我國上市公司“高派現”行為淺析與規范建議

◎ 文/姜 瑞

我國上市公司“高派現”行為淺析與規范建議

◎ 文/姜 瑞

2000年以后，“高派現”現象成為中國部分上市公司的一道獨特的風景線，一改2000年以前“多股票股利，少現金股利”的分配方式。按照國際慣例，"高派現"一般是指上市公司每股分配現金股利大于0.3元的行為。本文通過對股利政策的闡述以及相關政策的研究，分析“高派現”現象產生的原因并對避免惡性分紅現象產生提出建議。

股利政策；高派現； 建議

一、股利政策相關理論對“高派現”行為的影響

三大財務政策包括股利政策、籌資政策以及投資政策。股利政策的最終目標是使公司價值最大化。合理的股利政策可以向市場傳遞利好的信息有助于樹立良好的公司形象同時實現股票價值最大化。

股利理論分為兩個分支：一是股利無關論，即MM理論；二是股利有關論，即在手之鳥理論、稅收差異理論、信號理論和代理理論等。因此，通過以下幾個股利理論對“高派現”現象進行分析：

（一）“在手之鳥”理論

對投資者來說，現金股利如同“抓在手中的鳥”真實可靠，而公司的留存收益則是“躲在林子中的鳥”隨時可能飛走。故該理論認為，投資者對現金股利是有偏好的，公司需要定期向股東支付現金股利，保證公司股票價值最大化。

（二）信號傳遞理論

在信息不對稱的情況下，公司可以以派現的方式向市場傳遞企業獲利能力的信息。預期未來收益高的公司往往通過較高的股利支付水平與其他公司區分開來，以吸引更多的投資者，籌得更多的資金。

（三）代理理論

該理論認為，恰當的現金股利政策能夠有效減少企業多余閑置現金流有助于減緩經營者與股東之間，以及股東與債權人之間的代理成本，但同時增加了企業的外部籌資成本。因此，最優的股利政策應使兩種成本之和最小。

二、其他因素對“高派現”行為的影響

（一）外部環境因素

2010年前后異常“高派現”現象大幅提升，這是由于一方面2008年10 月證監會發布的《關于修改上市公司現金分紅若干規定》將“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十”上調至“百分之三十”。這項規定使得不少公司為了融得資金不得不按條件發放對本公司而言可能較高的現金股利；另一方面08年金融危機來臨，企業經營現金流緊張，企業出于穩定現金股利政策和融資需求，繼續派發現金股利，導致上市公司中異常高派現比例上升。

（二）大股東惡意套現

目前，中國大部分上市公司的股權結構分為流通股和非流通股，由于非流通股的法人股和國家股占大多數，故處于控股地位。并且流通股的取得成本要遠遠大于非流通股，因此持有非流通股的股東能夠從企業的分紅中取得更多的收益。處于控股地位的非流通股股東，很有可能通過派發高額的現金股利使自己獲益。

（三）公司經營業績

利潤是公司分配股利的最重要來源。假如公司本年度的經營狀況良好，公司會考慮通過派發較高的現金股利來回饋股東，樹立企業良好形象。

三、規范建議

（一）證監會因進一步完善公司分紅與融資的關系，避免超能高派現現象的產生

2000年末，中國證監會規定現金分紅成為上市公司再籌資的必備條件。該辦法的頒布切實保護了中小股東的權益，取得了良好的效果。但是，為了滿足再融資條件，派現逐漸成為不少上市公司進行盈余管理、調高凈資產收益率的常用手段之一。高額的現金股利一定程度上影響了公司的未來發展。因此，我建議應進一步完善再融資監管政策中的相關指標， 比如在原有指標基礎上, 設定相應的監管指標,通過分紅前后的凈資產收益率差異來具體判定該上市公司是否具有再融資資格等。使得公司的再籌資條件不再僅僅與公司分紅有關，還應當在不影響企業未來發展的前提下進行。

（二）加強公司內部管理，保證中小股東的權益

在我國，大部分上市公司中持有非流通股的國有股和法人股的股東通常處于控股地位。因此偏好現金股利的股利政策并未發生實際性的改變，中小股東處于劣勢地位。為了保證中小股東的利益，避免大股東惡意套現現象的產生，應當保證中小股東的話語權。一方面, 我們應當引人集體訴訟體制,完善相關法律法規，設立受理此類案件的機構， 鼓勵中小股東當權利受到侵犯時集體訴訟上市公司, 保護自己的合法權益不受侵犯。另一方面，應當踐行股權分置改革，從公司內部入手授予中小股東集體否決權、分配請求權等話語權，保證中小股東的權益。例如，通過分別召開非流通股股東大會和流通股股東代表大會保證中小股東的話語權，確保中小股東的利益不受侵害。

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(作者單位：河南理工大學經濟管理學院)