大陸保險業投資分析 見底回升 增長可期

從長期的角度看，大陸保險深度及密度遠低于世界平均水平，同時人口紅利因素以及居民對金融資產需求多樣化等因素，都顯示了大陸保險業巨大的發展空間。

經歷了金融危機，目前保險公司盈利最壞的時刻已經過去，2009年業績向上的趨勢已經確立。

2009年一季度中國人壽、中國平安、中國太保（以下簡稱「人壽」、「平安」、「太保」）三大保險公司凈利潤表現出現明顯分化，人壽由于2008年同期低基數的原因出現同比大幅增長55%，而平安和太保由于各自不同的原因均出現較大幅度的衰退；不過三家公司的凈資產則均較年初出現上升，保險公司盈利最壞的時刻已經過去，2009年業績向上的趨勢已經確立。

經濟回暖有助利差擴大

另外，從長期的角度看，大陸保險深度及密度卻遠低于世界平均水平，同時人口紅利因素以及居民對金融資產需求多樣化等因素都顯示了大陸保險業巨大的發展空間。

2009年以來三家公司保費增速差距出現明顯分化，人壽和太保由于主動調整產品結構，從而導致前4月保費收入增速為負；而平安則由于其一直高于市場平均利率的萬能險產品以及強大的銷售代理隊伍使其保費增速超過市場預期，前4月保費增速高達42.9%。值得注意的是，目前低利率環境以及各公司加大期繳產品的銷售力度，個險期繳產品的增速很可能超出市場的預期，這對2009年新業務價值的貢獻是顯而易見的。預計太保和人壽2009年一年新業務價值增速在20%左右，而平安則有可能達到30%的增速。

從大陸的總體宏觀經濟形勢來看，雖然在短時間內大陸不會進入加息通道，但利率已接近此輪利率調整周期的底部，這從中長期債券收益率的走勢也可反映出來。降息預期的大大減弱以及2009年資本市場的階段性回升，將使公司投資收益較2008年提高。如果經濟的復蘇和通脹的出現快于市場的預期，則低利率環境提前改變，這將有助于利差明顯擴大。

目前眾多經濟指標均顯示2Q經濟出現回暖的跡象。雖然最新的2009年5月PMI（中國制造業采購經理指數）較4月略微回落0.4個百分點，但依舊位于50%以上，這也是該指標連續3個月位于50%以上，顯示總體經濟仍處于擴張區域，其中反映出口需求的新出口訂單指數10個月以來首次站上50%以上，顯示出口有好轉跡象。而最新的固定投資資料則不斷超出市場的預期，4月單月城鎮固定資產投資增速高達34%，原本偏低的地方項目投資已有所啟動，投資增速已超過中央項目的投資增長。

此外，房地產市場已持續數月出現回暖，房地產投資也是超出市場的預期，前4月地產投資增速為4.9%，4月單月為7.3%，比前2月的增速有明顯反彈。地產投資的回升將有望帶動民間投資回暖，預計后期投資增速仍將維持高位運行，這為經濟進一步回暖奠定了良好基礎。

2009年以來的消費數據也表現的較為平穩，并沒有出現此前預期的那樣快速明顯回落，4月名義和實際消費增速均較3月有所提高，消費顯現出一定的強勢狀態。從分類上看，與房地產市場密切聯系的建筑及裝潢材料類、家具類商品消費出現大幅反彈。同時汽車的消費增速維持高位，也成為一道亮點。汽車和房市持續回暖也為后續經濟復蘇奠定了基礎。

政策向好 增長可期

從政策面看，大陸保險股也是暖風頻吹。包括允許投資無擔保公司債和基礎設施債權，后續還將逐步落實保險公司PE業務以及不動產投資業務的細則，這些都將提升保險公司長期投資收益率。另外，個人養老保險稅收優惠政策也有望在上海試點先行，這對整個保險行業的發展也是一重要推動因素，并會進一步拓寬保險公司盈利管道，提升盈利能力。

對于保險股的投資，投資者的眼光還是要長遠一點。保險公司由于資產負債的周期均很長，對于保險公司的投資只注重短期的業績意義不大，而更該注重長遠的利益。長期看，大陸保險業的新業務價值增長與投資收益均不必過于悲觀。

2009年行業業績增長趨勢已明確，承保主業發展良好，短期無太大利空因素，據測算，平安、太保和人壽的評估價值分別為51.49、23.3和24.16元，隱含新業務倍數分別為17.34、15.41和22.69倍，P/EV分別2.4、1.89和2.4。我們維持中國平安和中國太保買入、中國人壽持有的投資建議。