外匯熱點話題問答

文/本刊記者 靖立坤

外匯熱點話題問答

文/本刊記者 靖立坤

日前，外匯局公布了2014年外匯收支數據，并就相關問題進行了闡述。針對社會各界仍關注的問題，本刊外匯管理編輯部特約采訪了國家外匯管理局國際收支司司長管濤，就貨物流與資金流為何不匹配？融資套利現象是否再次抬頭？國際外匯市場如何影響中國跨境資金流動等問題給出回應。

——編者

《中國外匯》：2014年，我國外貿進出口順差規模較大，但貨物貿易項下代客涉外收支順差明顯偏低，并且8月以來連續出現小幅逆差。應如何解釋這一現象？

管濤：當前這個情況確實存在。2014年8～12月，海關統計的外貿進出口順差為2305億美元，按可比口徑 的貨物貿易項下代客涉外收支順差為283億美元，兩者之間相差2022億美元。導致貨物流與資金流出現差異的原因主要有以下三個方面：

首先，外匯局的資金流統計口徑與海關的貨物流統計口徑本身有所不同，這兩個概念并不是一一對應的。如在海關公布的進出口數據中，可能有部分出口無需收匯，也有一些進口無需付匯，這些均會造成貿易資金流與貨物流出現差異。通俗地講，就是資金流與貨物流匹配是偶然，不匹配是必然。

其次，企業從海關報關出口到真正收款，以及從報關進口到真正付款之間通常存在一定時間差，因此當月進出口變化不一定立刻在貨物貿易資金收付中體現出來。尤其是使用高頻數據進行比對分析時，由于忽略了資金流與貨物流之間的時滯性，二者的偏離程度可能就更大。

再次，去年下半年市場回補美元空頭的財務調整，產生了所謂“鐘擺效應”，也擴大了資金流相對貨物流的負偏離。上半年我國進口跨境融資余額累計增加428億美元，下半年轉為減少877億美元，這意味著前期敘做的貿易融資需到期支付，導致進口支付增加。

《中國外匯》：根據近期公布的2014年末外匯儲備數據，四季度外匯儲備余額下降400多億美元，較三季度1000多億美元的降幅明顯收窄。但從結售匯等外匯供求數據看，四季度逆差較三季度擴大，而且美元延續升值態勢。應如何看待這一現象？

管濤：首先，總體上外匯儲備增長放緩與外匯供求狀況改善的趨勢一致，符合調控的目標。根據最新公布的數據，到2014年末，我國外匯儲備余額為38430億美元，較上年末增加了217億美元，遠低于2013年5097億美元的增幅。其中，下半年外匯儲備余額減少1502億美元，反映了同期跨境資金由流入轉向流出的影響。

其次，2014年三、四季度外匯儲備余額降幅與銀行結售匯差額變化不完全一致，主要反映了匯率和資產價格變動的估值調整差異。2014年四季度，美元匯率繼續走強仍是外匯儲備規模下降的一個重要原因。但四季度美元指數上升5%，相比三季度的7.7%已有所放緩。

此外，國際市場相關資產價格漲落，也會引起外匯儲備價值重估發生變化。

《中國外匯》：2014年三季度，內地對香港貿易，尤其是貴金屬進出口大幅增長，是不是存在虛假貿易的成分？融資套利現象是否又再次抬頭？外匯局將如何加強對貿易融資的監管？

管濤：關于三季度是否存在貿易異常的問題，相關監管部門已有評論，我們沒有新的補充。但關于貿易融資套利的問題，基于以下理由，我們認為這種情況應該不普遍。

一是在人民幣匯率雙向波動明顯增強，本外幣利差、境內外利差趨于收斂的情況下，去年二季度以來企業先后開始減少境內外匯貸款和進口貿易融資，市場正處于負債去美元化進程中。

二是企業目前出口少收、進口多付的市場行為，不支持融資套利卷土重來的猜測。出口收款率（即可比口徑的貨物貿易跨境收入/海關出口）2014年三季度為86%，10月份為87%，遠低于上半年的100%，且處于歷史較低水平；而進口支付率（即貨物貿易跨境支付/海關進口）三季度為102%， 10月份為106%，一直處于歷史高位。

三是細項數據顯示，當前情況與2013年初也大不相同。2013年初，貿易融資套利行為較為活躍，一季度貨物貿易項下跨境資金月均凈流入相當于同期進出口順差的1.6倍；而2014年9月至10月，貨物貿易項下跨境資金月均凈流入僅相當于同期進出口順差的17%。

綜上，如果存在異常貿易現象的話，那么，融資套利可能并非是其主要動機。

外匯局將根據國家關于支持外貿穩定增長的總體部署，加強對跨境貿易和外匯融資行為的監管。一是繼續督促銀行嚴格按照“了解客戶、了解業務和盡職審查”的要求，更加重視風險管理和控制，加強對客戶辦理相關業務真實性的審查；二是繼續密切監測跨境資金流動狀況，完善逆周期的宏觀審慎性政策措施；三是與其他部門共同配合，繼續嚴厲打擊虛構貿易背景、使用虛假單證進行套利交易的違規行為，維護正常的外匯市場和外貿經營秩序；四是加強投資風險教育，引導企業集中精力做好主業，同時樹立正確的財務風險意識，適度舉債并對匯率敞口進行套保，避免背離主業、脫實向虛。

《中國外匯》：外匯局在取消外匯存貸比與結售匯頭寸掛鉤政策后，如何在防范跨境資金異常流動方面加強宏觀審慎管理？

管濤：近年來外匯局在引進宏觀審慎管理理念、運用市場化調節工具、加強跨境資金流動管理方面進行了有益嘗試，并取得了較好效果。根據外匯形勢變化，外匯局分別于2010年11月、2011年3月和2013年5月，三次啟動跨境資金異常流入的應對預案，其中有針對性地運用結售匯頭寸掛鉤的方式，調控銀行代客遠期結售匯和境內外匯貸款業務，起到了逆周期調節和平滑外匯市場的作用，并在形勢好轉后及時實施了政策退出。

下一步，外匯局將繼續研究運用宏觀審慎政策工具加強對異常外匯資金流動的管理。一方面，將評估前期結售匯頭寸政策的實施效果，不排除運用結售匯頭寸掛鉤其他異常資金流出入的渠道。但在具體實施中，將抓大放小，提升政策實施的針對性，降低政策實施的成本。另一方面，研究充實其他市場化的政策工具，并根據資金流出入的不同渠道采用針對性和前瞻性的措施。

《中國外匯》：近期，外匯局通知對7家銀行開展了外匯業務合規經營專項檢查，請問，這是否與近一段時期的銀行結售匯持續逆差有關？

管濤：銀行外匯業務合規經營專項檢查與當前外匯形勢無關。這是外匯局貫徹落實國務院“加強內部管控、加強外部監管、遏制違規經營、遏制違法犯罪”（簡稱“兩個加強、兩個遏制”）決策部署的一項重點工作。主要目的是加強外部監管，查找銀行外匯業務經營中存在的突出問題和風險隱患，摸清銀行執行外匯管理政策法規的薄弱環節，從而促進銀行加強內部管控，建立合規經營的長效機制，遏制外匯違規經營和違法犯罪，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。

《中國外匯》：1月15日，瑞士央行宣布取消歐元兌瑞郎1.2的匯率下限引發國際外匯市場劇烈波動。請問，這對中國跨境資金流動和人民幣匯率有什么影響？

管濤：1月15日瑞士法郎與歐元脫鉤以后，在國際金融市場引起了劇烈振蕩，市場風險偏好驟降，瑞郎對歐元大幅升值，短期內國際資本進一步流向安全資產。對此，我們的看法是：

第一，目前這一事件對我國跨境資金流動和人民幣匯率走勢僅有一些信心渠道的影響，實質性影響不大。但該事件也折射出我國涉外經濟領域需要關注的一些外部風險。

第二，瑞士央行調整匯率政策表面上看是“黑天鵝”的小概率事件，實際卻是過去一系列風險事件的延續。在應對國際金融危機過程中，一些國家頻繁、過度使用寬松貨幣政策，產生較明顯和持續的溢出影響，全球寬流動性、低利率、低波動率、高風險偏好，為瑞士央行匯率政策調整、大宗商品價格雪崩、股票市場振蕩、新興市場貨幣暴跌等超預期的金融動蕩埋下了隱患。

第三，在當前全球經濟和貨幣政策走勢分化的背景下，國際金融動蕩遠未結束，可能還將持續一段時間甚至繼續加重。

因此，國內各類經濟主體應高度重視市場風險，盡量避免和控制與自身主業無關的風險敞口規模。對于實體經濟活動產生的風險敞口，應嚴守套期保值的財務紀律，合理運用衍生品等工具進行對沖，避免以市場判斷代替市場操作。