我國影子銀行對經濟增長的促進作用及實證檢驗

索暢 彭海霞 王元珊

摘要：影子銀行發展對經濟增長而言具有正反兩方面的作用，本文通過理論分析和實證分析對二者的關系進行研究。首先，我國影子銀行發展對經濟增長具有明顯的正向促進作用，其作用機制主要通過影子銀行為實體經濟提供資金實現；接著，運用格蘭杰因果關系檢驗、回歸方程等計量經濟學方法對上述關系進行檢驗。結果顯示，我國影子銀行和經濟增長之間具有互為促進作用。因此，必須合理引導影子銀行發展，以發揮影子銀行在促進經濟增長方面的積極作用，否則可能對經濟發展有傷害作用。

關鍵詞：影子銀行；經濟增長；作用機制；實證檢驗

影子銀行是一個與正規（傳統）銀行相對應的概念。根據金融穩定理事會的定義，影子銀行是指為了實現監管套利進行的金融創新的信用中介體系，其核心特征是游離于銀行監管體系之外、可能引發系統性風險。對于影子銀行的關注，主要源于2007年爆發于美國的次級抵押貸款風波，影子銀行被認為是此次危機的始作俑者，隨著危機的蔓延，其對經濟增長產生的負面影響不斷被放大，世界各國經濟增長遭受沉重打擊。我國金融自由化程度雖然較低，但近年來影子銀行發展迅猛，其對經濟增長起到何種作用，尤其是我國的影子銀行是否會對經濟增長產生如此大的危害呢，這正是本文力圖通過理論分析和實證分析所解答的問題，對指導影子銀行監管體系建立具有一定的參考價值。

一、影子銀行在我國的發展

我國針對影子銀行規模的統計尚缺乏科學的口徑，毛澤盛和萬亞蘭（2013）鑒于中國國情和數據的可得性，將影子銀行界定為民間金融、地下金融、住戶內部借貸活動以及正規金融體系中由于資料收集過程和統計監測缺陷而被遺漏的金融活動之和。這些金融活動雖然隱蔽性強，不易被觀測到，但是具有一般銀行借貸的功能。根據毛澤盛和萬亞蘭（2013）的研究成果，影子銀行的借款人主要是那些正規金融機構不愿意借款的對象，主要包括農戶、私營企業、個體工商戶等中小企業和個體經濟主體，他們的資金需求無法從正規金融渠道獲得，因而主要從影子銀行渠道獲得資金，并測算了我國從1992-2010年的影子銀行規模，本文沿用上述辦法計算了2011-2013年的影子銀行規模，到2013年，我國引資銀行規模已經突破10萬億元。這與許多專家學者的研究接近。

與此同時，我國經濟增長呈現了令世界刮目相看的速度。1992年我國GDP 僅為26937億元，到2013年我國GDP已經突破55萬億元（上述數據按照當年價格計算）。本文繪制了我國經濟增長和影子銀行發展的時序圖（見圖1），可以發現，1992-2013年間，我國經濟增長和影子銀行發展經歷了大致相同的趨勢。

上述統計性描述顯示，經濟增長的影子銀行發展之間可能存在相互影響的關系，需要從理論和實證的角度加以驗證。

二、影子銀行促進經濟增長的理論機制

我國影子銀行的發展與國外有著許多明顯的不同之處，因此與經濟增長的關系研究應深入結合我國的經濟土壤和體制因素。首先，我國影子銀行的產生源于長期以來我國金融體系由銀行業壟斷的單一融資特質，向多元化融資方式和融資渠道轉變時金融體制轉型發展的必然趨勢；第二，銀行業壟斷背景下，我國信貸配給現象極為突出，大量中小企業難以從正規金融體系獲得貸款，近年來我國實體經濟的快速增長為影子銀行的擴張提供了廣闊的內在需求。在這樣的背景下，我國影子銀行體系的迅速發展是不可避免的。影子銀行成為促進正規金融機構提高運作效率、促進實體經濟獲得融資滿足的重要途徑，拉動了經濟增長。本文從經濟增長、金融抑制和金融深化等有關理論出發，認為影子銀行促進經濟增長主要通過下述兩個渠道，其一是資本轉化機制，其二是金融深化機制。

（一）影子銀行促進經濟增長的資本轉化機制

影子銀行促進經濟增長的資本轉化機制是指在傳統銀行壟斷下，儲蓄轉化為投資是受限制的。影子銀行發揮了與傳統銀行同樣的信用創造、期限配置、資金轉移作用，將資金從供給方讓渡給資金需求方，在此過程中存款也轉化為投資，最終實現資金供給方實現財富增加、消費擴大，使得資金需求方擴大再生產、產出增加。

（二）影子銀行促進經濟增長的金融深化機制

金融理論的發展經歷了由金融抑制到金融深化的階段。金融抑制理論認為在發展中國家由于政府的過度干預，金融市場的發展是扭曲的，中小企業難以在市場中獲得充足的融資滿足。在這種情況下，影子銀行作為金融發展與深化的體現，在金融體系中起到了新型金融中介的作用，它的產生與發展具有特定背景，受到了市場競爭與金融創新、外部約束機制的缺位、市場資金流動性失衡以及金融結構演進等因素的影響。

因此，許多學者支持影子銀行是促進我國金融體制改革的重要力量的觀點。我國由于市場經濟體系尚不完善，金融市場建設尚不足以滿足實體經濟發展的巨額融資需求，影子銀行的發展通過為實體經濟提供資金而對企業的經營管理、公司治理水平都提出了更高的要求，帶動了勞動生產率的提高。

三、影子銀行促進經濟增長的實證檢驗及結果分析

本文運用協整分析、格蘭杰因果檢驗、回歸分析等計量經濟學方法對影子銀行發展與經濟增長之間的關系進行分析。影子銀行規模采用按照上述方法計算的數據，經濟增長采用GDP（國內生產總值）指標衡量，樣本數據為1992-2013年，兩個數據都是根據當年價格計算不剔除物價水平變動因素。為消除異方差性，數據都經過自然對數處理，記為LNGDP和LNSHBANK。數據來源于歷年中國統計年鑒和中國金融年鑒，數據處理采用Eviews7.0軟件。

（一）相關性及平穩性檢驗

相關性分析通過給出序列組之間相關系數矩陣，計算出二者的相關系數為0.9932，屬于高度相關關系；另外，從回歸散點圖也可以看出二者確實存在高度的線性相關，總體來看應近似處于同一條直線。

上述圖示僅說明二者之間可能具有線性關系，為避免下面所建立的模型可能存在的偽回歸問題，需要對兩列數據進行平穩性檢驗。這里采用ADF方法檢驗LNGDP和LNSHBANK的平穩性。結果顯示，經濟增長LNGDP和影子銀行規模LNSHBANK都是非平穩序列，呈現同向增長的變化關系；但經過一階差分后，運用ADF檢驗表明兩個變量都是平穩的，即都是一階單整的，因此記為I（1）。

（二）協整檢驗及格蘭杰因果檢驗

由于兩變量都是一階單整的，可能存在協整關系。本文采用Johansen協整檢驗，結果表明LNGDP和LNSHBANK之間存在協整關系，說明我國影子銀行發展與經濟增長之間存在著長期穩定的均衡關系。

進一步格蘭杰因果檢驗的結果表明LNGDP和LNSHBANK之間互為促進關系。根據赤池信息準則確定各變量的滯后期數為1，結果表明在5%的顯著水平下，LNGDP是LNSHBANK的Granger原因，LNSHBANK也是LNGDP的Granger原因。這一結論表明我國影子銀行的發展促進了經濟增長，反過來經濟增長也促進了影子銀行的發展。

基于上述實證檢驗，本文獲得了關于LNGDP和LNSHBANK的回歸分析方程，為了達到本文的分析目的，本文構建體現長期均衡關系的影子銀行影響經濟增長的回歸方程：

ln GDP=1.5719+1.0051*ln SGBANK

（3.9263）* * *（25.7889）* * *

Adj-R2=0.9693 F=665.076

可見，方程各系數及方程總體通過了顯著性檢驗。對于結果的分析表明，影子銀行規模每增加1個單位，會帶動經濟增長1.0051個單位。可見，影子銀行對經濟增長的促進作用是非常明顯的。

四、結論與啟示

國外影子銀行的產生發展是導致本輪國際金融危機的重要因素，成為國際組織和世界主要國家監管的對象。我國影子銀行的發展則具有明顯不同的背景，在暴露出一定風險的同時，更多表現為對經濟增長的促進作用，我國影子銀行與國外影子銀行的差異及內在合理性。本文從理論機制上將影子銀行促進經濟增長總結為資本轉化機制和金融深化機制，并測算了影子銀行與經濟增長之間的數量關系，結果發現影子銀行對經濟增長具有明顯的促進作用，二者的關系式長期穩定的，影子銀行沒增加1單位，GDP增加略大于1單位。因此，我國影子銀行的監管措施應著力保護其促進經濟增長的積極作用，規避其可能引發系統性風險的可能。

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