影響儲蓄—投資轉化因素研究

葉婷梅

內容摘要：本文主要利用1992-2011年東西部地區有關儲蓄-投資的面板數據，分析儲蓄-投資相關系數（FH系數）與其影響因素（負擔系數、經濟增長率、地區經濟規模、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度）的關系。研究結果發現FH系數與地區經濟規模呈顯著負相關關系，與負擔系數呈負相關關系。而經濟增長率、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度對我國東西部地區流動性產生的影響不顯著。

關鍵詞：儲蓄-投資影響因素 ? 東西部地區 ? FH系數 ? 資本流動

文獻綜述

從單個影響因素分析入手。國外學者主要從國家規模、一國貿易開放度、總撫養比率等單因素來研究FH系數關系。在國家規模方面，Murphy（1984）和Baxter &; Crucini（1993）等人認為國家規模越大，對國內儲蓄需求和國際利率影響就更大，從而FH系數就越高，然而Kim（2001）卻發現二者無顯著關系。在研究一國的貿易開放度時，Bahmani-Oskooee &; Chakrabarti（2005）發現貿易開放度與FH系數存在負相關關系，而AmirKhalkhali和Dar（2007）卻在隨后研究中否定這一結論。此外，在研究總撫養比率與FH系數的關系時，Herwartz &; Xu（2009）研究發現這兩者存在負相關關系。國內大多數學者認為我國金融體制、收入分配制度影響FH系數。包群、楊小曉和賴明勇（2004）認為我國銀行體系效率低下導致FH系數較低。于春海（2007）發現我國FH系數高達0.6以上，并指出我國收入分配制度存在問題，主要體現為企業扮演儲蓄者、投資者的雙重身份。

考慮多種因素對FH系數的綜合影響。Obsteld（1984）通過實證研究發現FH系數與經濟增長率、收入分配等因素有關。賀勝兵（2008）通過建立面板平滑轉換模型發現FH系數與我國經濟增長率有顯著正相關關系，與地區經濟規模有顯著負相關關系，而與貿易開放度則無顯著關系。楊子暉、魯曉東和溫雪蓮（2009）從25個發展中國家入手研究，發現經濟增長率對FH系數有顯著的正相關關系，總撫養比例對FH系數有顯著的負相關關系。張東輝、張艷麗（2010）對我國地區的資本流動做實證分析，認為地區的經濟增長率、開放度、市場化程度與FH系數存在負相關關系，而地區的經濟規模、金融發展程度與FH系數呈正相關關系。

根據數據的可獲得性，本文主要從地區經濟規模、貿易開放程度、經濟增長率、總撫養比率、市場化程度以及經常賬戶差額這6個因素入手，來分析多因素條件下對我國東西部地區FH系數的綜合影響。

數據收集及變量說明

（一）數據收集

本文研究對象：東部地區：遼寧、北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南;西部地區：陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、內蒙古、西藏、廣西、云南、貴州、四川，共22個省（由于重慶數據不完整，故舍去）。選取1992-2011年這22個省市的相關數據來分析我國東西部地區儲蓄-投資的影響因素。本文數據根據國家統計局的《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》各期整理而成。

（二）變量及其定義

投資率（Invest），總投資與各地區名義GDP的比值。其中，總投資又可以分為固定資本形成和存貨增加。居民儲蓄率（Savings），是GDP與最終消費差值同名義GDP的比值，最終消費又可以分為居民消費和社會消費。地區的經濟規模（Size），是各地的名義GDP同樣本名義GDP總和之比。貿易開放度（Open），是一地區凈出口總額即出口額與進口額之和同名義GDP的比值。經濟增長率（Growth），一地區的實際GDP增長，在以1991指數為100的情況下，經濟增長率等于當年GDP指數減去1。負擔系數（Depend），指一地區被撫養人口總額同勞動力人口總額的比值。經常賬戶差額規模（Account），是凈出口（出口額與進口額的差值）同名義GDP的比值。市場化程度，指非國有工業總產值同該地區工業總產值的比值，其中非國有工業總產值是工業總產值與國有工業總產值的差額。各檢驗指標為各地區在樣本期內的均值，進出口額根據境內目的和貨源來劃分。

面板平滑轉換模型（PSTR）的引入

假設和前提：地區間經濟是開放的，即當地的經濟不是封閉的，可以進行國際貿易。區域間的資本流動是自由的，不受地區限制。地區的儲蓄-投資相關系數與負擔系數、經濟增長率、地區規模、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度有關。

面板平滑轉換模型是由Andres Gonzalez，Timo Teravirta和Dick van Dijk是在面板門限回歸模型（PTR）的基礎上于2004年共同提出的。雖然PTR模型和PSTR模型都能刻畫傳統截面數據之間容易存在異質性，但與PTR相比，本文考慮使用PSTR模型的原因主要有兩個：能夠更好地捕捉并刻畫截面數據的異質性; PTRS模型引入連續的轉換函數來替代PTR中離散的示性函數，使系數變化和體制轉換變得連續、平滑，能較好地解釋經濟生活的變化。

本文采用連續、平滑的PTRS模型（賀勝兵（2008））來研究影響FH系數的因素，其模型如下：

yit=ui+b`1xit+b`kxitgk（qit（k）;r，c）+εit

實證分析

（一）模型設定

本文主要研究FH系數與負擔系數（Dependit）、經濟增長率（Growthit）、地區經濟規模（Sizeit）、貿易開放程度（Openit）、經常賬戶余額規模（Accountit）和市場開放程度（Marketit）的關系。用PSTR模型（6）分別估計6個轉換變量模型：模型（1）：

模型（2）：

模型（3）：endprint

模型（4）：

模型（5）：

模型（6）：

（二）步驟及檢驗結果

首先對各省（市）的投資率和儲蓄率做相關程度檢驗，在5%的顯著性水平下應用典型相關分析檢驗得到如表1所示的結果。

從表1可以看出，我國東部與西部地區的儲蓄-投資的相關性隨著時間的變化呈現出三種趨勢：1992-1997年，我國東部與西部之間儲蓄-投資的相關系數較高，都大于0.5;1998-1999年的儲蓄-投資相關性逐漸減弱，但整體呈向正相關關系;2000-2011年我國東西部地區的相關性明顯與前面幾年不同，呈負值，其中相關性最低的是2004年的-0.62，最高的是2011年的-0.03。

對截面數據的異質性進行檢驗，通常用Q檢驗和LM檢驗進行異方差自相關性檢驗。其中，異質性通常是指不同的樣本觀測數據具有不同的方差假設。分別對投資率、儲蓄率和6個變量進行異質性檢驗，結果如表2所示。

（三）分析結果

從表2來看，儲蓄率、投資率的數據存在異質性外，模型（3）和模型（4）能夠較好地捕捉和刻畫截面數據的異質性，因此可以用模型（3）、（4）來估計PTRS模型。

通過表1可以看出，1992-1997年，我國東西部地區儲蓄-投資的相關度較高，東西部地區的資本流動較頻繁。其中1992年相關度最高為0.89，這與1992年鄧小平同志南巡后我國市場經濟繁榮、復蘇發展相一致。2000-2011年我國東西部地區的相關性呈負值，若東部地區的儲蓄-投資增加，則西部地區的儲蓄-投資就會減少，二者的變化方向相反。胡永平、張宗益等（2004）也對我國東西部地區的儲蓄-投資作了研究，認為總體上東部是凈資本流入區，西部是凈資本流出區。

從模型的異質性檢驗來看，模型（3）和（4）的檢驗結果是顯著的，即地區經濟規模和負擔系數對我國東西部地區的資本流動有顯著影響，賀勝兵（2008）、楊子暉等（2009）和張東輝、張艷麗（2010）研究的結果相一致。而實際經濟增長率、經濟開放度、經常賬戶余額和市場開放度對我國東西部地區的資本流動并無顯著影響。

結論與政策建議

（一）結論

我國東西部地區的FH系數具有明顯的異質性，儲蓄率和投資率都具有非線性關系。地區經濟規模越大，FH系數越小，說明經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，與經濟落后的地區相比，對本地的儲蓄依賴就越低;負擔系數越高，FH系數就越低。根據莫迪利安尼等提出的生命周期假說，非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。而經濟增長率、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度對我國東西部地區的流動性產生的影響不顯著。

從東西部地區的FH系數來看。我國FH系數較高，最低的FH系數約為70%，這說明從整體來看，東西部地區的資本流動性較弱，主要依賴于當地的儲蓄。從東部11個省市的FH系數來看，東部地區的FH系數平均高于80%，而西部的FH系數遠高于100%，可能受西部大開發政策和當地政府的扶持政策影響。

（二）政策建議

1.促進東西部地區的經濟發展。基于前面的實證分析所得，經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，對本地的儲蓄依賴就越低。因此應分別從東部和西部入手，提高地區的經濟發展水平：發展西部經濟可以在完善西部地區基礎設施的基礎上，合理、充分地發揮西部地區的資源稟賦優勢來吸引外資，此外科技和教育的投入為西部持續性發展帶來更多機遇。東部地區具有地理、交通和人才資源等優勢，應進行產業結構優化，把產業發展的重心轉移到以服務業為主的第三產業上，并加強資本在相關產業上的流動。

2.提高我國的福利水平。根據生命周期假說，非勞動力為負儲蓄。非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。因此可以考慮從義務教育和養老制度入手，在改善這兩部分的同時，利用閑置資金用于投資高效益項目，促進資本的區域流動。在教育方面，雖然2012年我國的教育經費投入占GDP的4%，但仍低于4.5%的世界平均水平。因此政府應加大教育資金投入，并引導人們合理投資。在儲蓄方面，主要用于防老和應急。為了提高資本的利用率，促進資本的優化配置，政府在這方面還需加大對醫療保障和養老保險的投入。

參考文獻：

1.胡永平，張宗益，祝接金.基于儲蓄-投資關系的中國區域間資本流動分析[J].中國軟科學，2004（5）

2.王燕武，薛蕾.我國儲蓄投資相關性的實證分析[J].北方經濟，2007（2）

3.賀勝兵.基于PSTR模型的地區間資本流動能力研究[J].統計研究，2008（8）

4.李治國.中國區域間資本流動：基于Feldstein-Horioka方法的檢驗[J].統計研究，2008 （10）

5.楊子暉，魯曉東，溫雪蓮.儲蓄-投資相關性及影響因素的國際研究[J].國際金融研究，2009（10）

6.張東輝，張艷麗.我國地區間資本流動能力的實證研究[J].福建論壇（人文社會科學版），2010（12）

7.王博，文藝.儲蓄投資相關性與中國地區資本市場融合[J].經濟學動態，2012（10）endprint

模型（4）：

模型（5）：

模型（6）：

（二）步驟及檢驗結果

首先對各省（市）的投資率和儲蓄率做相關程度檢驗，在5%的顯著性水平下應用典型相關分析檢驗得到如表1所示的結果。

從表1可以看出，我國東部與西部地區的儲蓄-投資的相關性隨著時間的變化呈現出三種趨勢：1992-1997年，我國東部與西部之間儲蓄-投資的相關系數較高，都大于0.5;1998-1999年的儲蓄-投資相關性逐漸減弱，但整體呈向正相關關系;2000-2011年我國東西部地區的相關性明顯與前面幾年不同，呈負值，其中相關性最低的是2004年的-0.62，最高的是2011年的-0.03。

對截面數據的異質性進行檢驗，通常用Q檢驗和LM檢驗進行異方差自相關性檢驗。其中，異質性通常是指不同的樣本觀測數據具有不同的方差假設。分別對投資率、儲蓄率和6個變量進行異質性檢驗，結果如表2所示。

（三）分析結果

從表2來看，儲蓄率、投資率的數據存在異質性外，模型（3）和模型（4）能夠較好地捕捉和刻畫截面數據的異質性，因此可以用模型（3）、（4）來估計PTRS模型。

通過表1可以看出，1992-1997年，我國東西部地區儲蓄-投資的相關度較高，東西部地區的資本流動較頻繁。其中1992年相關度最高為0.89，這與1992年鄧小平同志南巡后我國市場經濟繁榮、復蘇發展相一致。2000-2011年我國東西部地區的相關性呈負值，若東部地區的儲蓄-投資增加，則西部地區的儲蓄-投資就會減少，二者的變化方向相反。胡永平、張宗益等（2004）也對我國東西部地區的儲蓄-投資作了研究，認為總體上東部是凈資本流入區，西部是凈資本流出區。

從模型的異質性檢驗來看，模型（3）和（4）的檢驗結果是顯著的，即地區經濟規模和負擔系數對我國東西部地區的資本流動有顯著影響，賀勝兵（2008）、楊子暉等（2009）和張東輝、張艷麗（2010）研究的結果相一致。而實際經濟增長率、經濟開放度、經常賬戶余額和市場開放度對我國東西部地區的資本流動并無顯著影響。

結論與政策建議

（一）結論

我國東西部地區的FH系數具有明顯的異質性，儲蓄率和投資率都具有非線性關系。地區經濟規模越大，FH系數越小，說明經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，與經濟落后的地區相比，對本地的儲蓄依賴就越低;負擔系數越高，FH系數就越低。根據莫迪利安尼等提出的生命周期假說，非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。而經濟增長率、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度對我國東西部地區的流動性產生的影響不顯著。

從東西部地區的FH系數來看。我國FH系數較高，最低的FH系數約為70%，這說明從整體來看，東西部地區的資本流動性較弱，主要依賴于當地的儲蓄。從東部11個省市的FH系數來看，東部地區的FH系數平均高于80%，而西部的FH系數遠高于100%，可能受西部大開發政策和當地政府的扶持政策影響。

（二）政策建議

1.促進東西部地區的經濟發展。基于前面的實證分析所得，經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，對本地的儲蓄依賴就越低。因此應分別從東部和西部入手，提高地區的經濟發展水平：發展西部經濟可以在完善西部地區基礎設施的基礎上，合理、充分地發揮西部地區的資源稟賦優勢來吸引外資，此外科技和教育的投入為西部持續性發展帶來更多機遇。東部地區具有地理、交通和人才資源等優勢，應進行產業結構優化，把產業發展的重心轉移到以服務業為主的第三產業上，并加強資本在相關產業上的流動。

2.提高我國的福利水平。根據生命周期假說，非勞動力為負儲蓄。非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。因此可以考慮從義務教育和養老制度入手，在改善這兩部分的同時，利用閑置資金用于投資高效益項目，促進資本的區域流動。在教育方面，雖然2012年我國的教育經費投入占GDP的4%，但仍低于4.5%的世界平均水平。因此政府應加大教育資金投入，并引導人們合理投資。在儲蓄方面，主要用于防老和應急。為了提高資本的利用率，促進資本的優化配置，政府在這方面還需加大對醫療保障和養老保險的投入。

參考文獻：

1.胡永平，張宗益，祝接金.基于儲蓄-投資關系的中國區域間資本流動分析[J].中國軟科學，2004（5）

2.王燕武，薛蕾.我國儲蓄投資相關性的實證分析[J].北方經濟，2007（2）

3.賀勝兵.基于PSTR模型的地區間資本流動能力研究[J].統計研究，2008（8）

4.李治國.中國區域間資本流動：基于Feldstein-Horioka方法的檢驗[J].統計研究，2008 （10）

5.楊子暉，魯曉東，溫雪蓮.儲蓄-投資相關性及影響因素的國際研究[J].國際金融研究，2009（10）

6.張東輝，張艷麗.我國地區間資本流動能力的實證研究[J].福建論壇（人文社會科學版），2010（12）

7.王博，文藝.儲蓄投資相關性與中國地區資本市場融合[J].經濟學動態，2012（10）endprint

模型（4）：

模型（5）：

模型（6）：

（二）步驟及檢驗結果

首先對各省（市）的投資率和儲蓄率做相關程度檢驗，在5%的顯著性水平下應用典型相關分析檢驗得到如表1所示的結果。

從表1可以看出，我國東部與西部地區的儲蓄-投資的相關性隨著時間的變化呈現出三種趨勢：1992-1997年，我國東部與西部之間儲蓄-投資的相關系數較高，都大于0.5;1998-1999年的儲蓄-投資相關性逐漸減弱，但整體呈向正相關關系;2000-2011年我國東西部地區的相關性明顯與前面幾年不同，呈負值，其中相關性最低的是2004年的-0.62，最高的是2011年的-0.03。

對截面數據的異質性進行檢驗，通常用Q檢驗和LM檢驗進行異方差自相關性檢驗。其中，異質性通常是指不同的樣本觀測數據具有不同的方差假設。分別對投資率、儲蓄率和6個變量進行異質性檢驗，結果如表2所示。

（三）分析結果

從表2來看，儲蓄率、投資率的數據存在異質性外，模型（3）和模型（4）能夠較好地捕捉和刻畫截面數據的異質性，因此可以用模型（3）、（4）來估計PTRS模型。

通過表1可以看出，1992-1997年，我國東西部地區儲蓄-投資的相關度較高，東西部地區的資本流動較頻繁。其中1992年相關度最高為0.89，這與1992年鄧小平同志南巡后我國市場經濟繁榮、復蘇發展相一致。2000-2011年我國東西部地區的相關性呈負值，若東部地區的儲蓄-投資增加，則西部地區的儲蓄-投資就會減少，二者的變化方向相反。胡永平、張宗益等（2004）也對我國東西部地區的儲蓄-投資作了研究，認為總體上東部是凈資本流入區，西部是凈資本流出區。

從模型的異質性檢驗來看，模型（3）和（4）的檢驗結果是顯著的，即地區經濟規模和負擔系數對我國東西部地區的資本流動有顯著影響，賀勝兵（2008）、楊子暉等（2009）和張東輝、張艷麗（2010）研究的結果相一致。而實際經濟增長率、經濟開放度、經常賬戶余額和市場開放度對我國東西部地區的資本流動并無顯著影響。

結論與政策建議

（一）結論

我國東西部地區的FH系數具有明顯的異質性，儲蓄率和投資率都具有非線性關系。地區經濟規模越大，FH系數越小，說明經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，與經濟落后的地區相比，對本地的儲蓄依賴就越低;負擔系數越高，FH系數就越低。根據莫迪利安尼等提出的生命周期假說，非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。而經濟增長率、貿易開放程度、經常賬戶余額規模和市場開放程度對我國東西部地區的流動性產生的影響不顯著。

從東西部地區的FH系數來看。我國FH系數較高，最低的FH系數約為70%，這說明從整體來看，東西部地區的資本流動性較弱，主要依賴于當地的儲蓄。從東部11個省市的FH系數來看，東部地區的FH系數平均高于80%，而西部的FH系數遠高于100%，可能受西部大開發政策和當地政府的扶持政策影響。

（二）政策建議

1.促進東西部地區的經濟發展。基于前面的實證分析所得，經濟越發達的地區，其資本間流動的效率就越高，對本地的儲蓄依賴就越低。因此應分別從東部和西部入手，提高地區的經濟發展水平：發展西部經濟可以在完善西部地區基礎設施的基礎上，合理、充分地發揮西部地區的資源稟賦優勢來吸引外資，此外科技和教育的投入為西部持續性發展帶來更多機遇。東部地區具有地理、交通和人才資源等優勢，應進行產業結構優化，把產業發展的重心轉移到以服務業為主的第三產業上，并加強資本在相關產業上的流動。

2.提高我國的福利水平。根據生命周期假說，非勞動力為負儲蓄。非勞動人口的增加，使地區整體的儲蓄率下降，弱化了儲蓄向投資的轉化率。因此可以考慮從義務教育和養老制度入手，在改善這兩部分的同時，利用閑置資金用于投資高效益項目，促進資本的區域流動。在教育方面，雖然2012年我國的教育經費投入占GDP的4%，但仍低于4.5%的世界平均水平。因此政府應加大教育資金投入，并引導人們合理投資。在儲蓄方面，主要用于防老和應急。為了提高資本的利用率，促進資本的優化配置，政府在這方面還需加大對醫療保障和養老保險的投入。

參考文獻：

1.胡永平，張宗益，祝接金.基于儲蓄-投資關系的中國區域間資本流動分析[J].中國軟科學，2004（5）

2.王燕武，薛蕾.我國儲蓄投資相關性的實證分析[J].北方經濟，2007（2）

3.賀勝兵.基于PSTR模型的地區間資本流動能力研究[J].統計研究，2008（8）

4.李治國.中國區域間資本流動：基于Feldstein-Horioka方法的檢驗[J].統計研究，2008 （10）

5.楊子暉，魯曉東，溫雪蓮.儲蓄-投資相關性及影響因素的國際研究[J].國際金融研究，2009（10）

6.張東輝，張艷麗.我國地區間資本流動能力的實證研究[J].福建論壇（人文社會科學版），2010（12）

7.王博，文藝.儲蓄投資相關性與中國地區資本市場融合[J].經濟學動態，2012（10）endprint