我國股票增發效應的實證研究

課題組

摘 ? 要：本文以A股新股增發為研究對象，對新股增發的效應進行實證分析。研究發現，全流通狀態下新股增發對所有老股東都有財富有負效應，在流通股與非流通股分裂的二元結構下，非流通股股東和新增發股東獲得較高的超額收益率，流通股股東收益則受到較大損失，而且流通股股東的超額收益率與利潤增長率和折扣率顯著正相關。從增發的時間效應看，流通股股東在增發公告出現顯著短期負效應的基礎上，中長期內仍然出現較強的負效應。

關鍵詞：資本市場;股票增發;效應;實證研究

中圖分類號：F830.31 ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-0017-2014（11）-0029-05

一、導言

上市公司在原有股本的基礎上，按照一定的分配方法，再次籌集資金的行為稱為增發新股。從國際慣例來看，上市公司通過增發新股獲得資金進而實現高速成長是國際股票市場通行做法，也是發揮股票市場資源配置功能的基本方式之一。新股增發正在逐漸成為我國上市公司籌集資金的一種主流方式，逐步取代配股籌資的趨勢十分明顯。新股增發早在1998年就已經在中國資本市場中出現，以上海的龍頭股份、深圳的深惠中為代表的7家上市公司進行了增發新股的試點。

通過增發新股，新老股東所擁有的財富會因為股價的波動而變化，對此不同理論有不同的解釋。Scholes（1972）提出了價格壓力假說（Price Pressure Hypotheses），指出為了吸引股東，公司增發的新的流通股必須折價發行，并且折價的多少與發行數量正相關，發行數量越多，折價程度越大。……