中國影子銀行發展與金融系統脆弱性問題研究

余梁

摘要：2008 年全球金融危機爆發后，影子銀行體系成為各方關注的焦點，對影子銀行體系的研究成為全球面臨的重要課題。本文從理論與實證的角度，深入分析影子銀行對金融系統穩定性的影響機制，同時在借鑒國外影子銀行風險防范的實踐經驗基礎上，提出促進我國影子銀行發展，防范金融系統風險的政策建議。

關鍵詞：影子銀行；金融系統；風險防范

一、影子銀行對金融系統穩定的影響機制

影子銀行是伴隨著中國的經濟金融成長而逐步出現、發展的，到了后金融危機時代，迅速膨脹。可以說，影子銀行是我國經濟金融大環境的產物，對中國金融穩定具有明顯的“雙刃劍”特征，一方面，提高了金融市場整體的運行效益，促進金融穩定；另一方面也加大了風險的傳導性和實施金融監管的難度，加劇了金融的不穩定性。

（一）彌補了傳統商業銀行信用中介功能缺位部分。雖然傳統銀行機構在金融中介活動中仍占據主導地位，但非銀行金融機構和產品創新有助于吸納社會流動性，促進儲蓄向投資轉化，客觀上推動了直接融資發展，避免了信用風險過度集中于具有系統特性的大型銀行，有利于金融系統的穩健發展。特別是，在中小企業和農村金融方面，商業銀行出于成本、政策等因素考慮難以提供流動性，而這一流動性缺口為影子銀行所填補，為經濟市場運行注入資本活力。因此，影子銀行為現行的中國經濟金融制度作了填補，對中國的經濟發展和金融穩定運行發揮了積極作用。

（二）增添商業銀行的系統風險。從資本充足率看，影子銀行體系中運作的準信貸類銀行業務將資產負債業務轉出表外，一定程度上滿足了資本充足率、存貸比例等銀行監管指標，但長期處于經營與監管雙重壓力下的商業銀行仍要承擔著到期資金收回的風險。從貨幣流動性看，影子銀行系統運作的高收益率吸引儲蓄資金從正規金融體系流向影子銀行系統，實現資產負債業務的表外化，一旦表外貸款無法償還，表外風險可能轉嫁到表內，增加銀行體系的信用風險和流動性風險。從資金杠桿率看，由于不受央行法定準備金的剛性約束，影子銀行足以通過少量資本高杠桿運作大量資金，同時帶動整個商業銀行系統杠桿率持續走高，但當前尚不具備與之相匹配的風險防控能力，在金融市場下行的情況下，高杠桿率進一步放大整個商業銀行運作的系統性風險。

（三）傳導金融體系的關聯風險。影子銀行系統傳導金融體系的關聯風險不僅表現在其自身體系內部機構相互之間，而且包括與銀行系統及私人投資者之間的間接關聯。在特定的風險觸發情況下，影子銀行體系通過多種形式的聯系渠道和傳導機制將風險傳導開來并引發關聯系統內部的金融風險。一方面，影子銀行改變了金融體系內部間接融資和直接融資方式的比例，其運作過程也將金融體系的內部風險更大比例地傳導給直接投融資者，加大整個金融體系對系統性風險的敏感性；另一方面，部分與商業銀行長期保持密切合作的優良企業通過銀行獲得低利率信貸資金轉而投向高利貸市場，或者在短期市場上融資再投資于長期市場，以謀求期限錯配利潤；而一旦出現市場信息、市場情緒、短期流動性的波動，傳統銀行信貸對影子銀行系統的風險敞口將加劇周期性的杠桿累積效應與資產價格泡沫風險，其相互之間的關聯行為也將進一步增加金融系統的整體脆弱性。

二、中國影子銀行發展與金融系統脆弱性實證研究

（一）模型的選擇

本文旨在研究影子銀行對金融系統穩定的沖擊性，研究兩者的相互影響。在關于多變量之間相互影響關系的分析中，向量自回歸模型（ VAR）得到了普遍應用，做出的結果對實際經濟行為解釋也較為合理。鑒于此，本文采用VAR模型。

（二）變量選取及介紹

（1）關于影子銀行規模。由于影子銀行的數據難以獲得，從影子銀行各項貸款的占比來看，委托貸款和信托貸款占影子銀行貸款總規模的50%左右，其他各種類型影子銀行貸款規模較小，委托貸款和信托貸款的變化趨勢能夠代表影子銀行的發展趨勢。因此，本文采用這兩部分的同比增長率作為影子銀行的觀測數據，記為X。

上述數據來源于 Wind 數據庫。將數據標準化處理后，得出委托貸款和信托貸款的年增長率，如下表所示。

（四）結論

本章利用VAR模型，對影子銀行與金融系統脆弱性問題進行了實證分析，結果表明，中國影子銀行的發展對金融系統穩定性有明顯負面影響，且這種影響具有滯后性。

三、影子銀行風險防范的國際經驗借鑒

（一）拓寬監管范圍，關注系統性風險。危機后，國際金融監管改革主張“無盲區、無縫隙”的全面監管理念。美國將對沖基金、私募股權基金、場外衍生品市場等均納人監管視野，要求超過一定規模的私募股權基金和對沖基金須在美國證券交易委員會（SEC ）注冊，并向監管機構披露更多關于其資產和杠桿使用方面的信息。歐盟建議對所有具有系統性影響的金融機構進行適當監管，提高金融市場特別是對沖基金市場的透明度。英國提出加強對所有非銀行金融機構的信息收集，對系統重要性對沖基金或其他類型的投資中介實施適當的審慎監管。

（二）限制影子銀行體系與銀行體系相互滲透。美國金融監管引人“沃爾克規則”，規定高盛等銀行分離出自營交易部門，銀行投資對沖基金和私募股權基金的規模不得超過基金資本和銀行一級資本的3%，另類投資總規模不能超過銀行有形股權的3%；在衍生品交易方面，要求銀行將CDS、農產品掉期、能源掉期等高風險衍生品交易業務拆分到特定的子公司，自身只保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業務。英國強調推動各監管機構加強協調配合，降低銀行體系和其他金融體系之間結構性套利的可能。

（三）強化對金融衍生品的監管。在場外衍生品監管方面，雖然美國與歐盟的具體措施上存在差異，但均規定了場外衍生品的中央清算義務、監管者的決定權、非中央清算交易的保證金和資本要求，以及所有交易向交易儲存庫報備等內容。在資產支持證券產品監管方面，美國要求發行人必須將至少5%的風險資產保留在其資產負債表內。巴塞爾委員會發布的Basel III則大幅提高了普通證券化產品以及再資產證券化產品的風險權重。

（四）建立新的破產處置機制。美國規定系統重要性非銀行金融機構和大型銀行控股公司向監管機構提交自救處置預案，以期在遭遇重大壓力情景時能開展快速有序自救。英國強調通過提前明確壓力情景和破產情況下可以采取的行動來約束機構（包括系統重要性大型私募及對沖基金）行為，避免其破產對社會秩序與金融穩定產生嚴重沖擊。

四、金融穩定視角下中國影子銀行發展的政策建議

根據上述實證分析，在借鑒國際影子銀行發展經驗的基礎上，根據我國實際，提出以下發展建議。

（一）建立健全影子銀行系統風險預警機制。建立統一、及時、完整的信息收集、處理、共享平臺，定期匯總、分析并及時發布市場數據，及時發布風險預警信號，確定動態觀測指標，提出防范和化解風險的預案，督促和指導金融機構及早采取防范和控制措施。在宏觀層面上，監管部門應加強對國際、國內影子銀行體系的發展趨勢進行研究，充分運用各種計量模型對投行業務、產品風險、風險管理水平進行評估，設置合理的分級業務準入條件，拒絕不合格的銀行機構和產品進入金融市場；在微觀層面上，監管部門監測影子銀行杠桿化水平，避免放松監管標準助長過度杠桿化和資產價格膨脹，并通過監管把握單體資產市場變動，強化風險動態監測，建立風險預警機制。

（二）促進民間投融資健康有序發展。一是疏通民間資金由儲蓄向投資的轉化渠道。地方政府應按照科學發展觀的要求，加快經濟結構調整優化，避免經濟增長過度依賴某一行業，特別是易受國家政策調控影響的行業，培育新興產業，實現集群發展，為當地民間資金由投機向投資轉變創造條件。二是發揮正規金融對民間金融的引導作用，有序發展小額貸款公司、融資性擔保機構和典當行等準金融機構，進一步放寬民間資本設立產業投資基金等方面的政策限制，引導部分民間資金逐步向規范化、專業化、正規化融資載體發展。

（三）穩健推進金融產品創新。要處理好金融創新與金融市場發展的關系，合理有序開展金融創新。金融機構應該在風險可控的前提下循序漸進地推進金融產品的創新。在激活金融機構產品創新動力的同時，必須加強宏觀監管，將金融產品創新活動納入法制和規范的框架中。在強調原始基礎資產真實性的基礎上，合理設計金融產品和服務，在市場上穩步推廣的同時，建立嚴密的評價和監管體系，防止金融創新引發的風險積聚。

（四）完善宏觀審慎監管框架。建立以中央銀行、財政部和監管機構為核心的宏觀審慎監管架構，明確各個部門的監管范圍，實現宏觀審慎監管和微觀審慎監管的有效協調和補充。一是要建立符合我國國情的系統重要性金融機構的識別與監管體系，建立金融體系穩健性分析檢測和評估制度，完善逆向的貨幣信貸動態調控機制，構建多樣化和多層次金融體系，完善經濟與金融安全網；二是要為宏觀審慎分析管理提供強大的數據支持，將影子銀行體系納入社會融資總量統計體系，根據管理需要，分類建立數據庫；三是盡快開發并完善宏觀審慎政策工具，引入逆周期調節機制，以及杠桿率的動態調整方法。

（五）逐步完善相關法律制度。當前，我國影子銀行相關立法尚不適應監管需要。如缺乏對私募股權基金市場準入、銷售和投資的規范性要求，小額貸款公司、融資性擔保公司、典當行的現行管理規定不符合發展要求，金融機構破產清算缺乏相關制度安排等。因此，需要加快推進影子銀行體系相關法律法規建設。

參考文獻：

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