人民幣加入SDR的技術性障礙、可行性與政策建議

■ 陳 靜（寧夏大學民族預科教育學院 銀川 750001）

人民幣加入SDR的技術性障礙、可行性與政策建議

■ 陳 靜（寧夏大學民族預科教育學院 銀川 750001）

本文分析了人民幣進入SDR的技術性障礙與可行性，針對這些困難與機遇討論了國內外金融市場、利率及資本市場模式。由此得出人民幣加入SDR所面臨機會與挑戰的政策啟示。

人民幣國際化 特別提款權匯率市場化 儲備資產標準

特別提款權（SDR）作為國際貨幣基金組織（IMF）分配給會員國的一種資金使用權利，是貿易、投資、金融交易和官方外匯儲備中使用程度最高的主要國際貨幣。SDR自創設之日起，圍繞著如何改革以適應全球經濟發展和完善國際貨幣體系的現實需求，成為國際金融領域最為關注的話題之一。當今，歐元區與美國出口仍位居前兩位，約占全球總規模的三分之一，但是2010至2014年，中國年均貨物與服務出口份額達11.0%，高居全球第三位，且與歐美之間的差距正在日漸縮小。作為現有SDR籃子貨幣發行國，日本與英國則分列第四、五位，遠落在中國之后。因此，推動人民幣成為SDR組成貨幣，順應人民幣國際化發展的需求，符合國際貨幣體系改革方向，有助于實現全球經濟金融的再平衡。人民幣加入SDR將助力人民幣國際化，有利于人民幣成為真正意義上的國際貨幣，使中國國內金融改革與IMF改革形成相互協調、相互促進之勢，為提高SDR在國際上的地位帶來良機；還可增加SDR組合貨幣的穩定性，有利于提升其作為儲備貨幣的質量。人民幣加入特別提款權（SDR）使得中國金融體系進一步融入全球金融系統，從而幫助解決全球經濟失衡問題。

人民幣加入SDR的技術性障礙

人民幣與SDR“可自由使用”標準仍有差距。“可自由使用”要求一種貨幣在國際交易中被廣泛使用，并在全球市場中廣泛交易。2010年人民幣之所以沒有被納入SDR貨幣籃子，是因為“人民幣在外匯交易或其他金融市場交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣”，“人民幣不能自由兌換，而且中國的資本市場在很大程度上處于封閉狀態”。人民幣加入SDR的最大障礙在于人民幣不滿足“自由使用貨幣”標準。因此人民幣加入SDR的關鍵在于明確人民幣是否為可自由使用貨幣。

利率未市場化。截至2015年6月3日，參與中國的銀行間債券市場的海外機構所持有的人民幣債券金額為7128億元，僅占人民幣債券總值（36.7萬億元）的1.9%，這反映了中國國內利率市場對外開放水平仍然較低；雖然涉外離岸人民幣外匯市場的流動性較大，基本滿足投資者使用遠期產品進行離岸人民幣匯率對沖的需求，但中國的利率衍生品市場體系不健全，利率工具缺乏。一旦人民幣進入SDR的貨幣籃子，那SDR的利率定值就會發生變化。SDR的利率是根據貨幣籃子組成貨幣的每周貨幣市場利率進行加權計算的。目前SDR利率是以美、日、英三個月期國債利率以及三個月期歐洲央行回購利率四者加權而得。由于人民幣的利率尚未市場化，這將是SDR利率定值的技術障礙之一。

人民幣未達到儲備資產標準。2013年人民幣外匯市場占全球的份額僅為2.2%，遠低于SDR現有貨幣美元、歐元、日元和英鎊的87%、33.4%、23%和11.8%，反映了人民幣外匯市場流動性仍然有限；截至2015年3月底，海外機構所持有的人民幣債券金額為7128億元，僅占人民幣債券總值（36.7萬億元）的1.9%，體現了中國國內利率市場對外開放水平較低；就利率對沖工具而言，由于中國尚處于逐步推進利率市場化的過程中，利率衍生品市場體系并不健全。目前中國尚無短期利率期貨可供市場參與者對沖人民幣利率風險，因此，人民幣匯率對沖工具較為完善，而利率工具相對缺乏。

人民幣加入SDR帶來潛在沖擊的風險。其一，在于我國利率市場化進程的提速帶來以息差作為主要利潤來源的我國銀行業的金融穩定的風險；其二，在于匯率的市場化導致SDR價值變化，對現有人民幣匯率形成機制適用性的沖擊。其三，在于人民幣未實現完全可兌換標準加入SDR，資本項目自由化和金融市場開放的成本收益性較難確定的壓力，這是人民幣加入SDR風險中最需要警惕和防范的。其四，在于金融體系改革的加快對金融市場、金融法律和金融體系建設提出更高要求的沖擊所帶來的風險。

人民幣貶值為其加入SDR帶來的影響

2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，當日人民幣中間價下調1.86%，調降幅度為歷史最大。同年7月中國出口1950.97億美元，同比增長-8.3%，增速由正轉負，反映了中國在國際市場上外貿出口競爭力有所下降。在這種情況下，要使外貿重新成為帶領經濟增長的火車頭，貨幣適度貶值便成為一個重要手段。在控制好整體貶值風險的前提下，允許人民幣對美元出現階段性貶值，降低人民幣實際有效匯率升值幅度，以緩解出口面臨的匯率壓力，以提振中國外貿出口。央行此舉既有刺激措施的作用（提振出口），又有改革的意涵（進一步由市場決定匯率）。此舉正是將進一步完善人民幣匯率市場化機制，加大市場決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。未來，央行還將逐步減少匯率穩定的權重（即增強匯率浮動的彈性），提高資本賬戶的開放程度和貨幣政策的獨立性。央行金融改革的核心是理順資金價格，對內搞利率市場化，對外搞匯率市場化，目的是改革匯率形成機制，向市場放權，貶值只是改革的結果。

從經濟基本面上來看，我國主要宏觀指標都支持人民幣匯率的基本穩定。央行此次報價方式調整導致中間價明顯貶值，但這種貶值是一次性的，盡管當前市場存在人民幣貶值預期，但由于每日匯率波幅限制還在，加上中國經濟運行總體仍屬平穩、美聯儲加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會形成持續貶值趨勢，所以不應該被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值，中國仍有可能將此轉化為加入SDR的利好因素。人民幣的貶值既增強了匯率彈性又可獲得貿易優勢，此舉是為增強人民幣的市場化程度和基準性，中國進行匯改、讓市場因素發揮更大作用的一部分。市場化貶值將有助于改善中國總需求，企業盈利改善，促使中國經濟盡快復蘇和去杠桿，更靈活的市場化匯率也將為加入SDR加分。央行調整人民幣匯率中間價形成機制， 報價方式完善有利于人民幣匯率中間價更好地反映市場供求形勢，是人民幣匯率市場化改革的重要一步，為人民幣加入SDR創造了條件，且對于人民幣可能納入IMF特別提款權（SDR）籃子的決定沒有直接影響。如果人民幣被納入SDR籃子，中國可以而且應該致力于在兩三年內實現有效的浮動匯率機制，提高匯率的市場化程度將更有助于SDR運作。

人民幣加入SDR貨幣籃子的可行性

人民幣加入SDR處在有利的時間節點。近幾年人民幣的國際地位的提升和人民幣在國際貨幣組織中充當的重要角色，突出反應了SDR貨幣籃子中增加發展中國家貨幣的代表性和合理性。當前推動人民幣成為SDR組成貨幣，符合危機后的國際貨幣體系改革方向，也有助于實現全球經濟金融的再平衡。

人民幣加入SDR的步伐不會因遇到技術性障礙而放緩。隨著我國“一帶一路”建設等戰略的逐步落實，我國對外經濟金融交往不斷深化，人民幣跨境使用的市場需求逐漸擴大。隨著國內利率市場化進程的加快和匯率機制的改革，人民幣在岸和離岸市場之間出現的資金跨境雙向流動趨勢導致在岸和離岸人民幣利率趨于一致、匯差日趨縮小，都表明在岸和離岸人民幣利率、匯率市場一體化的程度不斷提高。在中國資本賬戶不斷開放的條件下，人民幣國際化已由貿易國際化逐步進入金融國際化這一新的發展階段。這些都將為人民幣國際化持續注入新的動力。

人民幣在一定程度上已充當了國際貨幣。人民幣可以與美元、歐元、英鎊、日元、澳元等多種外幣直接交易，外匯交易產品不斷豐富。境外要強化港澳臺地區、新加坡、倫敦、紐約、法蘭克福、巴黎、臺北等重要離岸人民幣中心的業務發展，建立整體優勢。境內抓住人民幣國際化業務試驗區，充分利用好特色跨境金融服務平臺，推動在岸業務向離岸業務延伸，積極構筑先發優勢。國內外越來越多的企業和金融機構在貿易結算、資產管理中使用人民幣。人民幣的國際化已是大勢所趨。

構建人民幣國際化業務風險管理體系。強化信用風險、市場風險識別和管理能力，對在岸和離岸業務信用風險有識別和預判能力；強化風險處理機制，確保客戶資質符合授信準入標準，做好增信措施（擔保、承諾、保證等增信方式），確保信用風險可控，境內外金融機構聯動管控風險，出現風險第一時間進行后續資金凍結、資金保全、資產清收等。

促使人民幣加入SDR的政策建議

人民幣納入SDR盡快達到IMF評估標準。2010年中國相關商品和服務出口值達到全球前列，人民幣在世界貿易和全球金融體系的重要性已經達標。但是，儲備資產標準是IMF提出拓寬SDR籃子貨幣的新標準，人民幣要納入SDR必須具備儲備資產的標準。第一，要加強人民幣外匯市場的流動性表現；第二，人民幣利率市場要具備高質量且可充分反應資產水平的利率工具；第三，人民幣要具有廣泛可預防風險的對沖工具。

加快國內金融改革步伐。首先，加快人民幣匯率市場化改革步伐，推進利率衍生品市場體系構建，提高金融資源配置效率；擴大金融市場對外開放程度，加快推進人民幣資本項目可兌換及資本賬戶開放，做好無息準備金政策等資本自由流動后的政策儲備措施；保證國家經濟金融安全與穩定，提升人民幣的“可自由使用”程度；適應經濟發展新常態，繼續擴大人民幣跨境使用規模。其次，積極參與區域貨幣合作，促進區域內匯率穩定和國際收支調節，構筑更加穩健的匯率和國際收支調節機制。IMF對SDR評估延期至2016年，不僅可爭取中國利率與匯率市場化的政策空間，還可為資本賬戶開放等改革創造有效時間的可行性，也將為國際社會與現有SDR貨幣成員提供充足的技術與儲備調整時間。

提高境外網點、人力資源、資金和網絡系統支撐能力，以加快人民幣國際化業務的發展，擴大跨境人民幣結算規模，推動人民幣成為國際常用支付貨幣；加強基礎設施建設，提升業務處理自動化水平；加快建立人民幣全球清算系統，實現人民幣跨境交易的時時清算；豐富人民幣國際化產品體系，逐步縮小開發創新業務領域與主流外資銀行的差距。

利用國際金融中心優勢和境內試驗區在岸業務，推動離岸業務發展。在境外，中資銀行應利用中國香港、新加坡、臺北、倫敦等國際金融中心和離岸人民幣中心的傳統優勢，推動離岸人民幣業務發展。在境內，中資銀行要緊抓人民幣國際化試驗區的地利，推動在岸業務向離岸業務延伸，構筑先發優勢。加快人民幣離岸市場及清算行的全球布局；推動離岸延伸及長期發展，建立先發優勢。

加大資金交易和資本市場產品開發創新。首先，做強人民幣基礎產品。從跨境人民幣結算和貿易融資起步，完善清算、存款、貸款、擔保、兌換、資金、現鈔、現金管理、銀行卡等基礎產品，提供全流程綜合化服務；其次，做實資金交易產品。資金交易業務在人民幣業務體系中具有核心地位，是業務創新的根本基礎。人民幣即期、遠期和互換交易量快速增長，應加強對掉期、期貨、期權及衍生品研發，完善基于避險需求的匯率和利率期權等基礎產品，逐步向復雜結構性產品和衍生產品推進，強化定價能力，掌握離岸人民幣利率、匯率和衍生品的定價權。最后，做大資本市場產品。抓住推進資本項目開放機遇，構建連接離岸、在岸市場的人民幣雙向流動機制，通過互聯互通平臺交易溝通內地和國際資本市場的產品，利用人民幣境外合格機構投資者、交易所交易基金、滬港通等為投資者提供服務。

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2014年度寧夏大學校級自然科學研究基金（編號：ZR1447）

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