經(jīng)理管理防御下的公司財(cái)務(wù)政策選擇研究綜述

王應(yīng)民

摘 ?要：股東通過(guò)負(fù)債以及接管等從內(nèi)部和外部進(jìn)行操控的手段對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行約束從而達(dá)到代理成本下調(diào)的目的。這就是著名的代理理論。但是與管理防御相關(guān)的研究表明，傳統(tǒng)的代理參考文章忽略了一項(xiàng)內(nèi)容，就是在一系列的操控之下具有防御性質(zhì)的經(jīng)理人對(duì)待相關(guān)的財(cái)務(wù)政策的挑選，其本身就是一個(gè)代理的問(wèn)題。這項(xiàng)研究也為現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)問(wèn)題挖掘了嶄新的視角。本文在重溫經(jīng)理管理防御對(duì)財(cái)務(wù)政策的選擇產(chǎn)生影響的有關(guān)研究基礎(chǔ)上，進(jìn)行簡(jiǎn)要評(píng)述。

關(guān)鍵詞：經(jīng)理;管理防御;財(cái)務(wù)政策選擇

自1976年以來(lái)，諸多的學(xué)者對(duì)于怎樣有效地運(yùn)用公司體制來(lái)節(jié)約經(jīng)理人的代理成本這一問(wèn)題進(jìn)行探索討論。在1982至1995年間分別有不同的學(xué)者提出公司的負(fù)債對(duì)于弱化經(jīng)理和股東矛盾方面起到關(guān)鍵的作用，認(rèn)為負(fù)債可以規(guī)避經(jīng)理人掌控過(guò)多的資金流量進(jìn)而出現(xiàn)濫用資金的現(xiàn)象，在提升公司運(yùn)營(yíng)效率和監(jiān)管方面起到合理控制的作用。還有人從股東與經(jīng)理人的代理關(guān)系的視角提出當(dāng)公司剩余的索要者不是經(jīng)理的時(shí)候，調(diào)和股東同經(jīng)理利益劃分的途徑，也就是現(xiàn)金股利，是怎樣節(jié)約公司的成本問(wèn)題。以上所有的探索都忽視了一點(diǎn)，就是在信息量不平衡的環(huán)境下，渴望獲得自有利益的經(jīng)理很難去挑選會(huì)限定自己的資本體系或者是股利的政策。當(dāng)股東把負(fù)債看作是提升經(jīng)營(yíng)效率的手段時(shí)，經(jīng)理卻把負(fù)債作為防御措施的。近10年來(lái)，國(guó)外很多的學(xué)者針對(duì)經(jīng)理的管理防御和公司財(cái)務(wù)決策發(fā)生的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了探究，業(yè)界也給予了廣泛的關(guān)注，不斷的實(shí)例佐證理論表明，經(jīng)理的管理防御對(duì)公司的財(cái)務(wù)政策選擇起著重要的作用。

1 ?經(jīng)理的管理防御的由來(lái)

管理防御實(shí)質(zhì)就是經(jīng)理人在公司的內(nèi)部和外部操控體制下，選擇對(duì)維護(hù)自己的職位有利并且把自身的效益最大化的一種行為、一種假說(shuō)。管理防御的由來(lái)是公司的業(yè)績(jī)和所有權(quán)二者關(guān)系的研究。放眼財(cái)務(wù)界對(duì)經(jīng)理的管理防御問(wèn)題的研究，都是基于經(jīng)理人在公司操控體系影響下怎樣弱化職業(yè)的危機(jī)開(kāi)始的，從而形成了兩大研究線索。一條是經(jīng)理人面對(duì)外界的合并收購(gòu)、接管的威脅而開(kāi)展的防御行徑;一條是經(jīng)理人處于內(nèi)部的體系下怎樣為了維護(hù)職位的穩(wěn)定，做出宜于自身的財(cái)務(wù)決斷。

2 ?內(nèi)部控制體系下的管理防御同財(cái)務(wù)政策選擇

內(nèi)部控制的體系本質(zhì)上就是股東們促使經(jīng)理人決斷和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的手段。激勵(lì)的方式和約束的制度是常見(jiàn)的方式。而解聘、勸退就是最大的一種約束行為。從經(jīng)理人的角度出發(fā)，解聘員工的人力資本風(fēng)險(xiǎn)性極高，不僅流失經(jīng)理人員的福利，也是約束了其個(gè)人的財(cái)富。也因?yàn)檫@個(gè)原因，經(jīng)理人有足夠的動(dòng)機(jī)作出保全自身的行為鞏固位置，減弱雇傭這種不易分散的威脅，進(jìn)而影響整個(gè)公司有關(guān)財(cái)務(wù)的決策。

（一）資本結(jié)構(gòu)的決策

公司的資本架構(gòu)方面的決策更多的體現(xiàn)在融資方式以及負(fù)債兩個(gè)方面。從融資的挑選方式來(lái)看，經(jīng)理人和股東利益目標(biāo)存在矛盾是毋庸置疑的。股東想要運(yùn)用負(fù)債其杠桿原理把收益放至最大化，而經(jīng)理人偏愛(ài)股權(quán)的融資，來(lái)做到躲避負(fù)債融資，用這種方式環(huán)緩解利息的壓力以及龐大的成本。

（二）股利政策

管理防御結(jié)合股利的政策研究資料多集中在二十世紀(jì)八十年代的中期，恰逢美國(guó)的公司較多的使用股票回購(gòu)模式并且都是私密協(xié)議的。這樣的方式只受益少數(shù)持權(quán)股東，運(yùn)用管理防御的理論來(lái)看，這種回購(gòu)的形式已經(jīng)對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生威脅，間接損害了其他股東的利益。不難發(fā)現(xiàn)，和經(jīng)理人的防御相關(guān)的回購(gòu)事件都造成了大多數(shù)的股東利益虧損。Farinha在二零零二年的研究被認(rèn)作給管理防御提出了新的認(rèn)證，它在英國(guó)利用兩個(gè)五年的周期，對(duì)近一千二百家企業(yè)調(diào)查實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)理人的股權(quán)超出30%時(shí)，尋求私人利益的動(dòng)機(jī)就十分明顯了，這與經(jīng)理的管理防御論述一致。

綜合來(lái)衡量，對(duì)比管理防御同資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)，股利的政策問(wèn)題研究范圍相對(duì)狹小，資料也比較稀少。因此對(duì)股利政策在挑選中的管理防御要做更加細(xì)致的分析論證，需要更多的參考文獻(xiàn)佐證。

3 ?外部操控體制下的經(jīng)理管理防御以及相應(yīng)的融資

源于公司以外的壓力引發(fā)的能夠監(jiān)管經(jīng)理人的績(jī)效的代理權(quán)爭(zhēng)奪、合并或收購(gòu)，這些威脅到經(jīng)理人職位穩(wěn)定性的行為就是外部操控機(jī)制。在實(shí)踐的過(guò)程中經(jīng)理人常常利用轉(zhuǎn)變資本的分布來(lái)解決并購(gòu)和接管方面的危機(jī)，以求得維護(hù)職位穩(wěn)妥。二十世紀(jì)八十年代，以美國(guó)馬首是瞻的發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，歷經(jīng)一連串的收購(gòu)和反收購(gòu)浪潮，美國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)里面，股權(quán)所占的比率大大下滑，反觀負(fù)債比率不降反增。理論上對(duì)這一現(xiàn)象詮釋為，一旦法人的操控權(quán)利對(duì)經(jīng)理產(chǎn)生威脅，經(jīng)理可以尋求調(diào)節(jié)負(fù)債來(lái)干預(yù)法人對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。四大資本結(jié)構(gòu)管控學(xué)派鑒于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)表決權(quán)產(chǎn)生一定的影響而表達(dá)這一想法，創(chuàng)設(shè)了模型從企業(yè)管理者的掌控權(quán)效益最大化出發(fā)，探索資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換對(duì)企業(yè)的法人代表控制權(quán)力的爭(zhēng)奪怎樣發(fā)生作用，這就是融資政策下的管理者防御的模型。

4 ?結(jié)語(yǔ)

較之保守的代理理論提出的公司在決定財(cái)務(wù)政策時(shí)股東的價(jià)值最大化原則，經(jīng)理管理防御的相關(guān)研究闡釋，有關(guān)財(cái)務(wù)政策的選擇其自身于經(jīng)理人同股東既定目標(biāo)間就有固有的利益矛盾。作為對(duì)代理理論的進(jìn)一步研究，經(jīng)理的管理防御假定理念無(wú)疑成為了對(duì)現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)行為一個(gè)新的認(rèn)知。

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