披露內部控制缺陷的分組中，高管薪酬具有顯著的業績敏感性，但在未披露其內部控制缺陷的分組中高管薪酬的業績敏感性不顯著。同時我們注意到，在內部控制缺陷組，高管薪酬與公司財務杠桿呈顯著的正相關關系，而在未披露缺陷組高管薪酬與公司財務杠桿呈顯著的負相關關系。分析原因，我們認為公司債務雖然能夠降低公司整體的資本成本因而提高公司的經營業績，但公司的財務風險也隨之上升，并導致更高的經營壓力，因此更容易暴露出公司內部控制所存在的缺陷。同時基于代理理論，相較于股東，債權人具有更強的監管動機，因此隨著公司財務杠桿的提高，隨著債權人監管動機的增強，迫于外在壓力，董事會和管理層會對其內部控制體系做出更加準確的評價，而披露其內部控制所存在的問題。與此同時，我們發現缺陷披露組中，獨立董事行使職責頻率與高管薪酬在5%的水平上負相關，說明我國獨立董事制度對高管行為起到了一定的監管作用。基于業績水平分組，與全樣本檢驗結果相似，分組檢驗結果顯示高管薪酬與內部控制呈正相關關系。

在高業績水平分組中，披露內部控制缺陷對于高管薪酬業績敏感性的影響不顯著，但是在較低業績水平分組，披露內部控制缺陷卻顯著提高了高管薪酬的業績敏感性，即除公司經營業績指標以外，在具有較低業績水平的公司，更可能依據公司內部控制建設是否具有缺陷，作為評價高管薪酬的評價指標。分析原因，我們認為，業績水平較低的上市公司有強烈的動機向資本市場傳遞正向信號，因此傾向于將內部控制應用到薪酬激勵機制中去，旨在進一步提高其企業價值。基于股權性質分組的檢驗結果，我們發現，非國有企業高管薪酬與內部控制缺陷在1%的水平上正相關，而國有企業卻不顯著。但我們卻注意到，披露內部控制缺陷的國有企業高管薪酬具有更高的業績敏感性。分析原因，我們認為，由于現階段國有企業依然承擔了更多的政策性目標，所以其薪酬水平對公司經營相關指標的依賴性較低，然而為應對相關內部控制制度的實施，國企高管同樣需投入較多的成本與精力，為彌補上述投入，國企高管勢必會提高其薪酬補償。

（二）穩健性檢驗

為提高本文的穩健性，我們將內部控制缺陷按其嚴重性程度進行了區分，對上述問題進一步檢驗。依據《企業內部控制基本規范》對內部控制缺陷嚴重性程度的劃分，我們對變量ICWi進行了重新定義，當公司未披露其內部控制缺陷時，ICWi＝0；當公司披露其內部控制存在一般缺陷時，ICWi＝1；當公司披露其內部控制存在重要缺陷時，ICWi＝2；當公司披露其內部控制存在重大缺陷時，ICWi＝3。此外我們還進行了如下敏感性檢驗：（1）本文采用ROE與個股年收益率RET作為衡量公司業績的替代變量，對模型進行回歸；（2）參照現有研究成果，采用“薪酬最高的董監高薪酬總額”的自然對數作為衡量公司高管薪酬的替代變量，對現有模型進行回歸。（3）基于原文模型，將高管薪酬、公司業績等核心變量按行業進行調整，去除行業效應對模型的影響，對調整后模型進行回歸。上述實證結論與前文沒有實質性差異。基于上述敏感性分析，我們認為本文的研究結論具有較強的穩健性。

三、結 論

現階段我國上市公司高管薪酬水平同內部控制缺陷呈顯著的負相關關系，即那些高管薪酬水平較高的企業更傾向于披露其內部控制缺陷，因為我國上市公司披露的內部控制缺陷信息是向外傳遞利好消息，具有投資者和社會公眾決策價值，《企業內部控制配套指引》實施后，內部控制缺陷披露，顯著提高了高管薪酬的業績敏感性。通過進一步對分組樣本檢驗，基于業績水平分組我們發現，業績水平較高分組中的上市公司內部控制缺陷披露與高管薪酬水平的正相關關系的顯著性高于業績水平較低的公司；然而業績水平較低分組中，在內部控制缺陷披露會顯著增加其高管薪酬業績敏感性；在股權性質分組檢驗中，我們發現披露內部控制缺陷可以顯著增加國有企業高管的業績薪酬敏感性；非國有企業高管薪酬水平同內部控制缺陷呈顯著的負相關關系。

根據研究結論提出如下建議：現階段我國上市公司內部控制缺陷披露行為整體上存在倒置的現象。因此，建議監管部門加強監管力度，提高上市公司內部控制評價及其缺陷披露的有效性；在企業層面，高管薪酬的評價機制應不僅以業績等財務指標為依據，同時要兼顧到信息含量較高的非財務指標，進一步完善上市公司的薪酬激勵機制的制定并提高公司整體價值。

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