零部件類上市汽車公司經營績效研究

宋光輝 李兵

【摘 要】 汽車零部件是汽車工業發展的基礎，也是汽車工業的重要組成部分，發展前景廣闊。對于投資者而言，需要選擇合適的零部件類汽車公司進行投資。文章從營運能力、償債能力、盈利能力、成長能力四個角度構建零部件類上市汽車公司的經營績效評價指標體系，采用因子分析和聚類分析方法，以2013年的財務數據為基礎，對我國零部件類上市汽車公司的經營績效進行綜合評價，為投資者提供投資參考。

【關鍵詞】 零部件類上市汽車公司; 經營績效; 因子分析; 聚類分析

中圖分類號：F272 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）02-0079-05

一、引言

汽車產業成長性好，帶動力強，社會影響廣泛，被視為“支柱產業”。據中國汽車工業協會統計數據，2013年中國汽車產量為2 211.68萬輛，同比增長14.76%，銷量為2 198.41萬輛，同比增長13.87%，產銷量五年蟬聯全球第一。汽車零部件是汽車工業發展的基礎，也是汽車工業的重要組成部分。隨著我國汽車行業的快速發展，汽車零部件取得不小進步。2012年，9 341家汽車零部件制造業企業累計實現主營業務收入22 267.26億元，同比增長11.97%;累計實現工業總產值22 582.95億元，同比增長15.03%;累計實現利潤總額1 523.56億元，同比增長7.74%;銷售利潤率為6.84%。

對投資者而言，汽車零部件行業市場前景廣闊，值得投資，但選擇經營績效出色的公司進行投資卻非常重要。以往對汽車公司經營績效的研究，針對整個汽車行業上市公司的研究較多，也有部分研究針對整車類上市公司，而對零部件類汽車公司經營績效的研究基本沒有，這正是本文的一大亮點。另外目前我國零部件類汽車公司經營狀況差別較大，科學、合理、客觀地評價零部件類汽車公司的經營績效，可以引導投資者理性投資，發現投資價值，有效規避風險，對投資者具有指導意義，這正是本文研究目的和意義所在。

西方企業經營業績評價發展史大致可劃分為三個時期：成本業績評價時期、財務業績評價時期和企業業績評價指標體系的創新時期。目前，國內外常用的經營業績綜合評價方法包括：專家評價法、經濟分析法、運籌學和數理統計法。本文構建經營績效評價指標體系，采用因子分析和聚類分析來進行經營績效研究。因子分析法是一種把錯綜復雜關系的變量歸結為少數幾個綜合因子的多變量統計分析方法，可以給出排序，并可探索影響排名次序的因素，這是其他評價方法所不具備的。聚類分析是把抽象對象的集合分組為由類似對象組成的多個類別的分析過程。

在采用因子分析和聚類分析進行績效評價上，國內學者已進行了若干研究。徐國祥等（2000）利用因子分析法對滬深兩市上市公司1999年中期經營業績進行綜合評價。祝志明等（2004）采用在因子分析基礎上結合模糊理論的綜合評價方法——因子模糊綜合法，對我國家電企業上市公司的經營業績進行綜合評價，該方法兼顧主客觀方法各自的優勢。王 和殷林森（2006）利用因子分析法，對汽車行業20家上市公司的財務情況進行分析，為投資者、股東的投資選擇和上市公司的自我診斷提供分析思路。宋靜雅（2008）利用因子分析法對我國汽車產業整車上市公司進行績效評價。黎曦（2011）采用因子分析和聚類分析，對我國中小企業板上市公司進行經營績效分析。胡彥蓉和劉洪久（2012）從財務視角，利用突變級數法和因子分析法，對18家汽車整車制造上市公司競爭力進行評價分析。唐建民、王娟（2013）采用因子分析法，從財務和非財務角度選取家電上市公司經營績效的評價指標，對家電行業上市公司經營績效進行評價。以上學者的研究為本文經營績效評價指標體系的構建提供了參考。

二、研究設計

（一）數據來源

考慮到數據獲取的問題，本文以滬深兩市零部件類上市汽車公司為樣本，對其進行經營績效研究。零部件類上市汽車公司和整車類上市汽車公司的分類參考申萬行業分類。數據來自于聚源數據庫。剔除ST東安和數據不全的松遼汽車，共有64家零部件類上市汽車公司。

（二）評價指標選取

經營績效評價指標體系可以從非財務指標和財務指標兩個方面來構建，但鑒于非財務指標的選擇和量化上存在困難，故本文選取財務指標進行績效評價。徐國祥等（2000）構建的上市公司經營業績綜合評價體系包括盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長能力、股本擴張能力及主營業務鮮明狀況五個方面。馮根福和王會芳（2001）認為上市公司績效評價指標體系應反映公司主要利益相關者的目的和需要，并提出一套多角度的綜合評價指標體系。孫世敏和王澤平（2010）從收益能力、資產管理能力、償債能力、擴張能力、收益質量、成長能力六個方面來構建經營業績綜合評價體系。

由于本文經營績效研究的目的是給投資者進行參考，所以經營績效評價指標體系借鑒馮根福和王會芳（2001）提出的針對股東的評價指標體系思路，并結合其他學者的研究作適當調整。評價指標體系如下：總資產凈利率、凈資產收益率、總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、流動比率、速動比率、營業總收入增長率。各變量情況見表1。

三、因子分析處理

（一）原始數據標準化

由于原始數據是不同量綱，為讓數據處理更加科學合理，采用標準Z分數（Z-score）方法對原始數據進行標準化處理，具體處理方法為：X'i= ，其中Xi為原始數據， 為數據平均值，σ為標準差，X'i為經過Z分數轉換后的數據。

（二）KMO檢驗和Bartlett球形檢驗

本文采用KMO檢驗和Bartlett球形檢驗方法驗證因子分析的適度性，結果如表2所示。通常情況下，進行因子分析的變量間應具有高度的相關性與共線性。KMO檢驗的目的是分析觀測變量之間的簡單相關關系和偏相關系數的相對大小，看數據是否適合進行因子分析，取值變化在0到1之間。一般情況下，KMO>0.5即可接受因子分析。本例中，KMO值為0.582，說明可進行因子分析。Bartlett球形檢驗的目的是確定所要求的數據是否取自多元正態分布的總體，若差異檢驗的F值顯著，表示所取數據來自正態分布總體，可以作進一步分析。本例Bartlett檢驗的F值等于0.000，表明數據來自正態分布總體。兩種方法都顯示變量數據適合進行因子分析。

（三）提取公因子并命名

依據因子分析法基本原理，運用統計軟件SPSS17.0進行因子分析。從表3可以看出旋轉前后各因子對應的特征值、各因子特征值占特征值總和的百分比。提取4個公因子，累積貢獻率已經達到85.814%，超過一般要求的85%，本文提取4個公因子。旋轉后的因子載荷矩陣如表4所示。從表4可以看出：第一個公因子（F1）的因子載荷主要分布于流動資產周轉率（X6）、應收賬款周轉率（X5）、總資產周轉率（X3）、存貨周轉率（X4）上，主要反映公司的營運能力，因此可以將其命名為營運能力因子;第二個公因子（F2）主要分布在流動比率（X8）、速動比率（X9）和資產負債率（X7）上，主要代表公司的償債能力，命名為償債能力因子;第三個公因子（F3）的因子載荷集中體現在凈資產收益率（X2）和總資產凈利率（X1）兩個變量上，代表公司的盈利能力，命名為盈利能力因子;第四個公因子（F4）主要由營業總收入增長率（X10）決定，反映公司的成長能力，命名為成長能力因子。

（四）因子得分和排名

運用統計軟件SPSS17.0可計算出64家公司的各因子得分及綜合得分。表5為成分得分系數矩陣，因子得分模型如下：

F1=-0.032×X1-0.169×X2+0.263×X3+0.247×X4+0.443×X5+0.304×X6-0.039×X7+0.035×X8+

0.031×X9-0.069×X10

F2=0.093×X1-0.090×X2-0.032×X3+0.027×X4+0.132×X5-0.046×X6-0.315×X7+0.347×X8+

0.343×X9+0.003×X10

F3=0.463×X1+0.603×X2+0.056×X3+0.022×X4-0.305×X5-0.046×X6+0.082×X7+0.004×X8+

0.022×X9+0.018×X10

F4=0.059×X1-0.033×X2+0.022×X3+0.069×X4

-0.243×X5+0.027×X6-0.110×X7-0.050×X8-

0.054×X9+0.955×X10

綜合得分F=F1權重×F1+F2權重×F2+F3權重×F3+F4權重×F4。權重為旋轉后各公因子特征值占特征值總和的百分比。根據表3可知，F1權重為36.829/85.814=0.429，同理可得F2、F3、F4的權重分別為0.314、0.151、0.106。故F=0.429×F1+0.314×F2+0.151

×F3+0.106×F4。

各因子得分及排名情況見表6。同時，將以上表格的數據進行分類整理，結果見表7。

對以上得分及排名情況進行分析。第一，綜合分析。綜合得分為正值的公司只有28家，占比43.75%，超過一半公司的綜合得分小于0，說明我國零部件類上市汽車公司的經營績效評價值偏低。按綜合得分排序，位居前五位的公司是一汽富維、京威股份、宗申動力、躍嶺股份、南方軸承。這五家公司綜合實力較強。從投資者角度來看，投資這些公司能夠兼顧營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力四方面，風險和收益比較均衡。排在首位的一汽富維以生產汽車內外飾、車輪、車身電子等產品為主營業務，是一汽集團內整車企業的核心供應商，其在2013年實現營業收入947 249萬元，同比增長23.40%。由于背靠一汽集團，一汽富維的競爭力非常強，營運能力也排在首位。京威股份主要生產鋁合金零部件及其他汽車零部件，2013年實現營業收入179 918.66萬元，比上年同期增長8.39%，其償債能力排在首位，具有優秀的償債能力。宗申動力主要開發、銷售各類發動機及其零配件、機械產品，其在2013年實現營業收入436 812萬元，比上年同期增長2.47%，其營運能力、償債能力分別位列第四、第五，具有較好的營運能力和償債能力。躍嶺股份的主導產品包括汽車鋁合金車輪和摩托車鋁合金車輪，2013年其營業收入為84 079.44萬元，比上年同期增長3.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為10 282.81萬元，比上年同期增長8.55%，其營運能力、盈利能力比較突出，分別位列第五、第三。南方軸承主要生產滾針軸承和超越離合器，償債能力較突出，排在第二，2013年其實現營收2.68億元，同比增長13.56%，歸屬上市公司股東凈利潤4 719.49萬元，同比增長19.88%。

第二，單因子分析。公因子F1反映營運能力，說明企業在一定時期管理資產營運效率的能力，資產周轉得越快，反映出創造營業收入的能力越強。排在前五的公司是一汽富維、風帆股份、華域汽車、宗申動力、躍嶺股份，它們具有良好的周轉率。從投資者角度來看，這些公司創造營業收入的能力較強。公因子F2反映償債能力。排在前五的公司是京威股份、南方軸承、遠東傳動、云意電氣、宗申動力，償債能力較強，則不能償還到期債務的風險較小。公因子F3反映盈利能力，說明企業在一定時期產生利潤的能力。企業經營的直接目的是賺取利潤，一般而言，盈利能力通常被認為是企業最重要的經營業績衡量標準。排在前五的公司是浩物股份、福耀玻璃、躍嶺股份、東風科技、華域汽車。盈利能力會對股東的收益回報、再投資產生重要影響，從投資者角度來看，投資這些公司會獲得較多的收益回報。其中華域汽車、福耀玻璃2013年的營業收入、凈利潤都排在前五。公因子F4反映成長能力。排在前五的公司是新朋股份、天潤曲軸、恒立實業、西泵股份、鴻特精密。它們的營業收入增長率排在前面。從投資者角度來看，其成長性較好。

四、聚類分析

為更加清晰地對零部件類上市汽車公司進行分類，用聚類分析對因子分析結果進行處理。聚類分析就是采用定量數學方法，根據一批樣品的多個觀測指標，具體找出一些能夠度量樣品或指標之間相似程度的統計量，以這些統計量為劃分類型的依據。利用SPSS17.0進行聚類分析，根據凝聚狀態表和樹狀圖，可以把零部件類上市汽車公司分為五類，計算以上五類公司在四方面能力的平均得分，如表8所示。

從表8可以看出，我國零部件類上市汽車公司的財務狀況不佳。有55家公司屬于第一類公司，占比85.94%。此類公司的營運能力、償債能力、盈利能力均較弱。第二類公司的營運能力、償債能力、盈利能力、成長能力均較弱。第三類公司的盈利能力最強，但營運能力、償債能力最差，成長能力也較弱。第四類公司營運能力最強，償債能力也較強，但盈利能力和成長能力較差。第五類公司的償債能力最強，盈利能力也較強，營運能力和成長能力較弱。

五、結論及建議

作為汽車整車行業的上游行業，汽車零部件行業是國家長期重點支持發展的產業，國家城鎮化建設會與汽車行業同步發展，零部件類汽車公司發展前景廣闊。不容忽視的是隨著汽車整車廠對配套廠家的設計研發能力、產品生產規模、產品質量、配套經驗、供貨能力等要求的逐步提高，汽車零部件行業的競爭會越來越激烈。

本文的因子分析和聚類分析結果反映出我國零部件類上市汽車公司的經營績效不甚理想。具體來說，56.25%的公司經營績效綜合得分小于0，85.94%的公司屬于營運能力、償債能力、盈利能力較弱的第一類公司。不過還是有部分公司的經營業績比較突出，值得投資者重點考察，比如綜合得分排序靠前的公司。聚類分析結果把64家零部件類上市汽車公司分成五類，每類公司有其能力突出的方面。對于投資者而言，應從自身投資風格出發，依據以上因子分析、聚類分析結果，結合各公司在各方面的能力情況與投資者所認可能力的匹配度，選擇適合的零部件類上市汽車公司進行投資。

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