上市證券公司經營狀況評價的統計分析方法

◎ 文 /張筱莉

經過20多年的發展，中國證券行業從無到有、從小到大。截止2013年底，中國證券業協會證券公司會員已達115家，證券公司的總資產已經達到2.08萬億。因此，關注上市證券公司的經營狀況，了解上市證券公司的綜合實力排名，能夠對各家公司的市場地位及競爭策略有更清楚的認識。目前，中國證券業協會根據會員的總資產、凈資本、凈利潤等指標對會員進行排名。但這些排名都是根據單指標的情況，不能全面反映出證券公司的綜合實力在全國同類公司中所處的位置。

本文結合多元統計分析方法，對有代表性的幾家上市證券公司的經營情況進行分析及評價，可以了解上市證券公司的整體經營狀況及經營策略的差異，也可以進一步探討統計分析方法在證券業中的應用。

一、指標體系的建立及數據來源

（一）指標體系的建立

本文從公司規模、盈利能力、發展能力以及償債能力四個方面來選取評價國內上市證券公司經營狀況的指標。

1. 公司規模

公司的規模在一定程度上可以反映出公司的影響力以及經營狀況。對于證券公司這種資本密集型企業來說，公司的資本金規模可以為公司提供更多的發展機會。本文選取總資產、凈資產、凈資本、客戶交易結算資金余額、股票基金交易總金額和代理買賣證券業務凈收入六個指標來衡量公司規模。

2. 盈利能力

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。本文選取凈凈資產收益率、基本每股收益、資產凈利潤率、凈利潤率、總資產利潤率、成本費用利潤率、凈資產報酬率、資產報酬率八個指標來衡量證券公司的盈利能力。

表1 上市證券公司樣本名稱

表2 上市證券公司規模主成分分析的得分及排名情況

表3 上市證券公司盈利能力主成分得分及排名情況

3. 發展能力

發展能力是企業在生存的基礎上，擴大規模、壯大實力的潛在能力。本文選取主營業務收入增長率、營業利潤增長率、凈資產增長率、每股收益增長率、凈利潤增長率、總資產增長率六個指標來衡量證券公司的發展能力。

4. 償債能力

償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力。企業有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業能否健康生存和發展的關鍵。本文選取股東權益比率、流動比率、現金流動負債比率、已獲利息倍數四個指標來衡量證券公司的償債能力。

（二）數據來源

原始數據來源于2014年上半年上市證券公司公布的半年報，財務指標經過原始數據的計算所得，分析方法中使用的數據經過標準化處理。選取的上市證券公司名稱見表1。

二、主成分分析

上市證券公司的經營指標眾多，要對上市證券公司的經營情況進行綜合評價，需要利用相關的工具。主成分分析可以將多個指標化為少數互相無關的綜合指標，有利于我們抓住重點指標考察上市證券公司的經營情況。并且利用主成分分析確定的指標權重可以確定上市的證券公司各個經營方面的得分情況，利于對公司進行各方面的排名，可以更全面地了解公司的經營策略。

（一）上市證券公司規模主成分分析

從方差貢獻率表可得，前2個特征值累計貢獻率已達98.974%，說明前2個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前2個主成分，我們可以把第一主成分看成是反映證券公司交易規模的綜合指標；可以把第二主成分看成是反映公司凈資本規模的綜合指標。

最后得分模型為：

Y=0.385X1+0.403X2+0.404X3+0.287X4+0.289X5+0.29X6

其中：X1—總資產X2—凈資產X3—凈資本X4—客戶交易結算資金余額X5—股票基金交易總金額X6—代理買賣證券業務凈收入

表5 上市證券公司償債能力主成分得分及排名

表4 上市證券公司發展能力主成分得分及排名

上市證券公司規模主成分分析的得分及排名情況如表2所示：

（二）上市證券公司盈利能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達84.958%，說明前3個主成分基本包含全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司資產報酬率的綜合指標；第二主成分可以看成反映上市證券公司收入費用情況的綜合指標；第三主成分中可以看成反映上市證券公司股本利潤率情況的指標。

最后得分模型為：

Y=0.164X1+0.315X2+0.124X3+0.243X4+0.246X5+0.192X7+0.235X8

其中：X1—凈資產收益率X2—每股收益X3—資產凈利潤率X4—凈利潤率X5—總資產利潤率X6—成本費用利潤率X7—凈資產報酬率X8—資產報酬率

上市證券公司盈利能力主成分得分及排名情況如表3所示：

（三）上市證券公司發展能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達88.434%，說明前3個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司收入利潤方面發展能力的指標；第二主成分可以看成資產發展能力的指標；第三主成分可以看成反映上市證券公司利潤方面發展能力的指標。

得到綜合評分模型如下：

Y=0.153X1+0.138X2+0.334X3+0.243X4+0.145X5+0.399X6

其中：X1—主營業務收入增長率X2—營業利潤增長率X3—凈資產增長率X4—每股收益增長率X5—凈利潤增長率X6—總資產增長率

上市證券公司發展能力主成分得分及排名情況如表4所示：

（四）上市證券公司償債能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達97.187%，說明前3個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司資產負債結構方面的綜合指標；第二主成分主要是反映公司現金償還流動負債能力的指標；第三主成分主要是反映公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力的指標。

最后得分模型為：

Y=0401X1+0.383X2+0.259X3+0.116X4

其中：X1—股東權益比率X2—流動比率X3—現金流動負債比率X4—已獲利息倍數

上市證券公司償債能力主成分得分及排名情況如表5所示：

三、結論

結合主成分分析的結果，我們可以看到，在規模得分中靠前的證券公司大都為大中型券商。這類券商業務全面，資本雄厚，特別是海通證券與中信證券是兩家創新類龍頭券商。而在盈利方面做得比較好的證券公司里面，除了有廣發證券、中信證券這樣的大券商外，也有西南證券、太平洋這樣的中小型券商。可見證券公司的盈利能力與資本規模沒有必然的聯系。

在發展能力方面，由于中小型券商基數小，因此具有較大的發展潛力。發展能力得分較高的多為中小型券商。中信、海通等證券公司由于經營策略成熟，資本量穩定，在發展能力方面得分較低。

償債能力方面，償債能力與證券公司的經營策略有關。企業在進行資產結構決策時，往往關注資產的流動性問題，特別是流動資產占總資產的比重。根據這個比重的大小，可以將企業的資產結構分為三種類型:

(一)保守型資產結構，指流動資產占總資產的比重偏大

在這種資產結構下，企業資產流動性較好，從而降低了企業的風險，但因為收益水平較高的非流動資產比重較小，企業的盈利水平同時也降低。因此，企業的風險和收益水平都較低。

(二)風險型資產結構，指流動資產占總資產的比重偏小

在這種資產結構下，企業資產流動性和變現能力較弱，從而提高了企業的風險，但因為收益水平較高的非流動資產比重較大，企業的盈利水平同時也提高。因此，企業的風險和收益水平都較高。

(三)中庸型資產結構，指介于保守型和風險型之間的資產結構

因此，由此看出上市證券公司的償債能力與公司的經營策略有關，而與公司規模無關。在償債能力得分較高的上市證券公司里面，有海通證券、光大證券這樣的大券商，也有國元證券、太平洋這樣的中小型券商。

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