中鋁突圍
——中國鋁業2014年年度報告解讀

程小勇|文

2014年，中國經濟增速持續放緩，很多行業紛紛遭遇困境。產能過剩，既可以視為經濟減速的結果，也可以被看作實體經濟結構不合理導致經濟增速下滑的原因。電解鋁行業作為產能過剩、高能耗和高污染的代名詞，行業大范圍虧損、產品競爭力不高、成本下降緩慢、原材料保障遭遇沖擊和行業升級較慢等特點使得中國電解鋁企業業績大部分較為慘淡。

中國鋁業股份有限公司（以下簡稱“中國鋁業”）作為中國電解鋁行業的大型企業之一，并沒有出現民營企業如山東信發等類似的業績，諸如體制問題、創新不足等因素是主因，但是在國企改革的大背景下，中國鋁業也在困境中開始奮力轉型突圍。

中鋁概況

中國鋁業公司為中國鋁業的控股股東，是目前中國鋁行業集鋁土礦、煤炭、鐵礦石資源勘探、開采，氧化鋁、原鋁和鋁加工生產、銷售，技術研發于一體的大型鋁生產經營企業；是中國最大的氧化鋁、鋁加工生產商及第二大原鋁生產商；是全球第二大氧化鋁生產商、第四大原鋁生產商。中國鋁業公司企業信用等級連續多年被標準普爾評為BBB＋級。公司產品以氧化鋁、電解鋁為主，業務遍布全球20多個國家和地區。公司于2001年12月11日、12日分別在紐約證券交易所和香港聯合交易所有限公司掛牌上市，在換股吸收合并山東鋁業、蘭州鋁業后，公司又實現在上海證券交易所上市，成為在紐約、香港、上海三地上市的企業之一。

中國鋁業是中國最大的氧化鋁、原鋁生產商之一，綜合規模居全球鋁工業前列。主要業務為鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁產品的生產及銷售等，也從事煤炭、電力經營以及來源于外部供貨商有色金屬產品的貿易業務。2013年6月27日，公司轉讓鋁加工業務，從2013年6月27日起不再有鋁加工業務板塊。

各業務板塊組成包括：

氧化鋁板塊：包括開采并購買鋁土礦和其他原材料，將鋁土礦生產為氧化鋁，并將氧化鋁銷售給本集團內部的電解鋁廠和集團外部的客戶。該板塊還包括生產和銷售化學品氧化鋁和金屬鎵。

原鋁板塊：包括采購氧化鋁和其他原材料、輔助材料和電力，將氧化鋁進行電解以生產為原鋁，銷售給集團外部的客戶。該板塊還包括生產銷售炭素產品、鋁合金產品及其他電解鋁產品。

貿易板塊：主要從事向內部生產商及外部客戶提供氧化鋁、原鋁及其他有色金屬產品和煤炭等原材料及輔材貿易服務的業務。

能源板塊：主要從事能源產品的研發、生產、經營等。主要業務包括煤炭、火力發電、風力發電、光伏發電及新能源裝備制造等。主要產品中，煤炭銷售給集團內部生產商及外部客戶，電力自用或銷售給所在區域的電網公司。

總部及其他營運板塊：涵蓋總部及集團其他有關鋁業務的研究開發及其他活動。

中鋁財務報表點評

1.會計數據顯示出現較大虧損

在中國鋁業的年報中披露，2014年營業收入為1417.72億元，較2013年大幅下降18.07%，不過較2012年略微下滑5.16%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為-162.17億萬元，2013年同期調整后為9.48億元，2012年同期為-82.34億元，這意味著中國鋁業在2013年短暫的盈利之后重新回到虧損的境地。

2014年，中國鋁業歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-173.42億元，這意味著與經營業務無直接關系，以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收支總體是凈支出，額外損失為11.25億元。2013年同期和2012年同期歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤調整后分別為-78.07億和-86.80億元。

報告期內，該公司整個鋁行業實現毛利率只有1.33%，其中，能源板塊毛利率最高，達到26.33%；其次是氧化鋁板塊，毛利率為4.54%；再次是貿易板塊，毛利率為1.05%；最后是電解鋁板塊，毛利率出現負值，為-5.16%。

2014年，中國鋁業經營活動產生的現金流量凈額為137.73億元，而2013年同期經調整后為82.51億元，同比增長66.9%，這意味著2014年銷售商品、提供勞務收到的現金、收到的稅費返還收到的其他與經營活動有關的現金合計數大于購買商品、接受勞務支付的現金、支付給職工及為職工支付的現金、支付的各項稅費（不包括耕地占用稅及退回的增值稅和所得稅）、支付的其他與經營活動有關的現金合計數，因此可以斷定中國鋁業營業收入大幅下降可能不單單是銷售收入下降。

2014年，中國鋁業歸屬于上市公司股東的凈資產為282.76億元，2013年同期經調整后為443.58億元，同比大幅下降36%，2012年同期為438.45億萬元，這可能意味著中國鋁業主營業務下降并不足以解釋凈資產下降，很大可能是負債在2014年有所攀升。報表顯示，2014年，中國鋁業發行短期融資較2013年大幅增長54.03%，應付票據大幅增長44.14%。

2.非經常性損益項目和金額顯示計提大額資產減值準備

2014年，中國鋁業非流動資產處置損失4414.4萬元，而2013年出現了3.27億元的盈利，2012年則出現高達4.56億元的損失。由于非流動資金資產處置與鋁價的走勢相符合，這可能是中國鋁業剝離一些資產出現的貶值損失。

2014年，中國鋁業計入當期損益的政府補助（與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按照一定標準定額或定量持續享受的政府補助除外）為8.24億元，2013年和2012年分別為8.24億元和7.44億元，這意味著政府對中國鋁業的補助保持穩中增長的趨勢。

2014年，中國鋁業委托他人投資或管理資產收入7102萬元，而2013年和2012年分別為1875萬元和2696萬元。

2014年，中國鋁業除同公司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，持有以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和金融負債取得的投資收益為2.67億元，2013年為9610萬元，而2012年則虧損1.43億元。

2014年，中國鋁業單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回3655萬元，2013年和2012年分別為2236萬元和1062萬元。

3.導致虧損原因分析

首先是業績下滑，存貨跌價準備大增。報告期內電解鋁平均價格下滑幅度大于成本下滑幅度。報告披露，2014年實現營業收入為1417.72億元，比上年同期的1730.38億元減少312.66億元，降低幅度為18.07%。主要原因是本集團2013年6月27日處置鋁加工業務導致本年營業收入中未包括鋁加工板塊收入，以及本年產品銷售價格降低和銷售量減少。而2014年營業成本為1397.51億元，比上年同期的1692.91億元減少295.40億元，降低幅度為17.45%。降低原因主要是2013年6月27日處置鋁加工業務導致本年營業成本中未包括鋁加工板塊成本，以及主導產品制造成本較2013年同期有所下降和銷售量減少。

2014年12月31日，中國鋁業所持有存貨應計提的存貨跌價準備余額為20.44億元，與2013年末的存貨跌價準備余額13.78億元相比增加6.66億元，其中本年計提17.46億元，本年轉回及轉銷10.80億元。

其次，對部分長期資產計提大額資產減值準備。2014年資產減值損失為74.59億元，比上年同期的17.99億元增加56.60億元，增長幅度為314.62%。其中，重慶分公司計提資產減值準備33億元；中鋁寧夏能源硅產業子公司計提資產減值準備14億元；部分擬退出的電解鋁生產線計提資產減值準備8億元，合計共55億元。

再次，投資收益也明顯下降。2014年投資收益為6.68億元，比去年同期的76.61億元減少69.93億元，降低幅度為91.28%。主要原因是本集團2013年同期有資本運作產生的投資收益，本年無此類收益。

最后，報告期內公司對內部退養及協商解除勞動關系人員計提辭退福利費用，新增人員分流安置費用支出15億元(2014年分流安置員工兩萬人以上)。據年報信息測算,計提資產減值以及人員分流安置費用等非經常性因素造成的虧損額度占虧損總額比例為55%。

4.企業突圍舉措力度很大

（1）權交易所公開掛牌出售寧電硅業、寧電光伏材料、寧電硅材料及銀星多晶硅四家硅產業子公司的股權。截止2014年3月31日，寧電硅業資產總額為1936萬元，負債總額為1425萬元，所有者權益為510萬元；寧電光伏材料資產總額為7.92億元，負債總額為7.60億元，所有者權益為3171萬元。寧電硅材料資產總額為6.81億元，負債總額為5.66億元，所有者權益為1.14億元；銀星多晶硅資產總額為3.72億元，負債總額為6億元，所有者權益為-2.25億元。

此次剝離的資產并非中國鋁業的核心資產，且負債總額、權益凈資產等占比極小，對公司業績幫助有限。不過，公司剝離落后產能的舉動顯示出其努力改變現有經營狀況的決心，暗示中國鋁業正在積極突圍轉型。

（2）改善現金流。籌資活動產生的現金流為凈流出39.71億元，比上年同期的凈流入17.58億元增加凈流出57.29億元，主要是本公司經營活動現金流持續改善，壓縮資金占用，融資規模有所減少以及償還有息負債所致。另外，2014年中國鋁業應收賬款金額大幅下滑，較2013年下降了25.77%。與此同時，貨幣資金在2014年大幅增長，較2013年同比增長44.31%。

（3）降本增效措施加強。由于自備電比例較低，大約25%，公司度電成本大多在0.4元以上，高于同行0.1～0.2元。2014年中國鋁業外購電費成本為177.38億元，占報告期內總成本的12.69%。不過，由于電費下降，2014年外購電費較2013年同期下降了17.62%.

從各項成本和費用來看，2014年營業成本較2013年下降了17.45%，銷售費用較2013年同期下降了9.41%。然而管理費用大幅增長，2014年管理費用為43.07億元，比2013年大幅增長65.18%，主要原因是報告期內對內部退養及協商解除勞動關系人員計提了辭退及內退福利費用。

另外財務費用也有所增長，2014年財務費用凈額為57.81億元，比上年同期的55.85億元增加1.96億元，增長幅度為3.52%。主要原因是有息負債利率有所上升所致。

（4）加大研究分析力度，強化營銷策略應用。公司積極研判市場形勢，跟蹤市場走勢，強化營銷策略應用，提高產品銷售價格；充分發揮信息化平臺優勢，推進陽光采購，開展集中采購、統談分簽，豐富采購決策模型，建立對沖機制，公司電子商務采購平臺獲得2014年全國電子商務集成創新獎；嚴格市場兩端計劃管理，提高物流效率，控制運輸成本，減少資金占用。

（5）強化項目管理，嚴控資本性開支。通過對標管理，重新制定公司氧化鋁、電解鋁、電廠、脫硫脫硝等項目建設投資一級標準，分解細化氧化鋁、電解鋁以及自備電廠項目建設投資二級標準，制定了礦山項目建設投資的總體標準；嚴控新開工項目，資本性開支控制在87億元之內；加強融資渠道維護，豐富融資品種，確保信用評級穩定；成功發行4億美元永續債券，有效改善公司資本結構；加大應收賬款清收力度，按照“以收定支、收支配比”的原則加強資金管控，全年實現經營凈現金流量138億元，覆蓋資本性支出。

（6）加強安全環保設施建設，努力實施環境保護，逐步向清潔化產業和公司轉型。公司在資金高度緊張的情況下，啟動了建設投資合計13億元的山西華澤、蘭州分公司、廣西分公司、山西分公司、河南分公司、中州分公司等12個脫硫脫硝專項項目；公司以隱患治理為重點，有效推進安全、環境和質量管理體系運行，改善企業環境保障能力。

中鋁對企業經營風險分析

中國鋁業在2015年財報中表示，公司在生產經營過程中，將會積極采取各種措施，努力規避各類經營風險。但不斷變化的國內外競爭、經濟、政治和社會環境等各方面風險因素，可能會對公司業務、財務狀況和運營業績造成不良影響。

1.行業競爭風險

大宗商品價格下行壓力大，鋁行業持續處于產能過剩、市場競爭加劇、產品供大于求的格局，產品價格維持低位運行，給公司經營帶來較大的困難與挑戰。

表1 電解鋁行業競爭力分析

對于中國鋁行業而言，特別是電解鋁冶煉和鋁材加工行業，行業競爭激烈。一方面，產能過剩，中國電解鋁企業分布廣泛。據統計，截至2014年年底，中國電解鋁產能達到3500萬噸，到2015年年底預計中國電解鋁產能向3900萬噸逼近。而中國鋁材加工行業產能過剩也越發凸顯，2011年-2015年期間鋁加工行業產能將增加近2000萬噸，到2015年年底中國鋁加工行業產能將達到5000萬噸。

另一方面，按照波特五力模型分析，電解鋁行業和鋁加工行業屬于完全競爭市場，行業進入門檻低，且產品同質化，行業沒有有效的進入壁壘，因此難以出現壟斷性溢價和超額回報率。

從競爭數量、行業增長率、退出壁壘、競爭層次分析現有企業的競爭情況，分析可得，行業處于產能嚴重過剩，內部競爭已經可以用慘烈來形容的階段。我國中東部地區的電解鋁企業積極謀劃向新疆進行產能轉移，但是由于新疆水資源以及人力資源成本的問題，更為嚴重的是，新疆規劃產能2000萬噸，這對于每年電解鋁消費量在2000萬噸左右的中國國內市場而言，意味著新一輪災難性的產能過剩。

2.安全環保風險

新的《環境保護法》和《安全生產法》的實施，對企業的環境保障能力提出了更高的要求，中國鋁業生產作業覆蓋煤礦、非煤礦山、建筑施工和危險化學品生產等高危行業，一旦發生安全環保事故，將會給公司帶來聲譽以及財產上的巨大損失。

3.市場價格風險

中國鋁業所在的有色金屬行業受國家政策影響較大，電解鋁供大于求的局面在短期內難以改變。在產能過剩的局面下，電解鋁價格持續低迷，同時公司部分原輔料的供應渠道相對集中、議價能力較弱，都可能會對中國鋁業財務狀況和運營業績產生重大影響。

4.現金流風險

中國鋁業資產負債率偏高，產品盈利能力不強，雖然公司努力壓縮資本性開支和各種費用支出，但仍可能會出現現金流流入不足，對公司財務狀況產生重大影響。

5.利率風險

隨著銀行對產能過剩行業的信貸收緊，中國鋁業融資壓力有所增加。由于公司負債規模較大,利率的變動將使中國鋁業融資成本的不確定性增加，進而可能導致公司經營目標受到影響。

6.金融衍生工具風險

市場的產品價格波動較大，需加大應用金融衍生工具（期貨套期保值）應對市場價格波動的風險，可能由于無法及時籌措資金維持保值頭寸、匯率變動、相關人員未履行保密義務等，對中國鋁業財務狀況和運營業績產生重大影響。

結論

隨著中國經濟進入新常態，中國單位GDP對鋁的消耗量在下降，傳統的粗放式、勞動密集型發展模式已經到了不得不轉變的地步。面對這樣的情況，中國鋁業公司在新一屆領導班子帶領下，有所作為、銳意改革創新，緊緊圍繞控虧增盈保增長和瘦身調整實現扭虧脫困兩大目標開展工作，通過壯士斷腕，在優化自身管理、降本增效之際，還在積極尋求創新和轉型，特別是在環保、資源保障和增強核心競爭方面取得了突出的成果。在穩步推進轉型升級方面，中國鋁業公司業績有望在2015年出現很大的改善，企業盈利能力、技術進步增強產品競爭力和生產清潔化將是其未來發展三大潛在驅動力。中