人民幣外匯期權市場及產品實務應用①

沈陽工業大學經濟學院 羅丹程 楊茗涵

人民幣外匯期權市場及產品實務應用①

沈陽工業大學經濟學院 羅丹程 楊茗涵

摘 要：近幾年，隨著經濟全球化的快速發展，我國人民幣匯率的改革機制在不斷地深入與完善，人民幣國際化進程的步伐也在逐漸加快。所以為了能夠適應新的市場環境的需求，人民幣外匯期權市場在此情形下誕生了，伴隨著外匯期權市場誕生的還有各種人民幣外匯期權產品。人民幣外匯期權市場對人民幣的使用，以及在外匯交易市場中存在的意義和發揮的作用，是本文章研究的重點內容。同時，對人民幣外匯期權產品在實際的交易業務當中具體有哪些應用，也是本文要探索的主要內容。

關鍵詞：人民幣 市場 外匯期權 產品應用

在經濟全球化的形勢背景下，為了能夠適應市場的各項需求，以及人民幣的使用及外匯情況，使得我國人民幣的衍生品及其市場的產生、發展與運作成為了勢在必行的一件事情。已經具備了一定的經濟和金融基礎的我國，在恰當的時間里推出了人民幣外匯期權及其產品。雖然外匯衍生品在宏觀經濟、價格發現以及風險管理等方面具有重要的作用，但同時也很容易造成嚴重的風險事件。因此人民幣外匯期權作為外匯衍生品的一種，就必須對其市場的形成與運作以及其相關產品的使用進行仔細的分析和研究。

1 人民幣外匯期權的介紹

與其他發達國家和一些新興市場相比，我國人民幣外匯期權市場的形成及其業務的起步都比較晚，在2011年的4月初，我國才正式向各個銀行間的外匯市場推出人民幣外匯期權交易業務。在人民幣外匯期權交易業務開展的初期階段，為了方便對風險的控制與管理，商業銀行只能為客戶辦理買入歐式的外匯期權業務，而其余的外匯業務都無法實現，這使得人民幣外匯期權交易業務根本無法滿足客戶的需求，也無法適應新型市場的要求，沒能真正發揮其在外匯市場上應有的作用。到了2011年年底，為了推動人民幣外匯期權市場的進一步發展，以及滿足經濟主體規避風險的要求，我國外匯局發布了一項有關與人民幣外匯期權業務相關問題的通知文件，并推出了人民幣外匯期權的相關產品[2]。

人民幣外匯期權屬于貨幣期權的一種，它以人民幣外匯匯率為標。外匯期權的購買方通過支付一定的期權費用，便能夠擁有在未來某個約定的時間，按照規定的價格和約定的數量標對貨幣種類進行出售或者購買的權利。

人民幣外匯掉期業務指的是企業與外匯銀行簽訂一份人民幣外匯貨幣掉期合同，合同雙方需要按照匯率交換人民幣與外幣的本金，并在日后的某一約定時間再以同樣的匯率、同樣的金額進行一次反向交換，而在這個期間雙方需要執行定時向對方支付貨幣兌換利息的業務。這份合同使得買家具有選擇是否行使人民幣外兌的交易權利，而這個權利要么是買入外匯、賣出人民幣，要么是買入人民幣、賣出外匯[3]。

2 人民幣外匯期權市場存在的意義

從宏觀的角度分析，人民幣外匯期權市場的推出與發展，對提高人民幣匯率市場化的形成程度，以及最終實現人民幣的國際化具有重要而積極的意義。它不但需要對人民幣的匯率波動幅度進行進一步的放寬，而且還需要外匯衍生產品的種類更加多樣化，從而為企業能夠提供更多的選擇。

從微觀的角度分析，人民幣外匯期權市場及其期權產品所具有的能夠發現匯率波動價格信息的功能，這在一定程度上彌補了其他外匯衍生產品的不足，對人民幣匯率的形成機制的完善具有重要的意義。

3 人民幣外匯期權市場的作用

3.1 成為我國進出口企業規避風險的新途徑

以我國歷史上閉關鎖國的治國之策所導致的嚴重后果為前車之鑒，如今我國的發展要按照“走出去”的策略，開展通商口岸，創立進出口企業。在這個過程中，我國的外貿企業大致會經歷以下三個階段：第一階段是企業內部形成了投資收購的意向；第二階段是與被收購的企業或合作的企業達成了協議；第三階段是獲得了被收購企業所在國的行政許可或合作方股東大會的同意后，開始實際注入資金。在這三個階段當中，只要進行外匯交易業務，就必定會面臨一定的匯率風險。

從時間上看，無論企業是提早還是延后進行購買外匯交易，都會面臨著風險的存在，只是時間早晚的不同所面臨風險的種類也不同而已。所以，外貿企業必須慎重考慮，仔細權衡，結合自身項目的發展進度，選擇適合自己的一個最恰當的時機進行外匯購買交易。外貿企業在進行進出口交易時，由于確定應收與應付的實際貨款到實際結售匯之間存在一定的時間差，從而導致企業在此期間內必定會面臨著匯率方面的風險。外匯貨幣的種類主要有歐元、美元等，自從金融危機以來，全球大多數國家的利率水平都處于歷史上的低位。利率與匯率在市場上不確定性的波動，對所有企業尤其是外貿企業預測未來的現金流量，合理地安排主要業務經營生產活動，并規劃較長期的企業發展戰略都會造成一定的負面影響[3]。

在人民幣外匯期權市場下，人民幣外匯貨幣掉期業務的開展，能夠為外貿企業提供避免利率、匯率風險的工具，成為其規避風險的有效途徑。

3.2 有助于人民幣外匯期權產品體系的完善

外匯衍生產品是在外匯市場的逐漸發展下形成的，因此債券市場、外匯市場和股票市場及其衍生產品之間具有的聯動關系較大。

我國各銀行之間形成的外匯市場是由三部分構成的，而人民幣外匯貨幣掉期就是其中之一。雖然人民幣外匯貨幣掉期也具有一定的避險保值功能，但其具有一定的局限性，而人民幣外匯期權正好克服了掉期的局限性，而且資金的投入量較少，調撥靈活。另外，人民幣外匯期權產品在實際業務中的應用，有助于拓寬人民幣匯率的銜接點，有效避免人民幣朝著單邊升值的趨勢發展[3]。

人民幣外匯期權市場的形成與發展成為了管理風險的一個重要手段，并且它還能對市場的波動進行衡量，對人民幣外匯期權產品的體系進行不斷地完善。

3.3 為我國今后的宏觀政策調控提供了很大的空間

人民幣升值過快以及通貨膨脹壓力太大是我國央行當前在貨幣政策方面所面臨的兩大難題。如果央行為了遏制通貨膨脹而盲目地一味加息，不顧及匯率與利率的平價關系可能導致人民幣匯率的攀升，必然會導致人民幣的升值速度急劇上升，進而給相關外貿企業帶來一定的風險。

人民幣外匯期權市場的推出，可以幫助企業鎖定收益，為企業提供良好的對沖匯率波動風險的工具。從某種意義上來說，人民幣外匯期權市場能夠為我國今后的宏觀政策調控提供很大的保留空間，使央行在未來穩健貨幣政策的發展道路上能夠走得更遠。

3.4 使人民幣的外匯匯率更具有彈性

隨著我國人民幣外匯的不斷改革與發展，人民幣匯率的彈性也隨之而增強了不少，已經能夠滿足當前人民幣外匯期權交易所需要的波動率。自從2010年我國對人民幣匯率形成機制的進一步改革，人民幣對美元的匯率日均波幅為64個基點，日最大波幅為295個基點，可見人民幣對美元匯率的彈性已經逐漸增強了。同時我國各大銀行間外匯市場的人民幣對美元交易價的彈性也有所增強，這就說明了人民幣外匯期權市場的發展使得人民幣的外匯匯率更加具有彈性[3]。

4 人民幣外匯期權的產品

4.1 現有的人民幣外匯期權產品

對當前的整個世界而言，現有的人民幣外匯期權產品非常少，目前有NDF和NDO。NDO是指在一國對外匯存在管制的情況下，在該國境外進行交易的人民幣外匯期權產品，這點與NDF類似，但它不需要進行本金收付，只需要清算合約規定的價格與到期日的市場匯率之間的差價。

目前在國內外匯衍生產品的多元化還存在嚴重的欠缺，而人民幣外匯期權產品NDO的產生與其在實際外匯業務中的應用，使其成為了人們規避市場人民幣匯率波動風險的有力工具。隨著我國人民幣匯率的改革，促使人民幣越來越受到國際人們的廣泛關注，并且人民幣在國際市場上的交易量也急劇上升，NDO的交易需求自然也跟著逐漸增加。從2003年到2008年，人民幣與美元的日交易額從4億增長到10億，可見人民幣外匯期權產品在人民幣外匯交易業務中所發揮的巨大作用[1]。

在2007年，芝加哥也推出了人民幣外匯期權產品，其合約規模的金額較大，為一百萬元人民幣，但這份人民幣外匯期權產品主要是以包括日元、歐元和美元的人民幣期貨為標的美式期權。

4.2 對未來外匯期權產品的展望

根據最近幾年企業規避風險衍生產品的發展趨勢分析，衍生產品依舊是我國一流企業對財務風險進行管理的首選工具及重要手段。外匯衍生產品形成、發展與實務應用的唯一宗旨就是主動管理客戶在使用外匯衍生產品時所面臨的匯率和利率波動的風險。外匯衍生產品以企業預期的現金流或已有的負債作為基礎，進而開展套期保值類的衍生產品業務。

在后危機時代下所產生的外匯衍生產品所具有的功能主要適應的不是企業的投資需求，而是企業在規避風險方面的需求，而且應該更加歸于理性。2009年，根據國際掉期及衍生工具協會的調查，位居世界500強企業的前一百家企業全部都在使用衍生產品工具進行業務交易，這些超大型企業包括醫療保健、消費品、技術、能源、工業以及服務部門等，涉及領域非常廣泛。在這100家企業當中，有超過94%的企業把衍生產品市場交易作為一種對宏觀經濟風險以及商業風險進行管理的手段和工具[3]。

綜合上面的實例來看，人民幣外匯期權市場交易及其產品實務應用，在我國的外貿企業當中所發揮的作用更加突出、更加明顯、更加巨大。它所具有的調整企業成本、鎖定不利風險、買入的期權不受信用額度的限制以及保留有利的、可能的獲利方向等這些優點，是其他人民幣外匯期權產品所無法相比的，因此人民幣外匯期權產品在未來的發展趨勢將會更好，其應用領域和應用范圍也將會變得更加寬廣，其外匯期權產品的種類也會變得更加豐富，更加多樣化。

5 結語

在科技發達的當今社會，越來越多的、各種各樣的理財產品及理財方式層出不窮，而在外匯這一方面，人民幣外匯期權市場的發展及其期權產品就是為了適應這樣的時代而誕生的。我國人民幣的外匯匯率和人民幣的升值或貶值情況，對我國及全世界的經濟都會產生嚴重的影響，因此要發展性能更好的外匯衍生產品。人民幣外匯期權市場的推出和外匯期權產品的實務應用，在未來的發展道路上可能會遇到各種阻力，但它為我國人民幣實現國際化的目標提供了有力的先導條件，對我國外匯市場以及外匯衍生產品市場的發展具有里程碑的意義。

參考文獻

[1] 黃智.我國推出人民幣外匯期權產品的相關問題探討[J].上海金融,2011(3).

[2] 劉楠.簡析人民幣外匯期權業務[J].經營管理者,2014 (23).

[3] 朱啟松.試論人民幣外匯期權交易推出的意義[J].商業時代,2012(08).

基金項目：①2015年遼寧省社科聯資助項目(2015lslktzijjx-48)。

中圖分類號：F832.63

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)05(c)-084-03