海外礦業投資的是是非非
——106家中資海外控參股礦業上市公司狀態分析

王思德|文

十多年來，中國礦業如火如荼走向海外，飽含了太多的沖動、成功、喜悅、失敗和尷尬。悄然間，礦業界熱議的話題已經從激情四射的“成功案例”轉化為黯然神傷的“失敗教訓”。道盡其中是是與非非，但求且行且珍惜。

中冶瑞木巴布亞新幾內亞鎳鈷礦山項目

十多年來，全球礦業熱潮洶涌，特別是在2008年金融海嘯發生后的幾年里，不少人認為千載難逢的全球礦業投資機會已經到來，央企、民企、地勘單位和個體老板，甚至還有不少農民兄弟，紛紛沖向全球可能的礦區，在海外礦業資本市場及不少礦業項目，演繹了一個又一個轟轟烈烈揮金如土的故事。

海外控參股礦業上市公司的基本情況

截至2014年12月11日，79家中資企業（其中44家國企，33家民企）在海外控參股礦業上市公司已有106家。其中，64家為澳大利亞上市公司，30家為加拿大上市公司， 8家為英國上市公司，2家為美國上市公司，另外2家分別為南非和巴西的上市公司。

中國企業在海外控參股礦業上市公司已擁有720處礦產資源項目，近70%分布在澳大利亞、加拿大和美國三個國家。其中，澳大利亞298項，加拿大154項，美國44項，智利24項，巴西23項，墨西哥19項，秘魯14項，土耳其11項，其余133項，分布在46個國家和地區。

海外控參股礦業上市公司最熱衷的礦產品種是：金、銅、鐵、鉛、鋅、鉆石、煤、鎳和鈾。720處礦產地中，各礦品種分別為：金220處，銅132處，鐵93處，鉛鋅60處，鉆石54處，煤49處，鎳40處，鈾35處，其他45處。

海外控參股礦業上市公司55%的項目相對處于比較成熟的階段。在720處礦產地中，各階段的項目分布為：普查階段165處，詳查階段156處，勘探階段209處，可研階段59處，生產階段131處。

2011年初，106家上市公司總市值為2219億美元，戶均約21億美元。2014年11月，106家公司的總市值降至1357億美元，戶均12.8億美元。三年間，中資海外控參股礦業上市公司的總市值縮水39%，同時，97%（103家）的海外控參股公司股票價格下跌，其中跌幅大于90%的43家，占40.6%。僅3家海外控參股公司股票價格上漲：南非Goliath Gold Mining Ltd（中信白銀有色與中非發展基金相對控股），股價從29蘭特漲至180蘭特，漲幅520.69%；澳大利亞Metals X Ltd（香港亞太資源公司與金川集團相對控股），股價從0.315澳元漲至0.645澳元，漲幅104.76%；澳大利亞Ishine International Resources Ltd（山東興盛礦業集團相對控股），股價從0.15澳元漲至0.22澳元，漲幅46.67%。

中資企業海外礦業投資之最

中資企業在進軍海外礦業的過程中，遇到了不少問題，也創造不少經典范例。筆者認為，可以稱得上“中資海外礦業之最”的有以下10項：

海外最大股權投資：2009年2月，中國鋁業公司出資140億美元入股力拓公司，阻止了兩拓合并。

海外最大的礦業并購：2014年8月，中國五礦聯合體出資58.5億美元，收購秘魯Las Bambas銅礦。

海外第一個鐵礦山：1992年12月，首鋼集團投資的秘魯鐵礦。

海外第一個銅礦山：1998年8月，中國有色礦業集團投資的贊比亞謙比希銅礦。

海外最大的銅礦山：2013年12月，中國鋁業公司收購的秘魯特羅莫克銅礦，年產100萬噸銅精礦。

海外儲量最大的鐵礦項目：中鋁聯合體與力拓合資的幾內亞西芒杜鐵礦，儲量22.5億噸。

海外投資最大的鐵礦項目：中信泰富西澳Sino-Iron鐵礦，投資將超100億美元（預算42億美元）。

海外最大的鎳礦項目：中冶集團巴新瑞木鎳礦，投資21億美元，年產2.2萬噸鎳。該礦于2014年8月宣布暫時關閉。

在海外資本市場最活躍的地勘單位：有色金屬礦產地質調查中心，控參股7家上市公司；華東有色地質勘查局，控參股6家上市公司。

在海外資本市場最活躍的有色金屬企業：中國鋁業、中國五礦、中國有色集團、金川集團、香港亞太資源、吉恩鎳業、廣晟有色、紫金礦業、山東黃金、中信白銀等。

海外礦業投資的是是非非

開展境外礦業投資是一項系統工程，牽涉政策、環境、基礎設施、成礦條件、成本、融資、管理、風險管理等方面，任何一個方面產生問題，都有可能導致項目投資出現巨大困難甚至失敗。以下是筆者總結關于海外礦業投資中的是是非非。

1.時機選擇的是與非

是：有準備地應對，積極參與競爭。這方面的例子有中鋁公司入股力拓公司，阻止“兩拓合并”，推進幾內亞鐵礦合作；中國五礦收購OZ資產、收購秘魯銅礦，緩解資源供應矛盾。

非：誤判時機，大舉“抄底”。大部分中資企業，是在經濟危機爆發后的2008～2012年礦業次高峰階段大舉“抄底”的。隨著礦業寒冬的到來，投資快速大幅縮水。特別慘烈的是，2012年下半年以來，初級礦業公司大面積進入“冬眠”甚至“死亡”狀態，導致大多數中國投資出現了血本無歸的局面。用腳趾頭都可以判斷，這次“抄底”的時機是不合適的，后果是嚴重的。

2.投資地域選擇的是與非

是：在合適的地方，選擇適合自己的目標。海外成功的項目為數不多，但成功的案例都是經典。經典有：中國有色集團在贊比亞和剛果金的銅礦，首鋼在秘魯的鐵礦，中冶集團在巴基斯坦的銅礦和鉛鋅礦，廣晟有色、中國五礦及天津華北地勘局在老撾分別擁有的賽奔銅金礦（原屬OZ）、富安銅金礦和帕奔金礦，安徽外建在津巴布韋的鉆石礦，罕王集團等在印尼的鎳礦，中信白銀在南非的金礦等。

非：在不合適的地方，做不太明白的事情。大多數中資企業在地域選擇上，都錯誤地模仿了西方礦業公司的套路，認為礦業成熟地區應為首選。因此，中資海外控參股公司的項目70%集中分布在澳大利亞、加拿大和美國三個國家。中資在這三個國家遇到的麻煩和痛苦卻是最多的。特別是在澳大利亞的鐵礦投資，不僅僅是中信泰富難過，還有更多的企業欲哭無淚。

3.項目標準的是與非

是：在合適的時機，在合適的地方，選擇適合自己的極具競爭力的項目。比如中國有色集團贊比亞銅礦，中冶集團巴基斯坦銅礦及鉛鋅礦，五礦并購OZ資產，安徽外建津巴布韋鉆石礦，中信白銀南非金礦等均屬典范。

非：慌不擇路，饑不擇食，在全球復制中國經驗。很多中資企業是拿著“綠皮本”（《礦產工業要求手冊》）闖天下的，用中國標準、中國經驗評判海外礦業項目的好壞、優劣與價值。不少中資企業是用中國股市的投機思維來控股海外上市公司的，不論上市公司是誰的、是干什么的，只要愿意“收編”就好，于是60多家澳大利亞上市公司戴上了“中國”帽子。

中國礦產勘查與開發“走出去”，已經成為中國和中國企業的必然，但如何走好，的確值得不斷總結和思考。

中國海外礦業的未來

中國是世界礦產品最大消費國，各種礦產品對外依存度極高。據統計，2013年，我國石油、鐵礦石對外依存度達61.5%和58.7%，鎳礦、鋁土礦和銅礦對外依存度高達70%、74%和81.7%。原地質礦產部部長、中國礦業聯合會名譽會長朱訓說，這種趨勢未來幾年只會進一步加劇，中國必須樹立資源憂患意識，居安思危。筆者認為，中國將長期處于礦產資源緊缺的局面，資源的國際化配置是中國要走的必由之路！

與此同時，中國有色金屬和鋼鐵產能卻嚴重過剩。2013年的過剩情況分別是：鋼鐵27.8%，電解鋁31.4%，精煉銅23.8%，精煉鉛37.5%，精煉鋅24.3%。中國嚴重的產能過剩，對世界同行形成了巨大的競爭壓力。產能過剩，必然加劇成本競爭，必然加速國際國內的資源并購、整合與重組。產能過剩是問題，更是礦業“走出去”的巨大機遇。

2013～2014年，黃金、白銀、鐵礦石、石油價格遭遇斷崖式下跌！海外礦業上市公司股價遭遇斷崖式下降！俄羅斯盧布遭遇斷崖式貶值……可以預見，剛剛開始的2015年，將是礦業最寒冷的冬天。石油、黃金、鐵礦石等將會繼續下跌，銅礦也將進入嚴峻的下行通道；海外中小型礦業上市公司或將迎來倒閉風潮；全球礦業資本市場的股票將迎來最為慘淡的一年！

哀鴻遍野的局面已經出現。然而，對于有準備的人來說，這也是“收割的季節”，更是饕餮大餐的季節！中