光明海外“買買買”的啟示

林楠

核心提示：海外并購首先要明白自己要什么，在風險可控的情況下，形成“自我造血循環”。

這已經是光明食品集團（以下簡稱“光明”）今年的第三筆海外并購。

10月17日，光明與新西蘭肉聯企業銀蕨農場（Silver Fern Farms）達成協議，并購其50%的股份。本次交易金額將達6億美元（約合38.2億元人民幣），并購將于明年3月至6月間完成。

就在半個月前，光明剛剛斥資1.1億歐元（約合7.6億元人民幣）完成對西班牙食品分銷企業米蓋爾（Miquel Alimentació）100%股權的并購（光明股權占比72%，戰略投資者股權占比28%）。

而在今年3月，光明完成了對以色列乳業企業特魯瓦（Tnuva）76.7%股權的并購，為此花費了86億謝克爾（約合138億元人民幣）。

若銀蕨農場順利交割，自2010年完成第一筆海外并購以來，光明將成功完成8筆海外并購。不僅如此，光明副總裁葛俊杰近期透露，目前已在歐洲儲備了4個并購標的，未來將繼續加大在歐洲市場的布局力度。此外，還會將并購區域拓展至美國和東南亞等地區。

光明在海外并購市場的不斷發力，是中國企業在海外并購市場的一個縮影。近年來，中國企業海外并購市場呈現出一派欣欣向榮的景象。

貝恩公司的研究數據顯示，從2000年到2014年，中國企業海外并購總交易量2690起，交易總額達4200億美元。僅去年一年，中國企業海外并購交易量就有405起，交易額達790億美元。另據晨哨網研究數據顯示，今年上半年中國企業海外并購交易量達249起，披露交易金額約為726.78億美元。

中國企業，為何在海外“買買買”？

分析光明在海外“買買買”的路徑，或許能找到答案。

借海外資源做強國內市場

光明走上海外并購之路，還要從2008年說起。

那時，作為一家食品企業的光明制定出國際化戰略，提出要圍繞乳業、糖業、酒業、食品分銷和零售終端等主要業務，在全球范圍內開展并購。

隨后，光明便參與了多起海外并購活動。起初，進展并不順利，雖然參與了澳大利亞糖業西斯爾（CSR）、英國聯合餅干公司（United Biscuits）等多個海外標的，但最終并未成功拿下。直到2010年11月，才以4.31億元人民幣成功并購新西蘭新萊特乳業公司51%的股權。

這之后，光明的海外并購勢如破竹，先后成功并購澳大利亞食品分銷企業馬納森食品公司（Manasen，75%股權）、英國維多麥食品公司（Weetabix，60%股權）、法國波爾多葡萄酒公司（DIVA，70%股權）、意大利橄欖油企業薩洛夫集團（Salov，90%股權）、以色列乳企特魯瓦（Tnuva，76.7%股權）、西班牙食品分銷商米蓋爾（Miquel Alimentació，72%股權）6家公司。如果算上即將完成并購的新西蘭肉聯企業銀蕨農場（Silver Fern Farms，50%股權），光明海外并購總企業數將達8家。

“光明希望通過并購獲取海外企業的科技、品牌、資源和網絡優勢，作為轉型的重要手段，從而使光明加快建設成為一個本土化的跨國公司?！惫饷餍侣劙l言人潘建軍對《支點》記者表示。

“也就是說，光明通過海外并購引進品牌、技術和資源等優質資產，進一步做強國內市場。”香頌資本執行董事沈萌進一步對《支點》記者解釋說，隨著中國中產階層的不斷壯大，他們對食品的豐富、安全和健康等多個方面都提出了更高要求，海外并購能獲取高質量的食品行業資產，并將這些產品引到國內市場。

就拿米蓋爾并購事件來看，光明能從中獲取不少“好處”。創立于1925年的食品分銷企業米蓋爾，旗下擁有500余家零售網點、6個物流配送中心，擁有的產品種類超過14000種，去年銷售額為9億歐元（約合62億元人民幣）。

據葛俊杰透露，米蓋爾銷售的西班牙橄欖油、火腿、餅干、巧克力、糖果、葡萄酒等食品，年底將會到達國內市場，今年在國內預計可做到9000萬元的銷售額。

除了引進差異化的產品種類，在生產、采購等方面也能為光明節約不少成本。目前，由于西班牙原料較便宜，光明不少糧油類產品開始通過米蓋爾的網絡渠道在西班牙加工，再回銷至中國。

再來看今年3月份并購的特魯瓦。其成立于1926年，是一家綜合食品企業，主要銷售牛奶和乳制品，這兩者的銷售額在以色列的市場份額超過50%，去年銷售額達109.4億元人民幣。其主打的黃油、奶酪產品，在國內消費市場正呈快速上升之勢，而這些產品技術研發也會帶入國內市場。不僅如此，國內一頭奶牛年產量最高水平9.4噸，但以色列最高水平可達12.5噸，這些領先的養殖技術，也能用于提升光明的奶牛養殖水平。

“曲線”進入國外市場

“國際化，也是光明的重要戰略?！?/p>

這是潘建軍多次強調的觀點。在他看來，通過海外并購，能使光明更好地參與國際市場競爭。

自開展海外并購以來，光明的國際化經營指數已升至20%。在其目標里，到2018年這一數字要達到25%。

光明在海外并購的不少企業，本身便是跨國企業。米蓋爾的分銷渠道覆蓋33個國家和地區；特魯瓦的產品廣泛涉足中東和歐洲市場。在光明的國際化戰略里，首要的便是將這些跨國企業進一步在全球范圍內做大做強。

以特魯瓦為例。目前，其在北美市場開拓上已取得初步成效。光明方面表示，特魯瓦美國子公司已正式注冊成立，未來將積極尋求與美國同行建立合作關系，不排除通過并購、戰略合作的方式加速其在美國市場的開拓速度。同時，滿足當地消費者口味的新款乳制品，也正在積極研發中。

與此同時，這些海外并購的企業，也成了光明將國內產品推向國際市場的優勢渠道。還是以特魯瓦為例，通過并購特魯瓦，光明能和以色列、中東、歐洲等區域和國家之間，建立得天獨厚的商品貿易政策許可渠道，把光明乳業旗下的莫斯利安等明星產品，“曲線”打入這些市場。

那么，光明通過海外并購，為自己帶來了哪些業績呢？

去年，光明總營業收入超過1200億元，國際業務營收收入為133億元，占集團營業收入的11%。今年上半年，光明實現總營業收入684.73億元，同比增長17.15%；實現凈利潤12.09億元，同比增長22.85%。

潘建軍表示，凈利潤增幅比營收增幅高出5個點，這在一定程度上得益于海外并購的資產，光明整體平均毛利率為18%，但國際業務的平均毛利率要高出6個點以上。

在資金上形成“自我造血循環”

這樣的成績，讓沈萌認為，光明的海外并購對中國企業在海外“買買買”，有著一定的借鑒意義。

這是因為，盡管近些年中國企業海外并購的速度和數量不斷增加，但并購后的融合問題卻不甚理想。

“很多企業走出去只是因為自己有錢了，對于為什么走出去，走向哪里，要做什么，并不清楚?！鄙蛎确治龇Q，這些企業首先應學習光明目標明確的原則，也就是選擇與自身業務有著協同作用的標的，這樣融合門檻的標準就會大大降低，從而增強協同作用。

的確，梳理光明所有的海外并購不難發現，這些并購都是圍繞著其乳業、糖業、肉業、糧油、蔬菜、現代農業、品牌食品、分銷零售、地產物流和金融的“8+2”主營業務展開：要么是與已有業務相關的，旨在增強某一領域的競爭力，如特魯瓦乳業；要么是自身并未涉及的業務，但在國內市場前景良好，如薩洛夫橄欖油；要么是加強構建全球食品分銷網絡，如米蓋爾食品分銷商……

這也得到了潘建軍的認可。

“光明在海外并購有個5+1原則?！彼忉屨f，也就是符合戰略、業務協同、價格合理、風險可控、團隊優秀以及基本符合3到5年能夠上市的條件。

潘建軍所提到的風險可控和能夠上市，說到了沈萌的心坎上。

在控制風險方面，光明除自建有投資、法律、產業、財務等海外并購專業團隊外，還盡可能地利用第三方機構做好盡職調查服務。在沈萌看來，很多企業在標的篩選、估值、盡職調查等方面有所欠缺。

事實上，也有不少企業明確知道海外并購要與自己現有的業務協同發展，但卻高估了標的能給自己帶來的益處。

雙匯集團，便是被“詬病”的企業之一。去年6月，萬洲國際又完成了對西班牙肉制品企業康博菲爾37%股權的并購。但就在今年6月，萬洲國際卻宣布以3.54億美元的價格將持有的康博菲爾全部股權售出，并聲稱交易將產生一筆現金流入，可以在綜合基礎上緩解集團的資產負債表。不僅如此，今年前三季度，雙匯集團的營收、凈利潤較去年同期各下滑2.86%和1.37%。

貝恩全球合伙人梁靄中認為，雙匯集團預計會形成雙贏局面，雙方在上游資源、高端產品市場機會和先進經驗上都可以分享。然而在盡職調查階段，雙匯集團對利益點缺乏足夠的壓力測試，不僅上游供應不穩定，還高估了市場對高端產品的接受度。

不僅如此，因為涉及的資金并不少，有些海外并購帶來的效益往往不能很快見效，資金“供血不足”也導致海外并購融合發展受阻。

“在這點上，光明深諳國際資本市場的游戲規則。”沈萌表示，它已經從最開始用自己的錢運作，慢慢演變為利用國際資本運作，在進一步改善海外并購企業的經營業績后，將其推向資本市場，從而在資金上形成“自我造血循環”，釋放資金風險與壓力。

目前，光明在2010年收購的新萊特，已于2013年在新西蘭上市。

潘建軍透露，光明正在力爭年內將瑪納森在香港上市，維多麥的上市也在籌備過程中，特魯瓦也準備通過光明乳業定向增發的方式實現證券化。

“盡管光明在海外并購也并非完美，但它的這些并購原則卻值得中國企業學習，進而在海外并購路途中少走彎路?！鄙蛎瓤偨Y說。（支點雜志2015年12月刊）