股權激勵制度下的盈余管理研究

摘要：本文以2009-2011年度首次公布股權激勵方案的上市公司為研究對象，分別采用截面瓊斯模型、修正的截面瓊斯模型、業績匹配模型對樣本公司的可操縱性應計利潤進行計算，并以計算結果的絕對值作為樣本公司盈余管理程度的指標，運用配對樣本T檢驗的方法驗證了股權激勵制度下高管盈余管理行為的存在性。

關鍵詞：股權激勵；盈余管理；可操縱性應計利潤

一、引言

股權激勵計劃作為一種有效解決代理問題，降低代理成本的長期激勵機制，產生于20世紀50年代的美國，并在20世紀60年代推動了美國硅谷的高速發展。股權激勵計劃是通過授予企業高管或關鍵技術人員本公司的股份，使得被授予者可以以股東的身份參與公司的決策，共享利益、共擔風險，并使其利益與公司的利益相結合，從而達到促進公司長遠發展的目的。

我國上市公司的股權激勵制度推行較晚，2006年以前，由于股權分置現象以及原《公司法》的諸多限制，股權激勵計劃的實施在我國受到了極大的制約；2005年12月31日，我國證監會頒布《上市公司股權激勵管理辦法》（試行），為上市公司股權激勵制度的設計提供了政策指引。在這樣的背景下，大量的上市公司嘗試推出股權激勵計劃，并且學術界對我國股權激勵計劃和盈余管理的關系問題也進行了大量研究。

股權激勵制度的產生是為了規避委托代理中產生的道德風險，而在實施股權激勵制度的公司中，高管股權激勵的收益是通過公司業績的提高繼而使股權激勵標的物的價值增加而實現的。但是，公司業績的提高可能是高管努力工作的結果，也有可能是高管盈余管理的結果。本文通過對比樣本公司宣布股權激勵計劃前后盈余管理水平的變化來驗證宣布股權激勵計劃的上市公司是否存在盈余管理現象。

二、文獻回顧及研究假設

伴隨著企業所有權與經營權的分離產生了企業的代理成本問題，股權激勵是解決委托代理問題的有效手段。但是，股權激勵又在一定程度上成為上市公司進行盈余管理的重要因素之一。針對上述現象，國內外學者進行了大量的理論研究和實證研究。

Gillan Stuart（2001）[i]和FuIler、Jensen（2002）[ii]經過研究，認為上市公司股權激勵計劃的實施是造成公司高管進行盈余管理的重要因素之一，這種非真實利潤的盈余管理實際上損害了公司的長遠利益。Ronen等（2006）[iii]也認為盈余管理行為損害了公司的價值，他們檢驗了允許董事們交易公司股票對盈余管理可能性、公司價值和股票價格的影響。研究結果表明，由于資本市場不能消除會計報告的偏差，盈余管理會扭曲股票的市價，從而會損害公司的價值。Daniel等（2006）[iv]同樣認為股權激勵的實施可能會誘發管理層調整企業的業績，從而影響企業的股票價格，為管理層攫取利益。

自國內研究中，肖淑芳等（2009）[v]以滬深兩市首次披露股權激勵計劃草案的上市公司為研究對象，研究發現：股權激勵計劃公告日前三個季度，經理人進行了向下的盈余管理，公告日之后存在盈余管理反轉的現象。耿照源、高曉麗等（2009）[vi]認為實施股權激勵的上市公司比未實施股權激勵的上市公司在業績目標處擁有更強的盈余管理動機，并且在企業的對外報表中也確實實施了盈余管理，使得報告盈余在業績目標處出現反常現象。胡國強、彭家生（2009）[vii]認為有股權激勵尤其是有基于股價的股權激勵模式的上市公司經營者可能有短期盈余操縱行為。蘇冬蔚等（2010）[viii]在其研究中也認為在實行了股權激勵方案的公司里，高管出于自身利益的考慮有可能實施盈余管理行為。管建強、王紅領（2012）[ix]利用2007年至2009年中國上市公司的數據，借助修正的Jones模型對股權激勵和公司治理結構特征對盈余管理的影響展開研究。研究發現，在實行股權激勵的情況下，企業高管人員為了追求高額報酬有積極實施盈余管理的行為。

通過對上述研究成果的分析，本文提出如下假設：

首次公布股權激勵方案的上市公司，高管有動機實施盈余管理行為以獲取高額報酬。

實施股權激勵計劃的目的在于將管理者的利益同公司的長遠利益緊密的聯系起來，從而形成對管理者的長期激勵機制。因此，股權激勵隱含了兩個邏輯假說，即市場有效假說和激勵有效假說。在資本市場有效的前提下，高管獲得股權確實能更加努力的工作，而公司業績的上升能很好的反映經營者的努力程度。但是，經營者為增加股權激勵的收益有可能對公司績效在不同時期、通過不同的方式進行盈余管理。經營者的股權激勵收益是可行權日股票市價與執行價格之間的價差。基于此，經營者就有動機在授予日之前進行向下的盈余管理，或者在可行權公告日后進行向上的盈余管理，以增加可行權日股票的市價與執行價之間的價差，從中獲利。

三、研究方法

（一）樣本選擇及數據來源

本文是以2006年1月1日實施《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）之后公布股權激勵計劃預案的所有滬深兩市A股上市公司為研究對象，在研究中對樣本公司以公布股權激勵預案前一年的數據作為對照樣本，由于我國在2007年1月1日起執行新的會計準則，為避免調整數據的影響，本文樣本的時間選取區間為2009年指2011年，為使數據具有可比性，對以下數據進行剔除：

（1） 剔除金融類上市公司，該類公司的財務特征通常與其他行業的公司之間存在較大差異；

（2） 剔除觀測期內被*ST和ST上市公司的數據，該類企業存在較大的非正常干擾，可能存在較大程度的盈余管理，甚至可能存在會計舞弊現象；

（3） 剔除所需數據不全的公司。

本文以證監會行業分類標準，對除金融業的12個行業進行數據收集，經過上述刪選，共得到符合條件的111家上市公司，本文中的數據全部來自國泰安數據庫。運用Excel軟件進行數據處理，用SPSS19進行數據分析。在實證過程中應用配對樣本T檢驗的方法，對樣本公司股權激勵預案公布當年和前一年的數據進行配對比較。

（二）計量模型選擇

盈余管理的計量方法有很多，主要包括總體應計利潤法、特定應計項目法和管理后盈余分布法。其中，總體應計利潤法是應用最廣泛的盈余管理計量方法，雖然該方法只能計量影響應計項目的盈余管理程度，結果存在一定的偏差，但是其在衡量不同行業的可操縱性應計利潤方面，仍表現出了較好的預測能力，并且其應用范圍非常廣泛，故本文采用總體應計利潤（Total Accrual，TA）的方法計量盈余管理的程度。

本文根據現金流量表法計算總體應計利潤；利用行業回歸參數計算出不可操縱性應計利潤；最終利用上述兩者之差估算出可操縱性應計利潤用以衡量盈余的水平。

四、結論和建議

本文以我國2009年至2011年公布股權激勵計劃預案的上市公司為研究對象，通過配對樣本T檢驗的方法，對比方案公布前后年度的盈余管理水平，證實兩者之間存在顯著的差異性，股權激勵計劃預案的公布能促使高管通過可操縱性應計利潤進行盈余管理。

一方面，由于我國經理人市場還不發達，上市公司往往不能選聘到真正優秀的人才，在這樣的情況下，經理人無法通過自身努力達到股權激勵計劃的行權條件，促使其有通過盈余管理獲得激勵收益的動機；另一方面，在股權激勵計劃實施過程中可能存在很多漏洞，如監管不嚴或者滯后。

因此，我們要掌握股權激勵的核心思想，不能照搬國外的做法，制定適合我國資本市場和企業自身管理人員特點的激勵計劃；并且，政府監督部門必須要有強有力的監管措施，在保證股權激勵計劃激勵有效性的同時盡量避免盈余管理行為。

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