會計盈余治理作用與估值作用的關系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學，吉林四平136000）

會計盈余治理作用與估值作用的關系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學，吉林四平136000）

會計盈余具有治理作用和估值作用?，F在回顧治理作用和估值作用的基礎上，通過評述國內外兩種作用之間關系的分析式研究和實證研究，提出了另外兩種不同的解釋視角，進一步支持了兩者正向相關的結論。并最后給出了兩者正向相關給予的啟示和建議。

會計盈余；治理作用；估值作用；關系

一、引言

盈余是會計信息系統中最重要的產出，自Ball,Brown（1968）研究會計盈余與股票報酬相關性以來，國內外的資本市場研究已普遍發現，盈余信息會反映在股價上，也就是盈余具有信息含量，稱之為盈余信息的估值作用。此外，根據代理理論，委托人在不增加代理人非必要風險的情況下，通過在薪酬契約中使用會計業績來衡量績效，可以有效激勵代理人采取追求公司價值最大的行為。因此，會計盈余有助于董事會監督管理者的決策與行為，提供激勵計劃中決定財務報酬的基礎，是緩和道德風險的關鍵機制之一。對于會計盈余評估業績并據以決定薪酬的功能，稱之為會計盈余的治理作用。

關于盈余的治理作用，國內外的實證研究均指出，高管薪酬與同期的會計盈余有很強的相關性。然而會計盈余績效往往被批評導致經理人過于短視、忽略有價值活動、受到管理者采用的會計方法影響等缺點，因此，一些研究也致力于探討董事會是否可以洞悉盈余數字的本質與背景，進而調整決定薪酬的盈余數字，結果均一致支持董事會并非將最終盈余數字機械化地納入薪酬公式中。此外，也有研究發現董事會針對不同公司特征或盈余特征，視盈余治理作用的程度來調整其薪酬權數。

二、會計盈余的估值作用

一般投資者在衡量證券相對報酬與風險時，會計信息是最容易直接取得的信息。而豐富的會計信息中，又以盈余最吸引投資者注意。有鑒于此，過去研究者大多以盈余為基礎，探討其與股票的相關性，作為投資人會利用會計信息來評估公司價值的證據。這類資本市場研究開始于Ball,Brown（1968），他們發現：未預期盈余的變動方向與盈余宣告當月股票異常報酬方向具有顯著的正向關系。后續研究者承襲Ball,Brown（1968）的研究構架，分成不同方向來探討盈余與股價之間的關系。一類是準則導向的，以會計信息與股價或股票回報之間的相關性是準則制定者的主要目標為前提假設，探討各種會計數據與股價或股票回報之間的關系；第二類是基于估值或基本面分析的，即盈余反映系數的研究，或簡稱ERC。ERC的研究基于盈余資本化估值模型，在一系列簡化處理下，探討會計數據對估值的作用。過去四十多年來所累積的資本市場研究顯示，盈余信息反映了一些股價中的信息，所以會計盈余在估價上扮演重要的角色。國內相關研究也大都發現盈余有解釋報酬的能力。而近年來一些研究的結果顯示，隨著時間推移，盈余與權益凈值的價值相關性有下降的趨勢。

三、會計盈余的治理作用

會計信息扮演的另一重要角色是其在企業契約中的使用，即會計信息是有效企業組織的一部分，可以降低企業的契約成本，會計信息在高管薪酬契約中的使用就是其中一個重要分支。簡單來說，會計信息薪酬契約作用就是股東在薪酬契約中利用會計信息對高管進行激勵。關于財務會計信息與高管薪酬的相關性，過去文獻發現，會計數字已廣泛使用于高管薪酬契約中，作為決定管理者財務報酬的基礎，或是作為是否更換管理者的依據。Watts，Zimmerman一系列文章奠定了會計信息的治理作用。目前為止，不論是決定管理者薪酬或是更換管理者，國內外文獻均一致發現會計業績指標扮演重要的角色，亦即會計數字具有治理作用。

四、盈余治理作用與估值作用的相關性

盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是學術界的熱點，但討論它們之間是否存在某種關系的文獻并不是很多。研究者對于兩者關系的研究有分析式研究和實證研究兩種方法。國外分析式研究主要有Paul(1992)、Lambert (2001)，在一定的假設前提下，這兩篇文獻都得出會計信息的治理作用和估值作用是無關的。在他們研究的基礎上，許靜靜、呂長江（2013）認為這兩篇文獻假設“市場能夠正確預期高管行為或努力程度”過強了，她們在引入了高管風險厭惡及擁有私人信息的前提假設后，得出了會計信息的治理作用和估值作用之間存在正向相關的結論。許靜靜、呂長江（2013）也給出了正向關系的原因：通過高管努力的邊際業績衡量指標與邊際真實價值之間的協方差建立起正向關系的。這個協方差反映了業績衡量指標與真實企業價值之間同步變化可能性，這表明了會計信息與真實企業價值同步變化可能性大小影響其在市場估值中的作用及其在激勵契約中的作用，由此兩者之間建立起了正向關系。許靜靜、呂長江（2013）的結論與實證研究是一致的。蔡柳柳、楊朝旭（2004），Bushman et al.(2006)、Banker et al. (2009)、許靜靜（2014）都將會計信息具體化為會計盈余或現金流，實證結果表明盈余的治理作用與估值作用之間存在顯著的正向關系。

除了以上直接研究兩種作用之間關系之外，也可以間接的得出一些結論。資本市場研究通常假設，會計績效指標可扮演衡量管理者績效的治理作用或評價公司價值的信息作用。業績衡量是提供某一期間管理者的努力與行動所創造的附加價值的信息，而有利于評價的信息則需對公司經濟所得或股東財富的變化提供指引。前者具有簽訂契約的動機,而后者具有評價的動機。Kothari（2001）預期，提供訂約用途的績效指標與提供評價用途的績效指標之間具有正向的關系。Ramesh,Thiagarajan(1995)、Francis, Schipper(1999)、Lev,Zarowin(1999)發現近年來的盈余反應系數有下降的趨勢，國內也有相關的研究，這些都顯示盈余的評價功能趨弱。此外Bushman et al.（1996）及Ittner, Larcker(1998)發現，非財務績效衡量指標的采用已日漸普遍，顯示會計數字在決定管理者薪酬上的治理功能同樣趨弱。這些趨勢初步反應出盈余的治理功能與估值功能是呈同向的變化。

在目前的信息社會下，無形資產已成為創造企業價值的重要因素。但無形投資的支出多以費用化處理，導致盈余信息的價值相關性降低，其中以密集投資無形資產的新興科技產業為甚。如此一來，管理者當年在無形投資上的努力并無法完全展現在當期的盈余績效中，而在有效市場下，股價亦受到管理者無法控制的外部因素所影響，若是提高股份績效的薪酬權數，則管理者承擔的風險也越高。據此，完全依賴公司股價績效來決定管理者薪酬并不恰當，盈余績效仍為反映管理者努力水準的基本指標，但由于盈余只能捕捉到高管當期行動對公司長期價值的部分影響，故依據Bushman et al(2006)的分析，公司若能依據價值——盈余敏感性來決定高管薪酬計劃中盈余的薪酬權數，應可驅使高管在決定努力水準時，將本期行動對公司價值全部影響的折現值考慮在內，避免短視近利的決策，進而降低代理成本。因此，當盈余越無法于當期反映高管行為的未來經濟結果時（公司價值—盈余敏感性愈低），董事會在設定高管薪酬時，會將盈余的薪酬權數降低。所以，高管薪酬—盈余敏感性將隨公司價值—盈余敏感性而增加，兩者正相關。

四、啟示和建議

既然盈余的治理作用與估值功能具有正相關，那么以前研究認為盈余反映系數變小的結果表示盈余的治理作用亦降低了。因此提高獨立董事專業能力的要求是正確的。由于具有財務專業背景的董事較能解讀盈余數字有用性受到哪些因素的影響，故建議公司可以引進具財務背景的董事，則董事設計的高管薪酬契約，應較能有效的激勵管理者和降低代理成本。

對于關注估值的市場投資者或關注激勵契約設計的股東來說，會計信息治理作用與估值作用之間存在正向關系，就要求他們在決策時都應當同時關注另外一方。如對于上市公司制定薪酬契約來說，在制定基于會計信息的薪酬部分時應當參考公司會計信息在市場上的估值作用，給出相應的制定理由。同時，關注公司會計信息估值的市場投資者等主體，也應當同時關注該公司高管薪酬中對會計信息的利用。

[1]蔡柳柳，楊朝旭.會計盈余之監督與評價角色關聯性之研究：臺灣實證結果 [J].風險管理學報，2004(7)：119－154.

[2]許靜靜，呂長江.會計信息估值作用與激勵作用相互關系研究——基于模型的視角[J].會計研究，2013(5)：11－18.

[3]許靜靜.會計信息估值作用與激勵作用相互關系研究——基于現金流的檢驗[J].華東師范大學學報：哲學社會科學版，2014(6)：121-128.

[4]Banker，R．D．，Huang，R．，Natarajan，R．，Incentive contracting andvaluerelevanceofearningsandcashflows[J]，Journalof accountingresearch，2009，47：647-678．

［責任編輯：龐 林］

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A

1005-913X（2015）05-0177-02

2015-02-02

吉林省社會科學基金項目——基于中國制度背景下財務會計信息與公司治理研究(2012B110)

王 茁(1977-），男，吉林伊通人，副教授，博士生，研究方向：財務會計理論。