政策連發，國企改革快馬加鞭

林楠

核心提示：不管是子公司還是母公司實現股權多元化，也不管控股的是國有資本還是民營資本，建立現代企業制度，才是國企改革的最終目的。

從2013年十八屆三中全會提出深化國企改革以來，每天都有相關新聞見諸報端。今年，更是如此。有的是為從整合集團內部資源，也有在集團子公司層面引進戰略投資者，更有在集團層面實現整體上市。

忙碌于改革的這些國企，迎來了國家層面的政策利好。9月13日，被稱為頂層設計的《關于深化國有企業改革的指導意見》出臺。隨后的9月23日，作為其配套政策《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》也出臺了。11月4日，又公布了《國務院關于改革和完善國有資產管理體制的若干意見》。次第面試的《意見》也為國企改革指明了大方向：從內部整合資源、引進戰略投資者或對集團整體上市。

更有媒體報道，其他相關配套政策年底也會陸續出臺。可以想象，即將到來的2016年，國企改革也許會全面爆發。

梳理今年國企改革的脈絡，或許能一窺明年的情狀。

內部資源整合，集中優勢做強

“行業間流行企業并購，國企內流行內部整合。”

這是流傳于“國企改革朋友圈”的一個小段子，卻也折射出國企改革的一個方向。最有代表性的，莫過于招商局集團旗下招商局蛇口工業區和招商地產的合并。

9月18日，招商地產宣布，其控股股東招商局蛇口工業區將以吸收合并招商地產的方式實現再上市。

招商局蛇口工業區是招商局集團100%控股子公司，同時是招商地產的控股股東，通過直接或間接合計持有招商地產51.89%的股份。前者主要業務為園區綜合開發運營，后者則主要專注于房地產開發。

好端端地為何要合并呢？

“國企因為規模過大，在業務板塊布局上或多或少有重疊部分。”中國企業聯合研究會研究員劉興國對《支點》記者說，同類業務多處于分散狀態，資源沒有優化整合。在推進混合所有制改革之前，先將內部資源整合好，集中優勢做強之后，才能一步步更好地推進國企改革。

單看招商局蛇口工業區和招商地產的營業收入，似乎業績還不錯。數據顯示，今年上半年招商局蛇口工業區的營業收入達191億元，前三季度招商地產的營業收入為239.1億元。

但對比行業內其他企業來看，這些數字似乎略顯尷尬。同期，綠地控股前三季度營業收入為1360.7億元，萬科前三季度營業收入為796億元。

不過，招商局蛇口工業區和招商地產甫一結合，情況就會大有改善。招商局蛇口工業區擁有大量土地儲備，截至6月30日，其擁有土地使用權共510.55萬平方米，近90%分布在蛇口片區和前海片區，這些土地資源和招商地產結合，實力就會增強不少。

不僅如此，此次合并完成，新公司總股本規模將達到80.374億股，按照23.6元/股的發行價計算，總市值約為1897億元。以11月3日的收盤價計算，綠地控股市值約為1764億元 ，萬科市值約為1509億元。合并后的新公司，有可能成為A股第一大市值房企。

招商局集團董事長李建紅近期透露，招商局蛇口工業區和招商地產的合并重組，爭取在年內完成。

多位業內人士表示，如果這一合并順利完成，將成為國企重組的一個樣本。

股權多元化，“從子到母”的改革

不過，對更多國企而言，如何進行混合所有制改革，吸引社會資本到國企中來，則是更為現實的問題。

三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）便是一個例子。它作為北京首都農業集團（以下簡稱“首農集團”）的子公司，通過非公開發行A股股份，于今年2月引入戰略投資者復星集團。

在此次增發中，復星集團旗下上海平潤投資管理有限公司和上海復星創泓股權投資基金合伙企業（有限企業），分別以6.53元/股的價格認購了三元股份16.67%和3.78%的股份。至此，復星集團在三元股份總持股20.45%。

盡管首農集團依然直接或間接持有三元股份57.61%的股份，但復星集團已成為三元股份的第二大股東。

“引進復星集團這樣有豐富投資經驗和雄厚實力的企業，能夠給三元股份帶來投資和管理上的幫助。”劉興國分析說，從而使其充滿活力。

目前來看，以生產銷售乳制品為主的三元股份，盡管有著五十多年的歷史，卻一直被伊利、蒙牛和光明乳業遠遠地甩在身后。以今年上半年的營業收入為例，四者營業收入分別為301.51億元、255.64億元、100.61億元和22.3億元。

復星集團能給三元股份帶來哪些驚喜，還需交給市場檢驗。

在劉興國看來，類似三元股份這樣，集團在子公司層面引入戰略投資者，使得股權多元化，將是未來國企改革的普遍趨勢。

不過，也有不少業內人士認為，類似綠地控股，在母公司層面引進戰略投資者，通過整體上市實現股權多元化的國企改革方向，更加令人欣喜和期待。

8月18日，綠地控股借殼金豐投資在上海證券交易所上市。

在此之前，2013年底，綠地控股在上海聯合產權交易所掛牌了約占發行股份20%的股權，共計21億股進行增資擴股。深圳市平安創新資本投資有限公司（以下簡稱“平安創投”）等5家投資機構，以5.62元/股的價格，聯合向綠地增資117.29億元。此次增資后，綠地集團的國資股權占比由60.68%下降至48.45%。

次年，以綠地控股董事長張玉良為首的管理層，又成立上海格林蘭投資管理有限公司（以下簡稱“格林蘭”），管理其員工29.09%的股權。隨后，綠地控股宣布，其股東之一上海地產集團旗下的金豐投資，置出原有23億元的資產及負債，注入約655億元，收購100%的綠地控股股份。金豐投資以每股5.58元的價格，非公開發行合計113.26億股股票用于支付上述對價。加上其之前已有的5.18億總股本，總股本將增至約118.44億股。

今年上半年，這項重大資產重組事項獲證監會有條件通過。截至上市前，綠地控股形成了多元化的股權結構：格林蘭（職工持股會）、上海地產集團（國企）、中星集團（國企）、上海城投總公司（國企）以及其他股東，分別持股28.83%、18.04%、7.63%、20.58%和24.92%，國有資本減到50%以下。8月18日，金豐投資更名綠地控股。這在業界被視為國企改革的一大進步。

“不是所有國企都適合采取這種方式，但有條件的母公司比如競爭類國企，引入戰略投資者并實現整體上市，能夠使這類國企改革更加徹底。”劉興國表示，從整體層面形成股權多元化，就會避免即便子公司實現了股權多元化，但集團層面出現過多干擾的情況。

增強活力，還得完善現代企業制度

那么，這是不是意味著國企改革達到了理想狀態？

劉興國的答案是，即便母公司層面通過引入戰略投資者或者整體上市，形成股權多元化的結構，一切還都只是開始。

在他看來，不管是子公司還是母公司實現股權多元化，也不管控股的是國有資本還是民營資本，如何建立現代企業制度，讓董事會發揮正常作用，真正實現股權制衡、規范治理機制和市場化運營，從而獲得效率與效益提升，才是國企改革的最終目的。

前文提及的三元股份和綠地控股，在這些方面已有所嘗試。在復星集團入股三元股份之后的一個月，復星集團的兩名高管陳啟宇和張學慶進入三元股份董事會，在有9名董事的董事會中占據2席，另有3名獨立董事。9月份，張學慶成為三元股份董事會副董事長，復星集團另一名高管許靜擔任三元股份副總經理。

而在上市后綠地控股組成的15人董事會中，4名由格林蘭委派，3名由上海地產集團（國企）和中星集團（國企）委派，2名由上海城投集團（國企）委派，1名由平安創投委派，其余5名為獨立董事。

這樣的董事會，已經形成了相對合理的結構。不過，讓劉興國有所擔憂的是，并非所有實現股權多元化的企業，都已在這方面有所布局。

更有不少以中國企業改革和發展研究會副會長周放生為代表的業內人士認為，即便形成了相對合理的董事會結構，有些董事會也形同虛設，如何落實和維護董事會依法行使重大決策、選人用人、薪酬分配等權利，依然困難重重。

劉興國舉了個例子，照理說經營層人員應該全部由董事會通過市場選聘、考核，但現在很多企業給出董事會的權力是，僅僅副總經理以下的人員由董事會選聘，導致沒有人為企業真正負責。

“要解決這些問題，還有很長的路要走。”劉興國總結說。（支點雜志2015年12月刊）