我國影子銀行產(chǎn)生發(fā)展原因探究

王　玚

我國影子銀行產(chǎn)生發(fā)展原因探究

王玚

近年來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，金融體系的發(fā)展程度相對滯后，為影子銀行的滋生發(fā)展提供了土壤。據(jù)不同研究者不同口徑的估計，我國影子銀行體系發(fā)展快速，2014年整體規(guī)模達(dá)到10萬億至70萬億元人民幣之間，其產(chǎn)生發(fā)展的主要動因很多，擇其要者：一是金融機構(gòu)具有強烈動機利用分業(yè)監(jiān)管，利用不同類型的金融機構(gòu)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則不同以及現(xiàn)有金融機構(gòu)監(jiān)管規(guī)則的漏洞進行監(jiān)管套利；二是在金融體系內(nèi)融資需求一端，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)性高速發(fā)展，我國實體經(jīng)濟融資需求量巨大，具體體現(xiàn)在地方政府和大中型國企、中小微民營企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域，以及房地產(chǎn)、“兩高一剩”等方面的融資需求，其融資需求和供給的不匹配催生了我國影子銀行體系；三是近年來我國利率和匯率市場化改革進程加快，存貸款利差收窄，銀行“攬儲”競爭壓力日增，而投資人對于投資回報的要求則越來越高，推動影子銀行體系快速發(fā)展壯大。

一、監(jiān)管套利

當(dāng)前金融機構(gòu)的監(jiān)管套利主要有：一是利用不同金融行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致進行套利。當(dāng)前，我國金融監(jiān)管實行分業(yè)監(jiān)管體制，不同監(jiān)管部門之間對于具有類似功能的金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管方法和要求不盡相同，監(jiān)管部門間合作協(xié)調(diào)仍不完善。如近兩年來，銀行業(yè)監(jiān)管部門不斷對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行表外理財業(yè)務(wù)強化監(jiān)管力度，要求銀信合作表外理財納入表內(nèi)核算、同業(yè)代付計入銀行風(fēng)險資產(chǎn)并提取撥備等；同時，證券、保險業(yè)資管行業(yè)不斷出臺新規(guī)，一定程度上放松了現(xiàn)有監(jiān)管條件，推動業(yè)務(wù)擴張和金融創(chuàng)新。對于各類機構(gòu)理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，一方面導(dǎo)致證券、保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模飛速增長，一方面也給予商業(yè)銀行充分的動機加強與證券、保險、信托機構(gòu)的合作，通過跨業(yè)合作開展銀行同業(yè)業(yè)務(wù)或理財業(yè)務(wù)，實現(xiàn)對現(xiàn)有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定限制的規(guī)避。

二是利用商業(yè)銀行不同業(yè)務(wù)監(jiān)管不一致進行監(jiān)管套利。銀行監(jiān)管體系中，業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險程度類似的業(yè)務(wù)所受到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和方法也不盡相同，如監(jiān)管規(guī)定對于銀行表外業(yè)務(wù)設(shè)定了信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，但相關(guān)規(guī)定的科學(xué)性和有效性有待確認(rèn)；而商業(yè)銀行表外理財中投資的部分標(biāo)的資產(chǎn)類似于貸款資產(chǎn)，由于隱性擔(dān)保和剛性兌付問題的存在，很難說商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)完全不承擔(dān)風(fēng)險，但其所受到的資本充足率、撥備計提、貸存比等監(jiān)管要求卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貸款資產(chǎn)，同時還規(guī)避了商業(yè)銀行所受到的貸款規(guī)模限制和資產(chǎn)投向限制，實際上相當(dāng)于將表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中移至表外。

三是利用新興金融行業(yè)的監(jiān)管不足進行套利。在銀行體系之外，部分金融機構(gòu)或業(yè)務(wù)并未受到足夠監(jiān)管。如網(wǎng)絡(luò)借貸、第三方理財機構(gòu)等部分機構(gòu)和業(yè)務(wù)目前發(fā)展快速，雖然也有監(jiān)管要求，但還是呈現(xiàn)出某種程度上監(jiān)管真空的狀態(tài)，而如信托公司、小額貸款公司、典當(dāng)機構(gòu)等部分機構(gòu)和業(yè)務(wù)雖已建立明確的監(jiān)管部門和相對成熟的監(jiān)管制度，但未能完全嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管要求，導(dǎo)致大量監(jiān)管套利現(xiàn)象仍然存在。

二、融資缺口

改革開放以來，我國經(jīng)濟實現(xiàn)了高速增長，創(chuàng)造了令世人驚嘆的“中國奇跡”。然而，當(dāng)前我國金融制度的改革尚未完成，在一定程度上無法充分滿足經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生金融需求，法律允許的正規(guī)金融體系的資金供給與實體經(jīng)濟的資金需求之間存在結(jié)構(gòu)失衡。

在資金的需求一端，首先，政府預(yù)算通常面臨“預(yù)算軟約束”問題。本輪全球性金融危機后，國際需求陷入嚴(yán)重低迷，我國的外向型經(jīng)濟受到很大沖擊，因此我國采取貨幣政策和財政政策雙重刺激，通過投入“四萬億”資金，上馬了大量基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)項目，有力地拉動了經(jīng)濟發(fā)展，而企業(yè)也在資金面極度寬松的環(huán)境下作出了加大長期投資的決策。隨著近幾年我國宏觀經(jīng)濟政策趨緊，地方政府、國有企業(yè)以及民營經(jīng)濟都面臨著巨大的融資壓力，之前投資的項目存在著后續(xù)運行再融資缺口，而商業(yè)銀行盡管被收緊貸款規(guī)模，也不敢輕易斷絕對其資金支持，而形成大量不良貸款，遭受重大損失。因此，雙方均有動機對地方政府和大型央企的項目通過其他渠道提供融資支持。其次，中小微民營企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域融資需求旺盛。相比于地方政府和大中型企業(yè)和國有企業(yè)，中小微民營企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)資信較差。另外，還款來源缺乏，信貸成本高昂而壞賬率較高，一直不受商業(yè)銀行的青睞。部分金融基礎(chǔ)設(shè)施尚未覆蓋到農(nóng)村等偏遠(yuǎn)地區(qū)，造成相關(guān)農(nóng)村企業(yè)居民融資獲取困難。與此同時，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以及對扶持對象的政策傾斜，需要扶持大批量的民營企業(yè)、小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也十分需要足夠的資金支持。這些都具有資金支持的必要性和合理性，但也存在著安全性的問題，因而影響了這方面融資的積極性，也成為一大難點。隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，中小微企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟中的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，截至2014年末，全國實有企業(yè)數(shù)量為1819.28萬戶，其中小微企業(yè)1169.87萬戶，占比達(dá)到76.57%。在市場化不斷發(fā)展的背景下，中小微企業(yè)的發(fā)展往往需要大量的資金，然而中小微企業(yè)由于自身原因以及外部原因能夠獲得銀行貸款的體量十分有限，據(jù)統(tǒng)計金融機構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款占其總貸款規(guī)模的不到10%，中小微、三農(nóng)企業(yè)不得不另辟蹊徑來滿足自身的融資需求。最后，房地產(chǎn)、地方政府融資平臺和“兩高一剩”領(lǐng)域催生影子銀行體系融資。相關(guān)領(lǐng)域由于產(chǎn)生巨大價格泡沫、產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)、造成巨大的資源浪費和環(huán)境污染等問題，受到政府相關(guān)財政、金融方面的政策限制，加之近幾年來我國不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（存款準(zhǔn)備金統(tǒng)計表）、收緊銀根和貸款規(guī)模，受限行業(yè)陷入融資極為困難的境地，甚至瀕臨崩潰。但是，任何以獲利為目的的現(xiàn)代企業(yè)均不會坐以待斃，在考量自身經(jīng)營預(yù)期的基礎(chǔ)上，很多企業(yè)轉(zhuǎn)向了影子銀行體系尋求融資。

在金融體系內(nèi)融資供給一端，現(xiàn)代治理體系下的商業(yè)銀行體系自主經(jīng)營，面臨著利潤最大化和股東回報最大化的目標(biāo)約束，需要充分考量自身業(yè)務(wù)的收益和成本。商業(yè)銀行在表內(nèi)業(yè)務(wù)面臨貸款規(guī)模、貸存比、資本、撥備、流動性等監(jiān)管成本的情況下，傾向于向大型國企、大型項目提供融資，而不愿意向具有強烈融資需求的上述各領(lǐng)域以及傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用中介提供融資，往往采取表外業(yè)務(wù)或與其他金融機構(gòu)合作的形式提供替代性融資。此外，當(dāng)前我國金融市場體系發(fā)育不足，多層次融資體系尚未建成，直接融資占比較低，證券、保險、信托及其他類型的非銀行機構(gòu)往往依賴于商業(yè)銀行體系開展業(yè)務(wù)，為追求最大化利益也傾向于與銀行體系類似的金融資源配置方式。加之多年以來，我國貨幣投放持續(xù)寬松，近十多年間貨幣供給M2指標(biāo)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，相對來說，人民幣貸款占比則相對下降，據(jù)人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款占M2的比重從2005年的71.9%降至2014年的66%；2014年末，M2余額達(dá)122.83萬億元，各項貸款余額達(dá)81.67萬億元，除去20萬億元存款準(zhǔn)備金和5萬億元備付金，金融體系內(nèi)有接近20萬億元的資金需要尋找通道和出口。資金成本上升，銀行經(jīng)營壓力顯著加大。大量資金因為貸款規(guī)模的限制，通過傳統(tǒng)銀行信貸或投資取得需要承擔(dān)高昂的監(jiān)管成本，而選擇通過影子銀行體系機構(gòu)或業(yè)務(wù)流入實體經(jīng)濟環(huán)境。因此，影子銀行體系的出現(xiàn)并非偶然，而是在巨大的投融資缺口下應(yīng)運而生的一種必然產(chǎn)物，其作為一種提供融資的金融中介，彌補了資金需求端與資金供給端的缺口。

三、投資收益缺口

近年來，我國利率和匯率市場化改革進程加快，人民幣國際化改革顯著提速，金融脫媒和市場融資渠道多元化趨勢加強，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨的市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化。2015年3月12日，十二屆全國人大三次會議記者會上，中國人民銀行行長周小川明確表示今年存款利率上限放開的概率非常高，目前存

款浮動上限已經(jīng)上浮至1.5倍，這也意味著我國利率市場化進程有望于2015年內(nèi)完成。機構(gòu)和個人投資者在金融市場中所能夠選擇的投資標(biāo)的和金融工具出現(xiàn)了很大程度的改變，銀行存款不再是投資者的唯一選擇。與居民的儲蓄意愿顯著壓低過程相一致的是，投資者傾向于承擔(dān)一定風(fēng)險，并在市場上尋找包括影子銀行業(yè)務(wù)或產(chǎn)品在內(nèi)的高收益投資工具或標(biāo)的，這在一定程度上推動了我國影子銀行體系的發(fā)展。

當(dāng)前我國銀行存款長期保持負(fù)利率或零利率，2011 至2014年，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國CPI年均同比增速約為3.17%，遠(yuǎn)高于目前我國商業(yè)銀行存款利率，導(dǎo)致居民儲蓄意愿顯著降低。商業(yè)銀行為吸引儲戶存款，給出的銀行理財預(yù)期收益率較同期存款利率普遍高出1～2個百分點。與此相對，信托理財業(yè)務(wù)對高凈值客戶群體更具吸引力，預(yù)期收益率通常在10%左右，較好地滿足了投資者在追求高風(fēng)險高收益方面的資產(chǎn)配置需求。隨著2014年以來股市回暖和收益飆升，商業(yè)銀行攬存更是雪上加霜。據(jù)市場機構(gòu)不完全統(tǒng)計，近幾年快速發(fā)展的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)收益更加誘人，2014年綜合收益率為17.86%，截至2014年末，網(wǎng)絡(luò)借貸綜合收益率為16.08%。此外，社會上大量閑散資金還通過第三方理財計劃、地下錢莊、民間集資等方式博取超額收益。在某種程度上講，影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)M足了資金供給方的資本保值增值需求，凸顯了資產(chǎn)多元化投資時代銀行體系儲蓄遭受“分流”、利率被迫走向市場化的一種趨勢。

在上述因素的共同作用下，我國影子銀行快速發(fā)展，有助于促進信用供給和經(jīng)濟增長，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。但也應(yīng)看到，影子銀行本身就是一把“雙刃劍”,過度發(fā)展的歐美影子銀行曾被認(rèn)為是世界經(jīng)濟危機的罪魁禍?zhǔn)?，人們一度談“影”色變。因此，在肯定我國影子銀行正面作用的同時，還不能忽視其拉升我國金融市場平均資金成本，且會在實體經(jīng)濟和金融體系內(nèi)部積聚一定風(fēng)險，這些負(fù)面作用值得監(jiān)管當(dāng)局高度關(guān)注。

（本文作者：中共中央黨校研究生院博士研究生）

責(zé)任編輯：張翔