我國(guó)貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)研究

郭海燕

摘要：金融穩(wěn)定與貨幣價(jià)格穩(wěn)定之間的關(guān)系，在全球的金融危機(jī)之后，已被重新定義，需要更高的利率以抑制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融穩(wěn)定的內(nèi)涵納入到我國(guó)的貨幣政策之內(nèi)，以降低系統(tǒng)性低估而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)誘因。因此，本文提出了在貨幣政策的制定過(guò)程中，將金融穩(wěn)定納入其考量范圍內(nèi)，使有效的貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的構(gòu)成具有重要意義，并通過(guò)貨幣政策與金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，制定適宜的貨幣政策和利率政策。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 價(jià)格穩(wěn)定 金融穩(wěn)定 風(fēng)險(xiǎn)誘因

經(jīng)過(guò)2008年全球金融危機(jī)的洗禮之后，連續(xù)的高增長(zhǎng)和低通脹時(shí)代徹底結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了大緩和的新時(shí)代，一方面，以股市和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了流通性過(guò)剩的局面，使得局部地區(qū)出現(xiàn)了房地產(chǎn)的價(jià)格泡沫；而另一方面，傳統(tǒng)的貨幣流量和貨幣存量受到影子銀行和金融衍生品的發(fā)展沖擊，很難真實(shí)的反映出實(shí)際融資的現(xiàn)狀，使得資金游離于政府監(jiān)管的視野之外。

而且，在本輪2008年全球金融危機(jī)之后，金融穩(wěn)定與價(jià)格穩(wěn)定之間的關(guān)系也被重新定義，價(jià)格穩(wěn)定并不能保證金融運(yùn)行的穩(wěn)定，而只能是作為其必要的條件之一，在我國(guó)30多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，中央銀行只是針對(duì)性的制定短期價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)和相關(guān)貨幣政策，往往不利于長(zhǎng)期的物價(jià)穩(wěn)定和金融發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定反而具有破壞性的負(fù)面作用。如果只是以通脹為參考指標(biāo)評(píng)估經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與否，而沒(méi)有觀察到經(jīng)濟(jì)失衡的深層次因素，往往會(huì)導(dǎo)致忽略潛在風(fēng)險(xiǎn)的情況出現(xiàn)，中央銀行的政策制定也不能僅僅局限在物價(jià)因素上面，需要更加高瞻遠(yuǎn)矚的眼光，價(jià)格穩(wěn)定不能以短期為根本性的指標(biāo)，而是要將目光放到金融穩(wěn)定與貨幣價(jià)格穩(wěn)定的平衡上來(lái)。

一、我國(guó)貨幣政策與金融環(huán)境

近年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，但是，中央銀行的工作重心并不能局限于金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定之間，而是要全面考慮貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管同金融穩(wěn)定的真正意義，宏觀審慎監(jiān)管同貨幣政策都具有獨(dú)立的運(yùn)行空間，二者之間的協(xié)調(diào)配合是金融穩(wěn)定的關(guān)鍵，所以，央行要處理的問(wèn)題，并非兩者之間的取舍，而是要在短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。同時(shí)也意味著，央行要將物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定對(duì)貨幣政策的制定與執(zhí)行時(shí)都要起到參考性作用，要從雙視角來(lái)評(píng)估問(wèn)題，不能顧此失彼。宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策相互作用，才能發(fā)揮最大的成效。

二、我國(guó)貨幣政策與金融風(fēng)險(xiǎn)

貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)是存在著關(guān)聯(lián)性的，穩(wěn)定的貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定有一定的正面影響，其與金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)著必要的反應(yīng)。2008年全球的金融危機(jī)爆發(fā)再次表明，以往中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，并沒(méi)有將長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融穩(wěn)定納入到評(píng)估范圍之內(nèi)，給金融失衡埋下了巨大的隱患。

在以往的主流觀點(diǎn)中，認(rèn)為投資、產(chǎn)出和消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)行為受到中央銀行的政策利率影響，并在其框架下發(fā)揮作用，中央銀行在制定相關(guān)的貨幣政策時(shí)，容易將產(chǎn)出穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)忽視，這間接導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)與政策利率之間的關(guān)系被忽略，以至于重視不足。本輪2008年全球金融危機(jī)之后，可以充分地說(shuō)明，中央銀行貨幣政策的制定和金融穩(wěn)定存在必然的聯(lián)系，并且，貨幣政策中的利率因素對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資金起著準(zhǔn)繩性的衡量作用，政策利率成為了市場(chǎng)的基準(zhǔn)指標(biāo)，必然會(huì)影響到金融的穩(wěn)定性，并且，深入到金融系統(tǒng)的根本。如果按照傳統(tǒng)的忽視貨幣政策對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)影響的理論而言，央行的利率政策是通過(guò)消費(fèi)，生產(chǎn)和投資等宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)發(fā)揮作用的，而主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下，貨幣政策并沒(méi)考量金融風(fēng)險(xiǎn)和潛在的產(chǎn)出和影響，這也使得央行的利率政策同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間未能深入研究。然而，實(shí)際情況并非如此，央行利率政策決定著市場(chǎng)資本的底線，并通過(guò)利率政策對(duì)金融體系產(chǎn)生整體影響。正是這種影響，不僅決定了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，也注定了利率政策的系統(tǒng)性。同時(shí)，這種傳統(tǒng)的、不考慮金融穩(wěn)定的低利率政策，其貨幣政策必然存在系統(tǒng)性低估，一方面造成了央行的利率目標(biāo)低于合意水平，另一方面導(dǎo)致政策利率作用被嚴(yán)重低估，極易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚和爆發(fā)。

三、我國(guó)貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)利率可行性是以其是否能夠達(dá)到優(yōu)化配置資源的利用為評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)的，尤其是在空間和時(shí)間兩大維度上的引導(dǎo)促進(jìn)作用，適度的經(jīng)濟(jì)利率要維持兩大維度上的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。而穩(wěn)定的貨幣政策既要兼顧到經(jīng)濟(jì)周期上空間和時(shí)間的因素，又要將整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期納入到其框架下考慮，而非單純的以眼前的通脹為參考基準(zhǔn)。同時(shí)說(shuō)明，央行的利率政策應(yīng)該盡量保持在一個(gè)持平的水平上，這一水平既著眼于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和繁榮，也考慮到了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)利益。所以，中央銀行在制定貨幣利率時(shí)，既要關(guān)注到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，同樣也要兼顧到長(zhǎng)遠(yuǎn)的繁榮。

在我國(guó)，貨幣政策和金融穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)主要表現(xiàn)為：貨幣政策的失誤難以對(duì)金融失衡承擔(dān)所有責(zé)任，不足以引發(fā)全局性的金融失衡，但是，穩(wěn)定的金融必須要有貨幣政策的支撐，而貨幣政策導(dǎo)致的金融失衡，難以通過(guò)宏觀審慎監(jiān)管來(lái)彌補(bǔ)。貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定有直接相關(guān)的聯(lián)系，中央銀行在貨幣政策的制定過(guò)程中，要將金融穩(wěn)定納入到其考量范圍之內(nèi)，有效的貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的構(gòu)成具有非常大的重要意義，而且，同時(shí)也要注意到，貨幣政策的制定不僅要考慮短期的金融穩(wěn)定環(huán)境，還要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展，利用貨幣政策與金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，制定適宜的貨幣政策，起到調(diào)節(jié)金融穩(wěn)定的作用，確保經(jīng)濟(jì)在大環(huán)境中的穩(wěn)定協(xié)調(diào)。經(jīng)過(guò)本輪2008年全球金融危機(jī)之后，對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策和金融穩(wěn)定的內(nèi)涵關(guān)系要重新進(jìn)行審視，要兼顧到短期與長(zhǎng)期的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系。

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