滬深300股指期貨與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率的聯(lián)動性研究

徐照宜等

摘要：本文選取滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自2005年4月11日至2012年12月31日總共1823個日收益率數(shù)據(jù)，采用皮爾遜線性相關(guān)檢驗和Spearman秩相關(guān)檢驗驗證兩只股指的相關(guān)性，并利用Granger檢驗來驗證兩只股指之間的因果關(guān)系，通過研究中美股市收益率序列波動的特征，對于我國預(yù)測和防范金融風(fēng)險，保持股票市場的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展具有一定的理論和現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；Granger因果檢驗

1引言

從證券市場來看，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國的股票市場指數(shù)與世界部分主要股票市場指數(shù)呈現(xiàn)出相似的運動趨勢。股指期貨與指數(shù)的關(guān)聯(lián)性研究主要針對兩個方面：第一，關(guān)于價格發(fā)現(xiàn)作用的研究（如Kawaller和Koch（1987）研究顯示期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨20至45分鐘；Stoll和Whaley（1990）亦認(rèn)為期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨）；第二，是股指期貨推出前后對于現(xiàn)貨市場的波動性影響（Santoni（1987）認(rèn)為股指期貨推出前后方差變化不大；Bessembinder和Seguin（1992）認(rèn)為推出股指期貨后現(xiàn)貨市場方差減小）。其中引導(dǎo)關(guān)系的研究主要有三種結(jié)論，即現(xiàn)貨引導(dǎo)期貨（Ghosh（1995））、期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨（Kawaller和Koch（1987））、期現(xiàn)貨相互引導(dǎo)或期現(xiàn)貨不存在引導(dǎo)關(guān)系A(chǔ)bhyankar（1995））。

本文將致力于找尋滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間關(guān)系的聯(lián)動性，以此來判斷量化計算的結(jié)果背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)實含義，研究我國與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，借鑒美國股市的發(fā)展歷程探討我國股票市場的發(fā)展程度，從而有針對性的提出建議。

5結(jié)論及建議

本文在對滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率的聯(lián)動性進(jìn)行實證分析，得到以下結(jié)論：

51 中國股市具有不成熟股市的特征。美國股票市場起步早，是一個比較成熟的市場，投資者對市場的認(rèn)識比較理性，股票價格波動較小，股價圍繞價值上下波動，市場上存在大量的機構(gòu)投資者能夠穩(wěn)定市場。滬深300股指期貨與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比，股指收益率波動較大，并且同期的股價波動率也大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，說明中國股市是一個不成熟的股票市場。對中國股市做縱向分析，可以看出，收益率大幅升降的現(xiàn)象逐漸改變，波動率逐漸降低，與成熟的美國股市日趨接近，中國股市在發(fā)展過程中遇到過困難和波折，但是經(jīng)過多方有識之士的積極參與和精心呵護(hù)，中國股市逐步發(fā)展壯大，股市波動也由原來的大起大落，發(fā)展到今天的波動趨于穩(wěn)定，波幅減小，因此，中國股市正在逐步走向成熟。

52 在滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的Granger因果關(guān)系檢驗中，存在從美國股市到中國股市的單向因果關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動會在滬深300股指期貨上反映出來，但是相反方向卻沒有這種現(xiàn)象。美國資本市場較我國更為成熟和發(fā)達(dá)，在與我國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中也占有優(yōu)勢地位，因此美國經(jīng)濟(jì)的波動會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，從而造成美國股市的波動對中國股市的影響，且美國股市對中國股市的影響強于中國股市對美國股市的影響。

53 把全樣本期分割成三個階段進(jìn)行皮爾遜線性相關(guān)系數(shù)檢驗和Spearman秩相關(guān)檢驗，可以看到在不同的階段表現(xiàn)出相關(guān)性加強的特征。這是由于次貸危機后，國內(nèi)投資者的投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，股權(quán)分置改革也基本完成，QFll制度、QDll制度的快速發(fā)展和中美宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的加強都增強了中美股市之間的聯(lián)系，提高了中美股市的聯(lián)動性。

54 通過對中美股市協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系的分析，中國股市越來越多地受到世界經(jīng)濟(jì)波動尤其是美國經(jīng)濟(jì)的影響。

以上結(jié)論說明在推動我國股市健康發(fā)展過程中，還是存在很多問題亟需解決。如何促進(jìn)股市的更好發(fā)展，我們認(rèn)為可以從以下幾個方面考慮：

a推進(jìn)我國匯率制度改革，優(yōu)化外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。外匯市場與股市體戚相關(guān)，保持我國外匯市場的穩(wěn)定和發(fā)展對于促進(jìn)我國股市的健康發(fā)展而言至關(guān)重要。

b加強金融監(jiān)管，抑制國際熱錢流入的投機活動。國際熱錢流入的根本目的在于追求短期收益，具有很強的流動性，國際熱錢的投機活動，大大增加了市場的波動性。

c預(yù)防外部沖擊，建立風(fēng)險預(yù)警機制。美國股市受到負(fù)面沖擊將使投資者產(chǎn)生我國股票市場下跌的預(yù)期，導(dǎo)致我國股票市場的波動和下跌。因此，應(yīng)時刻關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)大勢，強化預(yù)防外部沖擊的理念，建立風(fēng)險預(yù)警機制，提高對美國金融市場風(fēng)險的預(yù)警能力。

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