H股回歸對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響：實(shí)證研究

摘要：H股回歸被認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性和波動(dòng)性產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。文章利用面板數(shù)據(jù)模型和GARCH（1，1）方法檢驗(yàn)了H股回歸對(duì)于上證指數(shù)流動(dòng)性和指數(shù)收益波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)H股回歸在一定程度上降低了A股市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也顯著地降低了市場(chǎng)收益的波動(dòng)性。這一發(fā)現(xiàn)表明，H股回歸使得A股市場(chǎng)更具投資價(jià)值，積極穩(wěn)妥推進(jìn)H股回歸的政策可以成為有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局治理A股市場(chǎng)大起大落的有效工具之一。

關(guān)鍵詞：交叉上市;H股回歸;流動(dòng)性和波動(dòng)性

一、引言

企業(yè)國(guó)際交叉上市對(duì)母國(guó)資本市場(chǎng)具有深刻的影響，其中對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響是一個(gè)重要的方面。Domowitz等（1998）在股票競(jìng)價(jià)的做市商制度下，建立了一個(gè)交叉上市股票價(jià)格的波動(dòng)性模型，認(rèn)為交叉上市對(duì)股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響要視母國(guó)和東道國(guó)證券市場(chǎng)間的融合程度（integration）而定。如果兩國(guó)市場(chǎng)融合程度高，信息聯(lián)系越緊密，股價(jià)波動(dòng)率越低;反之，如果兩國(guó)市場(chǎng)高度分割，股價(jià)波動(dòng)率就很高。他們對(duì)墨西哥企業(yè)在美國(guó)交叉上市的實(shí)證研究表明，交叉上市對(duì)母國(guó)資本市場(chǎng)的作用，受到交易量轉(zhuǎn)移的成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低波動(dòng)性而帶來(lái)的收益的綜合影響。Podpiera（2001）發(fā)展了Domowitz等（1998）的模型，將交叉上市股票在兩地證券市場(chǎng)的價(jià)格差異作為一個(gè)影響股價(jià)波動(dòng)性的因素納入，并以東歐三個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)在英國(guó)實(shí)行交叉上市為案例進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明價(jià)差是波動(dòng)的重要原因。……