適度寬松貨幣政策退出時機及渠道研究

趙志軍

摘要：本文主要分析了2008年金融危機時期，不同國家應用的貨幣政策，我國面對人民幣不斷升值的壓力，而應用的寬松貨幣政策，進一步研究了在目前的經濟形勢下，貨幣政策退出機制，內容有退出時機和退出方式，指出了退出時機的條件，以及各種不同情況的退出方式。

關鍵詞：適度寬松貨幣政策；退出；時機；渠道

2008年全球性金融危機，很大程度地沖擊了我國經濟的運行，國家經濟即將下滑。中央政府及時預測到這一形勢，很快頌布了一系列宏觀調控政策。中央銀行審時度勢，立即制訂貨幣政策，有力配合了中央政策的推行。產生充裕的流動性消除了人們對將來通縮的擔心；將大批信貸資金用于基礎設施建設，不但很大程度地拉動了內需，而且有利于以后的經濟增長。當前，人民幣升值預期，急需對當前的市場進行穩定，才能保證人民幣的預期，為了消除由于人民幣預期而出現的國際熱錢大量流入國內股市、以及房地產市場等虛擬經濟，引起資產價格迅速下滑和通貨膨脹。

一、金融危機下的貨幣政策

2008年，雷曼兄弟的破產導致整個世界進入金融危機，各個國家的中央銀行只利用幾個月的時間，實現了聯手降息，把基準利率降到歷史最低點，美聯儲聯邦基金利率保持在0-025%之間，日本銀行也把同業拆借利率下調到0-01%之間，中國人民銀行也在2009年，下調利率到225%，接近歷史最低點。

各個國家的中央銀行不但下調了基準利率，而且聯合起來，共同開展大規模的量化寬松政策，美聯儲和日本銀行、歐洲中央銀行等一起購買無風險國債，利用公開市場業務，對市場給予大量的流動性。在貨幣政策量化寬松的過程中，不同國家的財政也著手實施刺激計劃。由于采取了貨幣政策 和財政政策，世界各國經濟利用了兩年時間，逐步得到了恢復，中國在此期間也一直實行寬松的貨幣政策。

2010年，由于希臘債務危機惡化，境外NDF市場上，美元對人民幣報價達到2009年以來的最高標準，自此顯示投資者對人民幣升值的預期下降到七個月的最低點。雖然歐盟和國際貨幣基金組織聯合西方經濟體的央行推遲了歐債危機的到來，但在歐元區不能確定經濟前景的情況下，人民幣針對美元的升值顯示不斷弱化。但是，人民幣升值已經確定，2013年5月8日，中國貨幣交易中心公布人民幣對美元的中間價為6198，突破了62這一關口，創歷史最高點，這一現狀為貨幣制訂人員增加了極大的難題

二、適度寬松貨幣政策退出必要性分析

依據上面論述可以看到，政策退出已經明確，但存在的問題是，什么時間才是退出的最好時機，應該采取什么方式退出，是各個國家自行退出，還是聯合起來一塊退出

2009年8月5日，中國人民銀行發布二季度貨幣政策報告時，提出，當前已有一些國家的政策和央行著手研究危機應對措施的退出方法，其中包括量化寬松貨幣政策，一是退出時機和力度的掌握，在理論上，在退出時應該保證危機已經沒有影響、經濟已經開始恢復。但在實際應用時，要求必須準確判斷退出時機和力度。不然，如果政策過快退出，則會給經濟恢復帶來影響；如果退出過慢，就會引起新一次的資本價格下滑和惡性通貨膨脹。二是選擇哪一種退出工具，不包括應對危機的數量型工具規模、在合適機會應用常規工具以外，也可以應用其他工具，才能確保在經濟恢復時以最快速度回收大量流動性，不會對信貸市場造成較大的影響。三是貨幣政策和財政政策的合理配合，以及主要經濟體的交流與溝通。防止出現政策效應的漏損，或其他政策對經濟體的損害。分析當前國內外貨幣政策環境，選擇正確的退出機制，才能保證經濟的穩定發展。

在各國經濟持續回升的情況下，各國政策都在研究貨幣政策的退出情況，這是由于依據長遠發展目標來分析，應用寬松的貨幣政策，會造成物價的大量上漲，對經濟發展形成一定的阻礙作用，因此，貨幣政策不能取得長期效果。但分析短期內的情況，貨幣政策可以取得較好的效果，可以防止經濟出現倒退，保證經濟狀況的逐步恢復。因此，貨幣政策在金融危機中可以發揮積極作用，具有較好的效果，如果經濟已經平穩運行，那么就需退出寬松貨幣政策，依舊應用常規政策，防止形成第二輪通貨膨脹和資產泡沫。

三、適度寬松貨幣政策退出時機選擇

在退出時，選擇合適的退出時機具有非常重要的影響，如果退出過早，則會重新引起經濟的波動，如果退出過晚，則會出現流動性泛濫，引起通貨膨脹。在選擇退出時機時，一是防止經濟再次下滑，二是減少誤用政策工具帶來的不良影響。

依據2008年經濟情況，不同經濟體都還沒有采取必要行動執行退出政策，美聯儲甚至發表聲明，將長期應用量化寬松貨幣政策，促進經濟的不斷增長，防止出現新的經濟下滑狀況，歐洲央行和日本銀行也將本國利率降至最低點，大量購買國債，以幫助實現流動性。美聯儲量化寬松政策引起美元對主要貨幣的極大貶值，這一現象給很多經濟體帶來了嚴重的經濟損失，導致各國央行不得不干預外匯市場，盡管防止本國貨幣的升值以免對出口造成影響。全球貨幣政策必須實行協調行動，才能保證政策成功退出。如果中國提前退出，則會導致熱錢涌入，會出現通貨膨脹和人民幣升值現象，給我國貨幣帶來嚴重影響。通過上面論述可以看出，匯率政策可以直接影響不同國家的經濟狀況，因此，無論是退出還是刺激經濟增長時，一定要謹慎使用匯率政策。

雖然當前還不清晰發達經濟體的經濟狀況，但通過分析公布 數據，我國經濟確實得到了較快的恢復，GDP的增長速度在多個季度達到了8%以上，CPI增長速度更快，甚至出現過4%，比國際上通行的3%要高出很多，因此，中國央行多次調整利息，主要就是為了減慢通脹預期。依據當前央行的市場操作情況、利率情況和控制準備金的情況來分析，央行正在逐步退出寬松貨幣政策。2013年，很多市場機構已經不斷調低中國全年消費物價指數的上漲預期。針對一個經濟體來講，應該在經濟保持穩定運行的情況下才能實施退出政策，這個穩定時期就是GDP、CPI等主要經濟指標在較長時間內能夠穩定不變，再有，外部經濟體的經濟形勢也處于穩定時期，不然的話，退出過早或退出過晚都會對經濟發展造成不良影響。

四、適度貨幣政策退出渠道

我國收縮流動性都是利用提高存款準備金率和利率、發行央行票據，從而達到正回購，還有限制商業銀行的貸款規模等手段，人們對此常常會出現較大的反應，可以引發經濟指標的劇烈波動，對宏觀經濟穩定要求具有一定的影響。因此，應該再尋找其他解決措施，有效利用當前流動性充裕的機會，廣泛開展金融創新，如體制創新和產品創新，利用金融創新引入過剩流動性，才能解決當前金融體制存在的問題，為經濟增長方式的轉變給予充足的金融支撐。

1引導和推動中小股份制商業銀行金融機構建設，允許民營資本入股參股。

我國實行改革開放以來，一些地區經濟得到了快速發展，從而出現了大量的民間資本，假如不能合理應用這些資本，就會形成游資對當前市場具有消極影響，引起資產價格的大幅波動。2010年5月13日，國務院發布《關于民間投資若干意見》支持民間資本進入金融服務系統，自此，民間資本可以建立金融部門，在加強管理、規范經營、防范風險的基礎上，適當取消金融部門的股比限制，在政策上給予民營資本興辦金融部門一定的支持。當前，我國還有大量的城市商業銀行和農村信用社，要迅速實現改制，成為股份制商業銀行，國家支持在農村設立新型金融部門，這些都要求較大的資金投入。因為當前缺乏完善的法律法規，導致民營資本不能合理進入，再有，這些民營資本的合法權益也不能保障。需要盡快消除阻礙民營資本進入的阻力，保障民營資本的合法權益，支持民營資本合理進入。

2促進商業銀行信貸資產證券化。

信貸資產證券化就是指，銀行把流動性差但可以在將來產生穩定現金流的信貸資產應用一定的設計，使其成為一個資產池或資產包，重新分割資產中的風險與收益情況，將其變成一種可以在資本市場上流通的證券的一種融資方法。對于銀行本身來說，信貸資產證券化就是集中分散的流動性差的貸款，利用機構發行證券，在金融市場上降價出售，這種辦法可以把銀行風險轉嫁到其他方面，提高銀行的資產質量。對于投資人員來說，購買貸款證券和購買債券一樣，可以得到較高的收益。所以，利用信貸資產證券化，不但可以分散銀行的大量不良資產，還可以增加投資品種，加速證券市場繁榮發展。2005年，美國資產支持證券總量迅速增長，早已超過聯邦政府債券的發行數量。當前，我國范圍內的信貸資產證券化工作依然處于起步階段，有關法律法規還不完善，因此，發展前景異常廣闊。2009年，銀行新增貨款中，中長期貸款占到70%以上，假如將10%實現證券化，也就是6700億元，則會比上市股份制銀行融資數量多一倍，同時可以使銀行信貸風險有效下降，收回了巨額流動性，投資人員收到的現金回報遠遠高于存款利息，有利于市場的穩定運行。

3創新外匯管理體制，避免外匯占款問題。

外匯占款是銀行通過購買外匯儲備，形成的人民幣基礎貨幣投放，會引起流動性過剩。到2009年底，我國外匯儲備數量自1994年的516億美元，增長到23991億美元，這種增長規模在外匯管理體制改革20年的時間內，增長率平均每年達到16%。特別是2004年以來，因為人民幣始終處于升值階段，還有國際收支雙順差等，導致我國外匯儲備規模每年都會增加2000億美元以上。我國央行的目標是始終堅持推進人民幣的國際化，這一政策也可以解決外匯占款。當前，我國正在進行人民幣跨境貿易結算試點、人民幣債券境外發行等，并且都收到了良好的效果。要加快推進人民幣離岸市場建設，利用建設人民幣離岸市場，可以創建一個不但有利于人民幣走出去，而且也可以讓人民幣流進來的交易圈，可以加速使國外貿易商、投資人員、居民手中的人民幣盡快加到國內市場，用于國內金融資產和投資，實現境外人民幣的合理流動，這也是一項極其困難的工作，要腳踏實地、認真推進。

4不斷推動多層次資本市場建設。

當前，我國已經形成了主板、中小企業板、創業板等多種層次的市場，股票市值達到全球第二。但依據劉潔對中國、日本、美國、英國等上市公司利潤和M2的比值相比得到結果，依據我國傳統流動性水平，具備充足的流動性，可以把全部國有、非國有工業企業引入資本市場，這種情況 表明應用公開發行股票、資產注入、定向增發等手段實現資本化，有著廣闊的發展空間。目前，我國資本市場還有一些問題需要解決，如審批制、內幕交易等，主要工作應該是保護中小投資者的利益不受損害，要求國家政府部門必須高度重視這一工作。資本市場不但可以調整貨幣政策，而且可以改變企業內部結構，改變經濟增長方法。寬松貨幣政策的退出是一個緩慢與可實現控制的過程，特別要具備一些財政政策和手段的支持，利用退出方法的創新，可以促進我國經濟的穩定發展。

五、結語

總之，無論是美國、日本，還是其他一些經濟體，在實行貨幣政策退出機制時，一定要審時度勢，科學設置貨幣政策

退出時機、工具、方法。在經濟危機時、在人民幣出現升值壓力時、在通貨膨脹壓力較大時，成功的退出機制不但可以促進我國經濟的穩定運行，而且有利于貨幣史的積累與借鑒。2013年，我國市場流動性出現了一些問題，其中存在一個原因就是一些金融機構不能科學管理流動性。

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