鋼鐵企業上市后經營業績分析——以寶鋼集團有限公司為例

●中南財經政法大學會計學院 姚愛琳

一、引言

自2004年武鋼股份完成鋼鐵主業整體上市以來，鋼鐵業掀起一股上市熱潮，寶鋼、本鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業也相繼完成了整體上市工作。鋼鐵企業的整體上市不僅獲得了巨額的股權資本,改善了企業的資本結構，在資本市場上提高企業資信級別，獲得持續融資；還可以更好地應對行業周期變化，增強了抵御競爭環境下支付風險的財務能力。除此以外，資本的大量擴充為企業的擴大并優化投資提供了保障，盈利的絕對水平應該上升。然而，大型鋼鐵企業在上市后由于成本、費用的大幅度上升，其主營業務成本、期間費用等絕對數指標均顯著上升，主營業務收入、營業利潤率顯著下降。加之行業環境的周期性變化以及經濟大背景的衰落，縱觀我國鋼鐵行業企業上市后的效益增長并不明顯,仍存在無法合理地優化資源配置、債務融資結構不合理、股權過度集中等現象,這些問題嚴重制約了其經營業績的提高。

本文選取寶鋼集團有限公司上市后的財務數據變化進行分析，主要包括企業償債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析三個方面，以此得出對企業經營業績變化的綜合評述。

（一）償債能力。償債能力是衡量企業財務管理水平的核心內容，是指企業償還各種債務的能力。其中，短期償債能力是指企業償還流動負債的能力，長期償債能力是指企業償還長期負債的能力。

（二）營運能力。營運能力是反映企業資產經營效率與效益的指標，用來評價企業資產經營的效果，剖析其中的問題，為提高企業的經濟效益指明方向。

（三）盈利能力。盈利能力指標是企業經營中最為重要和綜合的指標，是指企業在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差，企業經營業績的好壞最終可通過盈利能力來反映。

二、公司概況

寶鋼集團有限公司（以下簡稱寶鋼）于1978年建設成立，以鋼鐵為主業，形成普碳鋼、不銹鋼、特鋼三大產品系列，盈利居世界鋼鐵行業第三位。2000年，寶鋼成功在上海證券交易所上市并發行187700 萬股，當年實現凈利潤同比增長12.6%。寶鋼抓住2001－2007年鋼鐵產業迅速發展和增長的市場環境，大力進行產業擴張和改革，2005年寶鋼股份成功完成對集團鋼鐵主業增發收購。通過股份制改造，實現了鋼鐵主業的整體上市。2013年鋼鐵主業完成鋼產量4504 萬噸，成為現代化程度最高、最具競爭力的鋼鐵聯合企業之一。

三、上市后經營業績變化特點剖析

（一）企業償債能力分析

1.流動比率與速動比率。一般而言，鋼鐵類上市公司將流動性比率控制為2，速動比率控制為1 比較合適。寶鋼的流動比率基本都保持在1 以下，速動比率保持在0.5 左右，其與最佳比率還有很大差距，說明寶鋼存貨占流動資產的比例較大，立即變現進行短期償債的能力較差。2008年經濟危機爆發之后，整個鋼鐵行業的產能過剩，導致了流動資產增加速度遠低于流動負債增加速度，寶鋼流動比率跌至0.74。隨著之后的經濟復蘇，寶鋼在2009年之后該項指標有所回升。

2.資產負債率。資產負債率可以衡量企業負債籌資的比重，反映企業的長期償債能力和經營風險，除此之外，企業的資產負債率是最為債權人關注的重要指標，代表了企業在清算時保護債權人利益的程度。通常認為指標值越低，長期償債能力就越強。寶鋼的資產負債率自上市以來基本上都保持在50%以下，2008-2011年資產負債率基本保持穩定，說明企業沒有因為金融危機的發生而受到較大沖擊力，展現了企業較強的抗風險能力。

（二）企業營運能力分析

1.存貨周轉率。存貨周轉率作為衡量企業營運能力的一個重要指標，在一般情況下存貨周轉率越高表明企業銷售能力越強。同時，存貨的多少也影響企業的短期變現償債能力。寶鋼自上市以來，企業存貨周轉率基本維持在5%左右。2008年，受經濟危機影響，我國企業鋼鐵產品出口量極速下滑；國內大舉實施產業結構轉型升級，致使國內鋼材需求量也大幅下降。寶鋼存貨周轉率下降至4.13%。寶鋼的存貨周轉率連續幾年低于行業內其他企業，顯示了其在銷售能力和存貨管理方面還存在不足。

2.應收賬款周轉率。應收賬款在一定程度上反映了企業管理工作的效率，在一定時期內應收賬款周轉的次數越多，表明應收賬款的回收速度越快。2011 至2013年寶鋼應收賬款的周轉天數波動較大，應收賬款的回收能力一般，但是總體應收賬款賬齡較短，減少發生壞賬損失的可能性。企業應收賬款管理效率較好，有利于提高企業資產的流動性，增強企業償還債務能力。

（三）企業盈利能力分析。寶鋼自上市后，優化產業布局，實現企業規模發展，持續保持業界領先優勢。2013年寶鋼銷售收入達到3031 億元，實現利潤總額101 億元，盈利水平居于全球鋼鐵行業排名的第三位。而考究當今鋼鐵企業的盈利能力，社會關注的不僅僅是企業的盈利水平，還需關注企業的盈利質量。下面結合以下指標對寶鋼的盈利能力展開分析：

1.經營活動現金凈流量與凈利潤比率。現代企業財務管理中存在一個觀點，即“現金為王”。企業經營活動的現金凈流量決定企業的價值創造，反映了企業的盈利質量，同時也是衡量企業的償還能力和支付能力的重要指標。2007-2008年，寶鋼發行可轉換債券，大舉募集資金，經營活動現金凈流量與凈利潤比率大幅上升，2008年達到最高比3.94%。其余年份該比率均維持在2%上下波動。由此可知，寶鋼始終維持經營活動現金比例平衡，以達到企業籌融資需求。

2.凈利潤與主營業務增長率。凈利潤和主營業務收入作為企業股東與管理者重點關注的兩個指標，代表著企業在競爭中是否具有優勢地位。2004-2007年國內鋼鐵產業波瀾壯闊高速發展，寶鋼抓住良好的市場經濟環境擴大鋼產量，增大供給以滿足市場需求。2005年寶鋼完成了對集團鋼鐵主業的增發收購，當年鋼鐵主業增長率高達115.92%。2008-2009年全球經濟危機爆發，鋼鐵市場蕭條冷淡，鋼材價格大幅度下降導致利潤減少，企業主營業務增長率和凈利潤增長率大幅度下降。2010年經濟回暖，寶鋼凈利潤增長率再創新高，達到119.2%。而如今，隨著鋼鐵行業行情的整體下滑，寶鋼的主營業務增長幅度也保持在較低水平，2012年出現負值。

3.凈資產收益率（ROE）。凈資產收益率（ROE）作為衡量企業綜合資本利用效率的重要指標之一，可以反映上市公司盈利能力水平。一般來說，企業ROE 越大，企業運營效益越好，對企業投資人、債權人具有更高的保障。寶鋼自上市以來，企業凈資產收益率整體呈現下降趨勢。2010年由于經濟復蘇，企業凈利潤實現119.2%的增長，使ROE 指標稍有上升。但綜合看來，企業ROE 呈整體下降趨勢。寶鋼在關注凈利潤和產量的同時，卻沒有保證凈資產收益率的穩定和增長，反映出企業上市后的管理體制和經營機制仍存在問題。但橫向比較武鋼等其他鋼鐵龍頭企業，寶鋼的凈資產收益率下跌幅度較為平緩，說明企業在抗拒經營風險和市場風險方面能力很強。

（四）寶鋼上市后經營業績特點總結。綜合上述分析可以

得出，寶鋼自上市后財務指標變化較為平穩，企業經營業績始終居于行業領先水平。在盈利能力和發展能力方面，相對于其他龍頭鋼鐵企業具有較高的穩定性。而在營運資金管理方面，總體上講，寶鋼的營運能力比較穩定，經營現金流比較均衡。但其中也存在大量問題：首先，其流動比率和速動比率均比較低，達不到鋼鐵產業的合理期望值。其次，寶鋼存貨據流動資產占比過大，企業的存貨周轉率較低，企業的短期變現償債能力較差。

四、企業經營業績變化原因剖析

（一）社會經濟環境與產業行情變化。寶鋼自2000年上市后，迎來了2001-2007年鋼鐵業高速發展的春天：國內經濟快速發展，鋼鐵需求量急劇上升，鋼鐵企業均擴大產能以增大供應；2001年中國成功加入世界貿易組織，國家鋼鐵企業紛紛走出國門，擴大產業規模和經營范圍，開拓國際市場并增加鋼鐵產能。

2008年全球經濟危機，我國鋼鐵出口量大跌，而國內恰逢產業結構升級和房地產調控，致使國內外鋼鐵需求量均大幅度縮減，在此期間國內龍頭鋼鐵企業盈利水平均呈現下跌趨勢，寶鋼的整體凈利潤水平和主營業務收入也深受影響。除此之外，由于金融市場環境的不景氣，導致企業融資困難，巨額的銀行貸款利息造成企業財務費用的大幅度增長，極度縮減了企業的凈利潤。

2010年世界經濟形勢好轉，鋼鐵企業經營業績有所回暖。然而，在如今鋼鐵企業產能過剩的背景下，鋼鐵行業行情繼續走跌。雖然受行情影響鐵礦石等原材料的價格走低，企業原材料成本降低，但企業產成品鋼材的市場價格下跌趨勢，難以給企業帶來營業利潤的增長。

如下表1 展示了2000-2010年我國鋼鐵年產量，鋼鐵產量在十年間上漲700%有余，產能遠遠超過了我國目前市場的鋼鐵需求量。因此，寶鋼的凈利潤增長率近幾年呈現下降趨勢，在不景氣的行情背景下，應力求穩定企業的盈利水平。

表1 2000-2010年中國鋼鐵年產量統計

（一）企業管理效率與經營策略。企業的管理效率直接影響企業的經營成本和費用，從而間接地影響了企業的經營業績。企業在經營管理效率上主要把握兩個項目：管理費用和與存貨相關聯賬戶。

1.管理費用控制。橫向比較各大鋼鐵企業的管理費用/銷售收入結果可以看出，寶鋼在管理費用控制方面持續領先于其他的鋼鐵巨頭企業，增加了企業的毛利，從而使企業經營業績大幅度上升。企業在控制管理費用方面要嚴格制定預算管理，一般來講企業的期間費用屬于企業變動成本，企業應制定良好的政策以控制該項成本，并主要關注兩個指標：與人工相關的管理費用支出和企業的折舊費用計提。由于職員工資和折舊具有剛性，在企業生產規模一定的情況下，該項費用近似等同于企業的固定費用支出。由于固定成本會給企業帶來經營杠桿作用，在此作用下企業的收益和虧損均會被放大。因此鋼鐵企業應穩定管理費用支出，合理利用其杠桿效應。

2.存貨管理效率。加強企業的存貨管理，減少存貨堆積是維持企業資金循環和流動的重要保證。降低企業存貨，一方面可以盡快加速企業原材料循環，采購目前市場上低價的原材料，消耗高價原燃料，降低產品成本，提高產品盈利水平；另一方面，存貨具有一定的市場風險，提高企業存貨周轉率可以降低由于產品持續降價帶來進一步損失的風險。因此，鋼鐵企業存貨數量以及存貨周轉速率在很大程度上影響了企業的經營業績，降低存貨資金占用是提高企業經濟效益的重要措施。

（二）企業的財務戰略。結合上述分析，寶鋼業績能夠始終維持在鋼鐵行業領先水平的一個重要原因就是企業制定了適宜的財務戰略：在鋼鐵市場行情走高的時節選擇IPO 上市，為企業增加了大量資本。2004年，企業利用自身良好的經營業績作為保障增發債券融資，實現了企業規模的擴張。在維持企業穩步發展的同時，收購優良企業，增強企業的實力和企業盈利能力。2012年，面對鋼鐵市場的不景氣，企業大舉進行股票回購，減少在外流通股份，以穩定股價，改善企業資本結構，實現每股收益增長42.9%。因此，企業的財務戰略直接影響企業的經營業績，應根據市場環境和自身財務狀況，制定適宜企業長期發展的財務戰略，以保持在行業內的核心競爭力。

五、啟示

衡量企業的經營業績不僅要關注企業的盈利能力，還要關注企業的發展能力。企業若想提高盈利能力和穩定發展能力，必須對企業外部和內部環境進行綜合分析。

企業外部環境方面：企業應關注國家經濟環境與國家政策的改變，結合產業行情變化，因時制宜進行企業生產規模、技術、范圍的革新，以順應市場的供需量，增強企業的抗風險能力，提高企業的行業地位，保證企業的長期健康穩定發展。企業內部環境方面：企業應關注重點的財務指標，保證企業及利益相關者的收益水平。提高企業內部的管理效率并制定恰當的經營戰略和財務戰略，保證企業的核心競爭力。

除此之外，通過對寶鋼經營業績分析可以了解到目前我國鋼鐵行業的極度窘境，過剩的產能和疲軟的市場需求致使鋼鐵企業難以再實現業績的大幅跨越。因此，鋼鐵企業在面對如此蕭條的市場行情面前，應力爭先保持經營業績穩定，再在業績穩定的基礎上實現增長。■

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