影子銀行與其余社會融資規模關系研究

●中南財經政法大學金融學院 鄧 芳

影子銀行與其余社會融資規模關系研究

●中南財經政法大學金融學院 鄧 芳

首先對我國影子銀行風險進行理論分析，然后結合我國影子銀行的發展現狀，采用多元線性回歸模型和統計學方法構建模型，找出影子銀行資產規模同其余社會融資規模之間的關系，并針對相應風險因素提出相應的解決對策。本文認為我國應加大對影子銀行的監管力度，控制影子銀行規模的增長速度，為更好地控制和防范影子銀行風險提供便利。

影子銀行 社會融資規模 監管對策

一、前言

影子銀行的風險防范近年來在我國乃至全球已逐漸得到重視，尤其在由美國次貸危機引發的全球性金融危機之后，影子銀行的力量已不容忽視。一些非銀行金融機構如投資銀行和次級貸款機構等，在金融危機中擔當了重要的角色，這些機構懂得見機利用市場上的閑置資金，在次級貸款發行機構同次級貸款者之間搭建橋梁，從而既幫助貸款者取得了貸款，也幫助了發行機構擴張發行次級貸款額度，增加了次級貸款的衍生品的交易數量和類別。中國影子銀行資產規模近年來迅速膨脹，須提早將影子銀行納入宏觀審慎監管之內，以防范不可預測的金融風險。

通過對影子銀行的運作機理、風險傳導以及存在形態等方面的研究，各國監管當局充分意識到，影子銀行普遍存在的期限錯配、高杠桿率、信用轉換等特征具有特定的內生性風險，因此，加強影子銀行的監管已是重中之重的任務。各國政府紛紛出臺措施，來推進影子銀行金融監管的改革，將影子銀行納入金融監管體系。2008年以來，大多數發達國家新建立一系列政策及頒布新法規法案，組建新的機構，以求逐步完善各國的金融監管體系，控制系統性風險。2011年4月G20峰會上，二十國集團金融穩定理事會從宏觀和微觀兩個角度剖析了當前的影子銀行監視舉措，并且提出了相應的監管框架和措施，包括監管影子銀行與商業銀行之間的交易活動，監管影子銀行的權益資本，以及監管當局可介入來管理金融工具的風險和市場活動等。

我國分業經營的金融體系還比較落后，商業銀行仍處于金融體系的核心地位，銀行業務始終以存貸款業務為主，而系統風險高度集中于商業銀行。我國影子銀行與發達國家相比存在很大差別，對沖基金以及特別目的載體還未發展起來，當前主要存在的是近些年正發展起來的開展銀信理財合作的投資公司、民間借貸機構、私募股權基金等。近年來，我國民間通過影子銀行發展的融資活動規模可能超過了商業銀行貸款規模。當然，我國發展中的影子銀行在不斷促進金融發展的同時，也蘊藏著極大的風險。江蘇泗洪的高利貸事件、珠三角危機、溫州危機都將我國影子銀行的系統性風險暴露出來。

2010年，中國內陸影子銀行貸款規模為8.5萬億元，相當于銀行總貸款的17.8%、相當于GDP的21%。可以說我國影子銀行規模的可控性還很強，也較為靈活。目前我國公認的影子銀行都是一些除商業銀行之外的以資金流轉為主營業務的金融機構，包括小額貸款公司、典當行、信托公司、擔保公司、融資租賃公司、拍賣行等部門，同時活動在經濟主體與實體企業之間的民間借貸也屬于影子銀行。我國影子銀行的活動范圍很小，能進行直接融資的成分很低，這與發達國家影子銀行主要以批發資產抵押債券為主的業務模式有很大區別。

2012年，我國影子銀行規模保守估計已達到27萬億。而民間借貸的規模很難精確估算出來，因此我國影子銀行規模經常用委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行匯票以及企業債券等來代表，至于非金融境內企業的股票融資，由于其不會造成過大風險而不算在影子銀行之內。中國影子銀行的發展與國外有些不同，很多發達國家為促進影子銀行的發展，主動在影子銀行與商業銀行之間形成互補互助的資金網絡，影子銀行資金通過銀行的信用轉換獲取，而發展后的影子銀行有能力吸取外部資金再流入商業銀行，但隨之商業銀行也分擔了一部分影子銀行的風險。我國影子銀行是應運而生的，監管當局對商業銀行的嚴格監管使一些中小企業不得不將希望寄托于游離在監管之外的影子銀行。也可以說我國影子銀行是對商業銀行的一種補充，它的存在為商業銀行能更適應《巴塞爾協議》中提出的資本充足率要求提供了良好的條件。與傳統商業銀行不同的是，影子銀行通過債券、商業匯票等方式融資并用以提供金融服務。影子銀行主要通過參與金融活動賺取中間業務收入，它為金融產業提供創新產品的資金來源。

影子銀行發展是我國重點關注的問題之一，近年來我國影子銀行的發展取得了較快的進步，但同時也存在著許多潛在問題。本文研究目的就是分析次貸危機后我國影子銀行存在的問題并給出解決對策，結合已有的金融理論進行研究，提出相應的解決思路和建議，以便對我國金融市場的發展提供更加良好的環境。

二、國內外研究現狀

（一）國外研究現狀。AdrianTobias（2009）指出影子銀行是銀行一體化與資產證券化在資本市場中孕育出的產物，他結合美國近幾十年的經濟數據分析了影子銀行和商業銀行對美國房屋抵押貸款分別持有的比例，以及資產證券化在美國所起的作用。PaulTucker（2010）認為，影子銀行在信貸投放中所占比例的大幅提升是本次美國經濟衰退與過去的一個關鍵區別。PaulMcCulley（2011）將影子銀行的存在和明斯基的金融不穩定性假說相結合，用假說中的理論思想對影子銀行的本質做了詳細透徹的分析，并且對美國住宅市場泡沫的形成進行了演示。Greenspan（2012）認為應扭轉在過去一年中出現的“道德風險”，要求銀行和所有金融中介機構，在股本低于某一臨界值時，將債務自動轉換為股票。

（二）國內研究現狀。目前國內研究次貸危機的文獻很豐富，研究范圍基本圍繞次貸危機的成因及危機的監管、影響、與以往危機的比較等幾個方面展開。

鐘偉和謝婷（2009）認為，次貸危機對國際銀行業的影響重大，具體表現為由美國為開端的全球大部分銀行盈利能力整體降低，資產質量下滑，風險防御能力及流動性低下。何德旭和鄭聯盛（2010）認為，由于影子銀行具有極高的杠桿操作、與日俱增且復雜的金融創新、尚不完整的信息披露情況等特征增加了金融體系的脆弱性，增加了系統性風險的發生概率。巴曙松（2011）認為，此次美國次貸危機中的關鍵因素——影子銀行的風險是由于監管較輕而累積起來的，因此，影子銀行已逐步被納入監管體系。辛喬利（2013）對影子銀行進行了深刻研究，揭示了其由繁榮到崩潰的全過程，通過剖析案例揭開了影子銀行的本質，也為今后我國研究影子銀行等金融機構提供了參考資料。

綜合國內研究現狀，我國影子銀行體系已經建立，很多學者對影子銀行及其影響有了一定的研究，認為加強監管是最佳解決方案，但卻沒有深入分析我國影子銀行的現狀與當前監管政策下仍存在的風險因素，本文將著重對我國影子銀行的風險因素與監管措施進行研究。

三、影子銀行與其余社會融資規模關系的實證分析

（一）模型的建立。影子銀行經常是在金融機構取得貸款后，將這些貸款組合到多樣化投資組合池中，這些債務大部分是短期低風險貸款。近年來我國影子銀行規模發展很迅速，這在經濟發展初期的確對經濟發展起到了有力支持作用，但當其規模擴張到一定程度時，潛在的危機就不容忽視了。當前，中央銀行進行貨幣政策宏觀調控時，商業銀行的超額準備金屬于基礎貨幣的中堅力量，而從影子銀行中流出的資金直接刺激了貨幣流通速度，間接影響了對貨幣供給量以及基礎貨幣的調控。同時我國正在實行利率市場化改革，將貨幣供應量作為中介指標已經不能明確表示出實體企業所需資金量的真實口徑，社會融資規模已經越來越能代替貨幣供給量用來涵蓋貨幣流動性的真實規模和水平。M2越來越不能精確反映我國貨幣政策下的貨幣供給量，反而社會融資規模更接近社會中的閑散資金總量，更能被用作是貨幣政策的中間目標。2010年中央在開經濟會議時提出了社會融資規模這個新名詞，并給出了以下關系式：

社會融資規模=人民幣貸款+外幣貸款+委托貸款+信托貸款+企業債券+未貼現的銀行匯票+非金融機構企業股票融資

目前影子銀行的統一口徑還不一致，對于民間借貸的總量很難精確估計。可用委托貸款、信托貸款、企業債券和未貼現的銀行匯票加權平均表示。則有以下關系式：

影子銀行=社會融資總量-銀行本外幣貸款-非金融企業境內股票融資+民間借貸

表1社會融資規模年度數據及結構 單位：億

根據表1得出表2：

表2社會融資規模年度數據及結構 單位：億

影子銀行的資產總量與社會融資規模中除去影子銀行的其他量做多元線性回歸。其中影子銀行的總量采用委托貸款同信托貸款以及未貼現的銀行承兌匯票及企業債券加權平均獲得。

（二）實證分析。建立多元線性回歸模型：

利用EVIEWS軟件進行多元線性回歸分析，可以得出回歸方程：

由，R2=0.99且，可知，回歸方程與觀測值擬合得很好。說明影子銀行99%的變動可以用人民幣貸款、外幣貸款以及非金融企業境內股票融資來解釋。

由 F=18.76＞F0.05(3.12)=3.49可知，回歸方程顯著性成立。即影子銀行與人民幣貸款、外幣貸款和未貼現的銀行承兌匯票及企業債券之間線性關系顯著。

由t1=2.87＞t0.025(12)=2.18可知，影子銀行與人民幣貸款線性關系顯著。

同理，由|t2|=0.96＜t0.025(12)，t3=4.23＞t0.025(12)可知，影子銀行與外幣貸款線性關系不顯著，與非金融企業股票融資之間線性關系顯著。

人民幣貸款和非金融企業境內股票融資對影子銀行有正向影響，外幣貸款對影子銀行有負向影響。每增加1億元人民幣貸款，就可增加影子銀行資產0.17349億元，每增加1億元非金融企業境內股票融資，就會增加影子銀行資產3.39896億元。每增加1億元外幣貸款，就會減少影子銀行資產0.51457億元，可見其風險性。目前發達國家四大儲蓄貨幣占全球總GDP的60%以上，占貨幣資產量的75%。貨幣供應量每年的增長速度為10%到15%，我國更是達到了18%，但全球實體經濟增長量只有2%到3%。2010年時我國貨幣存量占GDP之比為180%，已達全球之首，2012年全球新增貨幣供給量我國占近一半，已成名副其實的全球印鈔機。這表明虛擬經濟規模過剩，已凌駕于實體經濟，很難再維護金融體系的穩定性。溫州老板跑路事件表面上看是由高利貸引起，實際上是實體經濟變軟、虛擬經濟過剩導致。

我國在規范證券市場投資方面頒布過 《證券投資基金法》和《證券法》，但目前還沒有完整的法律法規來規范影子銀行，應盡快建立一整套系統的法律法規對屬于影子銀行的各種機構進行規范，政府監管要避免盲點，也要根據金融產品的特性及實際情況進行修改規定，以求創建出更完善的金融市場，還應明確影子銀行的監管條例，實現市場透明化、公正化，以此來降低金融風險。

圖1人民幣貸款與影子銀行走勢圖

圖2非金融企業境內股票融資與影子銀行發展走勢圖

根據圖1和圖2可以看出，人民幣貸款和非金融企業境內股票融資對影子銀行有正向影響，走勢幾乎一致，只是幅度稍有不同，外幣貸款對影子銀行有負向影響。因此，可以在不影響我國經濟發展的情況下減少人民幣貸款及非金融企業境內股票融資，增加外幣貸款來減少影子銀行的融資規模，從而降低影子銀行由于資金鏈斷裂而產生的向銀行業波及的金融風險，間接影響影子銀行的融資規模。影子銀行是金融危機的根源，所以必須將影子銀行納入監管范圍之內。非銀行金融機構的貸款發行量已占全國信貸量很大一部分比重，持續過嚴監管可能會促使其存在的形式更隱蔽，這樣會更難監管。目前影子銀行發展尚不成熟，趁機打破影子銀行的壟斷模式，及時推動金融體制的改革，保持民間貸款利率較靈活、貸款程序簡便快捷的優點，以此來控制影子銀行的增長速度才是最好的方法。

四、影子銀行風險防范的對策建議

2007年美國的次貸危機，影子銀行難辭其咎，大量的資產抵押證券過期、擔保債務憑證等金融創新產品信用違約，最終造成了整個信用體系的崩潰。之后頒布的多德——弗蘭克法案，就是為了加強對影子銀行的監管，使影子銀行更透明化、規范化，引導影子銀行更健康地發展。因此我國也可以借鑒這種監管理念，幫助影子銀行快速成長起來。

（一）界定影子銀行的運行機制。國內很多學者仍對影子銀行的概念及范圍沒有統一的界定，也就是說對其運行方式仍不了解，因此無法對其設定明確的標準，使得對影子銀行的監管始終不夠嚴格。首先，給影子銀行界定一個明確的范圍刻不容緩，只有認識影子銀行，了解影子銀行的運行機制，才能針對其存在的問題高效解決。其次，影子銀行在信息的獲取和數據收集等方面存在較大難度，其數據復雜繁多，因此，“界定范圍，弄清機制”應該是研究影子銀行體系和制定相應對策的前提。

（二）將影子銀行納入監管范圍。對影子銀行的監管不能只對其資金流進行監管，還要對其功能機構線與金融業務線進行監管，應按各業務的特性設置不同的監管標準，對具體問題進行細則操作管理。而且監管者應著重關注金融產品之間利用杠桿的程度，防止過度放大風險對金融市場造成的威脅。在防控“影子銀行”風險的同時，還要根據銀監會的要求將銀信合作從表外轉到表內。在監管過程中，應重視場外交易，要求影子銀行交易信息透明化，降低影子銀行和投資者之間的信息不對稱。

（三）差別化管理國內影子銀行。對于我國的影子銀行，既要利用其可以作為商業銀行的補充向地方中小企業融資的優勢，也要有效防范其風險。我國與發達國家影子銀行不同的是，在發達國家中影子銀行業務主要以資產證券化為核心，在我國影子銀行業務主要以套利性融資為核心。因此面對我國各類影子銀行的融資功能及其渠道時要區別看待，采取差別化的監管手段。

對于影子銀行，既要約束其發展速度，也要正當調節其同商業銀行之間的關系，合理地疏導社會融資在金融市場上的流通，避免影子銀行內部資金鏈斷裂而向外衍生的系統性風險。相關部門可以嘗試為影子銀行直接開放在央行的貼現窗口，也可以為影子銀行設立保險等作為補救方案。

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