財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策

樂可旸

（華南師范大學(xué)，廣州 510006）

1 概念闡釋

1.1 財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿又稱融資杠桿，不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時，每1元利潤所承擔(dān)的固定的財務(wù)費用就會相對降低，這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價值。這種舉債經(jīng)營的方式對股東收益的影響，稱為財務(wù)杠桿，它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。

財務(wù)杠桿系數(shù)=（普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險，使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好，投資回報率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，投資收益率小于負債利息率，則面臨財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險的高低主要由財務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權(quán)益資本的收益率會以更快的速度提高，企業(yè)可以得到財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權(quán)益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也增大，會出現(xiàn)財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，實現(xiàn)財務(wù)杠桿利益，使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最大或股價最高的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財務(wù)杠桿利益，降低財務(wù)風(fēng)險和資本成本。因此，要實現(xiàn)公司價值最大化，就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負債的比例，對風(fēng)險和收益進行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 負債結(jié)構(gòu)不合理

負債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講，負債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債，并保持適當?shù)谋壤苊庖蜇搨谙薏缓侠矶鴮?dǎo)致的企業(yè)資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看，我國上市公司總體上流動負債水平偏高，占負債總額的70%以上，極大地增加了企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。

2.2 資產(chǎn)負債率較高

資產(chǎn)負債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資，股權(quán)籌資進程緩慢，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負債過高的情況，使得企業(yè)償債能力降低，財務(wù)風(fēng)險加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識，通過提高負債水平的方式盈利，很難利用財務(wù)杠桿，獲得利益，反而加大了財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負債水平以及缺乏經(jīng)濟效率的資本結(jié)構(gòu)問題，要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法，合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負債比例，利用財務(wù)杠桿，提高公司價值，實現(xiàn)股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對企業(yè)而言，需要有長遠的戰(zhàn)略眼光，并形成獨特的核心競爭力，創(chuàng)造價值，提高公司資信，為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，進一步降低財務(wù)風(fēng)險。此外，股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，使股東大會、董事會、監(jiān)事會彼此形成風(fēng)險約束和利益制衡機制，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn)，把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系，實現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)償債的壓力，有效化解了財務(wù)風(fēng)險；同時，能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，改善企業(yè)經(jīng)營，增加企業(yè)資信。

3.3 資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組主要是資產(chǎn)負債率較低的公司并購資產(chǎn)負債率較高的公司，使重組公司的整體負債比例下降，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資本成本，化解財務(wù)風(fēng)險。

［1］韋德洪,吳娜.上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績相關(guān)性的實證研究［J］.財會通訊:學(xué)術(shù)版,2005(8).

［2］劉東輝,黃晨.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究［J］.南方經(jīng)濟,2004(2).